jueves, 20 de junio de 2019

Alpek (ALPEK.A). Citibanamex...



El segmento de Poliéster lideraría un positivo 2T19; aumentan los volúmenes de PP; reiteramos Compra

Sólido 2T19, pero noticias mixtas; reiteramos Compra. Proyectamos un EBITDA de US$192 millones, -20% anual, impactado por una pérdida estimada de US$25 millones por la volatilidad de los precios del paraxileno. Asimismo, estimamos un EBITDA recurrente de US$217 millones, sin cambios anual (-21% vs. el consenso). Las utilidades serían de US$62 millones, vs. el consenso de US$42 millones. Alpek cotiza a 5.5x y 4.9x el EBITDA proyectado para 2019 y 2020, respectivamente, con un rendimiento del FLE de ~11.5% estimado para 2020. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Alpek.

El poliéster lideraría un buen 2T19. El segmento de Poliéster reportaría un EBITDA de US$142 millones, -13% anual, pero con un EBITDA recurrente de US$162 millones, +11% anual. Esperamos que los volúmenes propicien un mejor trimestre, una tendencia similar a la del 1T19. El negocio de Químicos tuvo una difícil base comparativa por los altos márgenes del polipropileno (PP) del año pasado. Estimamos un EBITDA de US$51 millones en el segmento de Químicos, con un EBITDA ajustado de US$56 millones. Sin embargo, el 2T19 debería mostrar una importante tendencia de aumento de la producción de PP, ya que la administración ha creado nuevas fuentes de suministro de propileno. Esperamos que el 2T muestre un importante flujo de propileno importado. En la planta de PP de Alpek existe una capacidad sobrante de 15% que, de utilizarse, podría incrementar los volúmenes en 16.2% y ofrecer un EBITDA adicional de US$42 millones anuales a los actuales márgenes brutos de efectivo.

El cierre de la venta de los activos de generación eléctrica, más probable en el 3T19. La renuncia del Sr. Guillermo García, comisionado presidente de la Comisión Reguladora de Energía (CRE) podría retrasar las aprobaciones regulatorias para el cierre de las ventas de activos de generación eléctrica de Alpek. Vemos altas probabilidades de que este cierre se retrase al 3T19.

Próximo capítulo de la demanda antidumping. Alpek espera una decisión final en el caso antidumping presentado por EUA para el 2S19. Aunque vemos riesgos a la baja derivados de la decisión, la adquisición de los activos en Brasil de Alpek y la entrada de Far Eastern al proyecto de expansión de Alpek en EUA deberían mitigar algunos de estos riesgos.

Aumentamos nuestros estimados, pero es demasiado pronto para cambiar la guía. Alpek proyecta un EBITDA recurrente de US$718 millones (US$918 millones menos una ganancia de US$200 millones de la venta de los activos de energía) vs. nuestro estimado de US$760 millones (aún con US$10 millones de energía y un EBITDA de US$5 millones por la negociación de gas). Nuestro estimado revisado es 6% superior a la guía y 1.5% inferior al consenso.
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