El segmento de
Poliéster lideraría un positivo 2T19; aumentan los volúmenes de
PP; reiteramos Compra
Sólido 2T19, pero
noticias mixtas; reiteramos Compra. Proyectamos un EBITDA de US$192
millones, -20% anual, impactado por una pérdida estimada de US$25
millones por la volatilidad de los precios del paraxileno. Asimismo,
estimamos un EBITDA recurrente de US$217 millones, sin cambios anual
(-21% vs. el consenso). Las utilidades serían de US$62 millones, vs.
el consenso de US$42 millones. Alpek cotiza a 5.5x y 4.9x el EBITDA
proyectado para 2019 y 2020, respectivamente, con un rendimiento del
FLE de ~11.5% estimado para 2020. Reiteramos nuestra recomendación
de Compra de las acciones de Alpek.
El poliéster
lideraría un buen 2T19. El segmento de Poliéster reportaría un
EBITDA de US$142 millones, -13% anual, pero con un EBITDA recurrente
de US$162 millones, +11% anual. Esperamos que los volúmenes
propicien un mejor trimestre, una tendencia similar a la del 1T19. El
negocio de Químicos tuvo una difícil base comparativa por los altos
márgenes del polipropileno (PP) del año pasado. Estimamos un EBITDA
de US$51 millones en el segmento de Químicos, con un EBITDA ajustado
de US$56 millones. Sin embargo, el 2T19 debería mostrar una
importante tendencia de aumento de la producción de PP, ya que la
administración ha creado nuevas fuentes de suministro de propileno.
Esperamos que el 2T muestre un importante flujo de propileno
importado. En la planta de PP de Alpek existe una capacidad sobrante
de 15% que, de utilizarse, podría incrementar los volúmenes en
16.2% y ofrecer un EBITDA adicional de US$42 millones anuales a los
actuales márgenes brutos de efectivo.
El cierre de la
venta de los activos de generación eléctrica, más probable en el
3T19. La renuncia del Sr. Guillermo García, comisionado presidente
de la Comisión Reguladora de Energía (CRE) podría retrasar las
aprobaciones regulatorias para el cierre de las ventas de activos de
generación eléctrica de Alpek. Vemos altas probabilidades de que
este cierre se retrase al 3T19.
Próximo capítulo
de la demanda antidumping. Alpek espera una decisión final en el
caso antidumping presentado por EUA para el 2S19. Aunque vemos
riesgos a la baja derivados de la decisión, la adquisición de los
activos en Brasil de Alpek y la entrada de Far Eastern al proyecto de
expansión de Alpek en EUA deberían mitigar algunos de estos
riesgos.
Aumentamos nuestros
estimados, pero es demasiado pronto para cambiar la guía. Alpek
proyecta un EBITDA recurrente de US$718 millones (US$918 millones
menos una ganancia de US$200 millones de la venta de los activos de
energía) vs. nuestro estimado de US$760 millones (aún con US$10
millones de energía y un EBITDA de US$5 millones por la negociación
de gas). Nuestro estimado revisado es 6% superior a la guía y 1.5%
inferior al consenso.
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