Recuperación de los
resultados; las acciones en camino de recuperarse; reiteramos Compra
Proyectamos un
sólido 2T19, a pesar de las dificultades a corto plazo. Esperamos
que Mexichem reporte un EBITDA de US$394 millones en el 2T19, -6.9%
anual y 32% por encima de un estimado conservador del consenso. La
contracción anual se debería al segmento de Vinyl, el cual tuvo un
sólido 2T18 y se está moviendo con unos débiles diferenciales en
el 4T18-1T19. El segmento de Fluent debería reportar un sólido
trimestre. Esperamos unas utilidades de US$114 millones, -27% anual.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de
Mexichem.
La mejora en el
segmento de Vinyl durante el 2T19 mejora las perspectivas del 2S19.
El negocio de Vinyl siguió afectado por los bajos precios de la sosa
cáustica y los mayores costos del VCM (monómero de cloruro de
vinilo). Estimamos un EBITDA de US$123 millones, -24% anual para el
segmento. La sosa cáustica debería mejorar ya que (1) Alunorte, la
mayor planta mundial de alúmina, reanudará el aumento de producción
de una tasa de utilización actual de 50% a ~80% para fin de año;
(2) India continúa relajando las restricciones a la sosa cáustica.
Si desea información adicional, consulte nuestro reporte Mexichem -
Alerta: El buen momento de la sosa cáustica podría impulsar las
acciones de Mexichem, publicado el 21 de mayo. Seguimos creyendo que
los diferenciales de etileno en EUA deberían mantenerse en niveles
normalizados, lo cual podría propiciar riesgos de alza a nuestros
estimados.
El negocio de
Fluent, impactado negativamente por el Brexit y las dinámicas más
débiles en Latinoamérica. Proyectamos que el negocio de Fluent
reportará un EBITDA de US$189 millones, 5% anual. Los resultados
podrían ser mejores, pero creemos que (1) los deslucidos volúmenes
en Brasil y Colombia; y (2) las incertidumbres generadas por el
Brexit han afectado a los resultados. El EBITDA de Netafim debería
ser de ~US$55 millones, +11% anual. Por último, estimamos un EBITDA
de US$97 millones para el segmento de Flúor, -7.6% anual, debido
principalmente a las dinámicas de precios en el mercado downstream
de México.
Reiteramos
recomendación de Compra. Reiteramos recomendación de Compra y
nuestro Precio Objetivo de P$61.4 por acción. Esperamos que los
resultados del 2S19 restauren parte de la confianza del mercado en
Mexichem tras los débiles resultados del 4T18. Mexichem cotiza a
6.1x y a 5.5x el EBITDA proyectado para 2019 y 2020, respectivamente,
con un flujo libre de efectivo recurrente a rendimiento de capital de
14.3%. Esperamos que el debate en la compañía cambie gradualmente
hacia el sólido FLE y a cómo se distribuirá el efectivo. Asimismo,
la compañía lleva cierto tiempo reestructurando su estructura de
ventas, lo cual podría ofrecer resultados positivos en los próximos
12 meses.
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