miércoles, 3 de abril de 2019

Citibanamex: Alpek (ALPEK.A) Esperamos un débil 1T19, pero un sólido 2T19; reiteramos Compra

  Débil 1T19 esperado. Esperamos un EBITDA en el 1T19 de US$155 millones de Alpek, -14% anual, impactado por una pérdida de inventario estimada de US$10 millones por los débiles precios de las materias primas. En una base del EBITDA recurrente, nuestro modelo apunta a US$165 millones, -3% anual (-10% vs. el consenso). Esperamos utilidades de US$42 millones vs. el consenso de US$51 millones. Estimamos que Alpek cotiza a 5.6x el EBITDA proyectado para 2019 y a 5.1x el EBITDA para 2020, además ofrece casi 10.5% de rendimiento del FLE recurrente proyectado para 2020.

Los precios del petróleo ofrecen un riesgo de alza para el 2T19. Reiteramos nuestro estimado del EBITDA recurrente de US$751 millones para 2019, lo cual está 5% por encima de la guía para 2019. El petróleo está ofreciendo un buen apoyo a casi ~US$70/barril a mediano plazo vs. la meta de US$68/barril y nuestro modelo actual de US$64/barril.

Los fondos generados en la venta de activos de generación eléctrica probablemente resultarán en un pago de un dividendo extraordinario. Esperamos que Alpek obtenga ~US$700 millones en efectivo excluyendo impuestos de la venta de activos de generación eléctrica para fin del 2T19. La entrada de fondos podría generar un pago de un dividendo extraordinario. Aunque su tamaño podría depender de las perspectivas de nuevas adquisiciones y nuevas inversiones en nuevos proyectos a mediano plazo para mejorar el suministro de materias primas bajo evaluación, estimamos que la administración podría distribuir al menos ~US$130 millones (P$1.31/acción).

La demanda antidumping de EUA, un tema importante. Alpek espera una decisión final en el caso antidumping presentado por EUA este año. Vemos menores riesgos a la baja derivados de cualquier decisión que revierta el caso antidumping, ya que la adquisición de los activos en Brasil de Alpek y la entrada de Far Eastern a los activos de Corpus Christi, deberían ayudar a balancear mejor los riesgos comerciales generados por los productos competidores importados.

Brasil y P&C, las próximas fuentes de sorpresas positivas potenciales. Las recientes tareas de mantenimiento en Brasil deberían permitir una rápida recuperación de los activos y, potencialmente, una rápida mejora de las tasas de utilización. La contribución de Brasil puede convertirse en una fuente importante de sorpresas positivas en los resultados de 2019. Asimismo, esperamos un impulso en los márgenes del polipropileno (PP) en Norteamérica y vemos margen de mejora del suministro de propileno en México, lo cual resultaría en resultados superiores a la guía de Alpek.

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