CITIBANAMEX : Fresnillo (FRES) 4T18: Producción de oro estable, pero la recuperación de la producción de plata sigue siendo esquiva; la meta implica una menor producción de plata en 2019

Nuestras conclusiones. La producción de plata en el 4T18 de 15.5 millones de onzas fue 4% inferior a nuestras expectativas, mientras que para todo el 2018 alcanzó los 61.8 millones de onzas, ligeramente por debajo de la parte baja del rango de su meta. Por su parte, la producción de oro durante el trimestre continuó siendo sólida, con 232,000 onzas, prácticamente en línea con nuestros estimados. La producción de plomo y zinc durante el 4T18 fue 9% y 19% superior a nuestras expectativas, respectivamente, y creemos que debería ayudar a los costos con mayores créditos de subproductos.

Los menores grados de mineralización continúan lastrando a la producción de plata. Los grados de la plata en la mina Fresnillo se contrajeron a 199 gramos por tonelada (-6% trimestral), mientras que el procesado de mineral también se redujo 7% trimestral, lo cual resultó en una contracción de 13% trimestral en la producción de plata en la mina. La producción en la mina Saucito se mantuvo sin cambios trimestral, debido principalmente al ligero aumento de los grados, lo que compensó el menor procesamiento de producción durante el trimestre. La producción de plata en las minas restantes estuvo generalmente en línea o fue superior a nuestros estimados. Por el contrario, los grados de mineralización del oro mejoraron en la mina Fresnillo durante el trimestre (0.76 g/t vs. 0.68 g/t en el 3T18) y en la mina Herradura (0.88 g/t vs. 0.76 g/t en el 3T18), compensando el impacto del menor procesamiento de la producción en la mina.

Implicaciones. La meta de producción de plata para 2019 de entre 58 y 61 millones de onzas implica una contracción adicional de entre 1% y 6% anual en la producción. Por su parte, la proyección de producción de oro de entre 910,000 y 930,000 onzas se mantiene sin cambios anual. La menor meta de producción de la plata se debe principalmente a los menores grados esperados en la mina Saucito (210-220 g/t en 2019 vs. 257 g/t en 2018), y la falta de recuperación en Fresnillo probablemente tampoco ayudará (210-220 g/t en 2019 vs. 214 g/t en 2018). El procesamiento de material con menor grado de mineralización en la planta de piritas (cuyas metas ya ofreció anteriormente la compañía) también resultará en una pequeña debilidad en la producción de plata, aunque se verá compensada por un aumento anual en los grados en la operación de la mina San Julián. La compañía espera adoptar una decisión sobre la aprobación por el consejo de administración del proyecto Juanicipio (participación de 56% propiedad de Fresnillo) a principios de 2019. La compañía planea reportar los resultados para todo 2018 el 26 de febrero, y debería proveer su meta de capex para 2019.