Aumentamos nuestro
Precio Objetivo a P$19.50 por acción. Nuestras revisiones de
estimados de Traxión incluyen la incorporación de un crecimiento
por adquisiciones esperado para 2019 considerablemente inferior, un
aumento del EBITDA orgánico que pasa de 20% a 25%, y los resultados
del 4T18 en nuestro modelo. El principal cambio proviene de la
significativa reducción esperada de los ingresos de adquisiciones
este año, de P$5,600 millones a P$975 millones. Aunque el EBITDA
proyectado para 2019 se contrae, la deuda neta también se reduce en
P$1,000 millones, lo cual podría resultar en mejores retornos para
la compañía mexicana de autotransporte de carga y logística y
servicios de transporte escolar y de personal. Como consecuencia,
aumentamos nuestra recomendación de Traxión de Neutral a Compra y
aumentamos nuestro Precio Objetivo calculado bajo la metodología de
flujos de efectivo descontados de P$15.60 a P$19.50 por acción.
El crecimiento
orgánico, un buen uso de capital. Traxión parece haber enviado una
clara señal en la conferencia de resultados del 4T18 de la semana
pasada, cuando la administración asumió inversiones orgánicas
cercanas a 4x el EBITDA, vs. adquisiciones con un múltiplo de un
solo dígito alto. Además del tiempo y esfuerzo necesario para
integrar los negocios adquiridos, las significativas necesidades de
capital asociadas con adquisiciones adicionales también crean cierto
riesgo de que los retornos sean inferiores. Traxión finalizó 2018
con P$507 millones en efectivo y equivalentes, vs. P$3,300 millones a
fin de 2017. Como consecuencia, los requerimientos adicionales de
capital asociados con las adquisiciones podrían significar que el
denominador continúa aumentando más que el numerador en los
cálculos del ROIC.
¿Podría un
panorama macroeconómico menos optimista afectar la tesis de
inversión? Al momento de esta publicación, parece que México tiene
una perspectiva negativa que podría deteriorar su calificación
crediticia. Si bien es incierto que la calificación de México
disminuya, un crecimiento económico lento podría representar una
amenaza al desempeño de Traxión. A la luz de estas inquietudes,
disminuimos el crecimiento nominal a perpetuidad de nuestro modelo de
flujos de efectivo descontados de 6% a 3.5%. Los comentarios de la
administración de la compañía en cuando a un enfriamiento de las
adquisiciones -al menos por este año-, se traducen en mayores
márgenes y capex, mientras que el descenso de 23% del precio de las
acciones desde noviembre de 2017 vs. -13% de la Bolsa, apoya nuestra
tesis de inversión.
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