En la reunión de política monetaria de la Reserva Federal, miembros del FOMC decidieron aumentar en ¼ de punto la tasa de referencia, en un movimiento ampliamente anticipado. Hacia adelante los movimientos serán dependientes de los datos. El PIB del 2T23 de Estados Unidos sorprende al alza al ubicarse en 2.4% encima de estimados, con un consumo sólido y la inversión repuntando. El FMI revisó al alza su estimado para la economía global de 2.8% a 3%. Eleva también estimados para EU y México. En su reunión de política monetaria el BCE aumentó 25 puntos base la tasa de referencia y no da señales contundentes de mayor apretamiento monetario. La inflación en México de la primera quincena de julio se ubicó en 4.7%, principalmente por la caída de la no subyacente. El retrovisor Lo más relevante de la semana fue la decisión de política monetaria de la Reserva Federal, donde como era ampliamente estimado decidió aumentar la tasa de fondos federales en 25 puntos base para ubicarla en un rango entre 5.25-5.50%. En la conferencia de prensa Jerome Powell señaló que las decisiones futuras serán basadas en los datos, y era deseable lograr un ligero ablandamiento en las estrechas condiciones del mercado laboral así como una desaceleración. Es importante señalar que tanto el staff de la FED como el propio Powell señalan que existen buenas probabilidades de lograr un aterrizaje suave. En ese sentido se dio a conocer el PIB del 2T23 siendo superior a estimados ubicándose en 2.4% en trimestre a trimestre anualizado, dato que superó expectativas. Al interior se observó un repunte en la inversión, en tanto el consumo se mantiene sólido. Los indicadores adelantados PMI mostraron una sensible mejoría en las manufacturas, en tanto los servicios se desaceleraron moderadamente. Al otro lado del mundo, el BCE elevó la tasa en 25 puntos base también en un movimiento anticipado, pero Christine Lagarde, no dio mayores señales sobre un apretamiento monetario adicional. El FMI revisó ligeramente al alza su estimado para la economía global de 2.8% a 3% para el 2023 y 3% para el 2024, en el caso de México también elevó el estimado a 2.6%. Este último dato, consistente con la última lectura del IGAE que indica que la economía mexicana sigue fuerte, y para los primeros 5 meses del año el crecimiento económico supera el 3%. Además se dio a conocer el dato de inflación de la primera quincena de julio ubicándose en 4.7% para la general y 6.8% para la Alejandra Marcos amarcos@intercam.com.mx Luis Valdez Villalba lvaldez@intercam.com.mx Alberto Vargas avargasm@intercam.com.mx Indice Entorno y estrategia................................... 1 La Reserva Federal decidió aumentar en ¼ de punto la tasa de referencia. El PIB del 2T23 de EE.UU. sorprende al alza al ubicarse en 2.4%. El FMI revisó al alza su estimado para la economía global de 2.8% a 3%; eleva también estimados para EE.UU. y México. La inflación quincenal en México se ubicó en 4.7%, principalmente por la caída de la no subyacente Bolsas y empresas..................................... 7 Dow Jones y S&P500 registran tres semanas consecutivas al alza; el Dow tuvo su mejor racha desde 1987. Mercados asiáticos y europeos registraron rendimientos semanales positivos. Termina la temporada de reportes corporativos en México. Mercado Global SIC................................... 9 ETF’s ganadores: Comunicaciones (XLC*) +4%, Materiales (XLB*) +0.6% y Consumo Básico (IUCSN) +2%. Análisis técnico ........................................ 10 Pronósticos .............................................. 12 Los mercados al cierre del viernes .......... 13 Rendimiento de emisoras del IPyC.......... 14 Las 10+ y las 10– en el mercado ............. 15 Rendimiento de bolsas internacionales.... 16 Múltiplos de valuación.............................. 17 Sustentos de inversión............................. 18 Dividendos ............................................... 20 OPINIÓN ANÁLISIS INTERCAM BANCO Visión 3D 28 de julio de 2023 Ver información importante al final de este documento. 2 subyacente, en tanto la caída en los precios obedece primordialmente a un retroceso en la no subyacente. La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) retomó su ciclo de aumentos en las tasas de interés, incrementando en ¼ de punto. Como era ampliamente esperado por analistas y el mercado, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) situó la tasa de fondos federales en un rango entre 5.25% y 5.50%, el nivel más alto en 22 años. El comunicado fue breve pero mantuvo un tono restrictivo, aunque menos astringente en comparación con los anuncios anteriores. Los miembros del FOMC dejaron abierta la posibilidad de realizar más incrementos en el futuro, estando preparados para ajustar la política monetaria si los riesgos impiden alcanzar el objetivo de inflación del 2.0%. Además, el presidente de la Fed, Jerome Powell, enfatizó que las decisiones futuras se basarán en los datos económicos, ignorando cambios aislados y considerando el cúmulo de datos económicos. Así, la decisión de este último incremento es coherente con la postura anterior con las proyecciones publicadas en el comunicado anterior, donde se señaló la necesidad de realizar dos alzas adicionales. Powell también comentó que si bien este último movimiento endurece la estancia de la Fed, esta no ha sido lo suficiente restrictiva por un periodo suficientemente largo. En lo que respecta a recortes, el presidente de la Fed indicó que solo serán considerados si la inflación se encamina hacia el objetivo de manera creíble y sostenida, pero esa evaluación deberá realizarse dentro de “un año completo a partir de ahora”, sugiriendo que Powell no considera que haya espacios para recortes por el futuro cercano. En general, nuestra perspectiva es que el FOMC (o por lo menos Powell), se encuentra(n) inclinado(s) a realizar un alza adicional debido a los riesgos que implica el fuerte mercado laboral para la inflación. Sin embargo, las ocho semanas entre la decisión de julio y septiembre, así como la estancia alcanzada y el último dato de inflación, juegan a favor de la cautela, brindando la oportunidad de esperar al acopio de más datos económicos para ser considerados en la siguiente reunión. Finalmente, la reacción del mercado fue moderada, ya que el movimiento era ampliamente esperado. La economía norteamericana se mantiene resiliente y avanzó a un ritmo de 2.4% t/t anualizado en el 2T’23. Esta lectura muestra una aceleración con respecto al 2.0% t/t a. impreso en el periodo anterior, y supera el 1.8% t/t a. anticipado por el consenso de analistas. La inversión privada bruta impulsó la expansión trimestral del PIB con un significativo repunte de 5.7% t/t a. desde la contracción de -11.9% t/t a. del primer trimestre, y más que compensando la desaceleración en el consumo personal (1.6% vs. 4.2% prev.) y el gasto e inversión del gobierno (2.6% vs. 5.0% prev.). Así, las cifras más recientes alimentaron la idea de que es posible que la economía norteamericana logre un “aterrizaje suave” este año. Sin embargo, para nosotros, la información de mayor relevancia que se desprende del PIB del 2T’23 son las implicaciones para la inflación. En línea con lo mencionado por el presidente de la Fed el miércoles, “mayor crecimiento podría llevar a mayor inflación”; particularmente ante un consumo que si bien se desaceleró, continua expandiéndose a pesar de la coyuntura. Debido a esta resiliencia en la economía de EE.UU., la Fed podría mantener la estancia astringente por un periodo más largo al actualmente considerado por el mercado. El indicador predilecto de inflación para la Fed, el deflactor del gasto en el consumo, (PCE) cayó a 3.0% en su lectura anual. El registro de junio es el menor desde marzo del 2021, manteniéndose en línea con las expectativas del mercado. A tasa mensual, él índice de precios imprimió una variación del 0.2% desde el 0.1% previo, como resultado de un incremento de 0.3% m/m en el precio de los servicios, que fue parcialmente compensado por una caída de 0.1% m/m en los precios de los bienes. Asimismo, el precio de los alimentos descendió 0.1% m/m acompañado de un incremento de 0.6% m/m en los energéticos. Considerando lo anterior, la lectura del índice excluyendo estos dos últimos rubros (comida y energía) fue de 0.2% m/m, misma variación que la proyectada por el consenso de analistas. Así, las cifras anuales muestran una caída anual de -0.6% en el precio de los bienes y un incremento de 4.9% a/a en los precios de los PIB de EE.UU. Cambio % anualizado Fuente: Bloomberg. Deflactor PCE Cambio % anual Fuente: Bloomberg. -29.9 35.3 6.3 7.0 -1.6 3.2 2.4 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2020 2021 2022 2023 1.8 0.4 1.7 4.0 5.2 7.0 6.1 4.2 3.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2020 2021 2022 2023 INTERCAM BANCO Visión 3D 28 de julio de 2023 Ver información importante al final de este documento. 3 servicios; mientras que los precios de los alimentos aumentaron 4.6% a/a y el de los energéticos cayeron 18.9% a/a. El componente subyacente registró una variación anual de 4.1%, su menor nivel desde septiembre del 2021. Adicionalmente, el gasto en el consumo registró una lectura de 0.5% m/m en junio, superando el estimado del mercado de 0.4% m/m y acelerándose desde el 0.2% m/m observado en mayo, que fue revisado 0.1pp al alza; mientras que la lectura en términos reales fue de 0.4% m/m. Las cifras del deflactor del PCE que se encontraron en línea con los datos del índice de precios al consumidor, reiteraron la percepción de que la inflación continúa moderándose; aunque ligeramente matizado por el hecho de que el gasto en el consumo se aceleró en el mes referido. Sin embargo, la conclusión de las cifras del PCE para los inversionistas es de que la Fed mantendría sin cambios la tasa de fondos federal, según lo muestra el mercado de futuros de Chicago con 80.0% de probabilidad vs. 20.0% de un incremento de 25pb. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha actualizado sus estimados de crecimiento mundial, mostrando una revisión al alza para 2023, pero manteniendo sin cambios las proyecciones para 2024. Se espera que la economía mundial crezca un 3.0% en 2023, mientras que para 2024 se estanque en ese nivel. La inflación proyectada para 2023 es del 6.8%. A pesar de la reducción de los riesgos inmediatos en el sector financiero debido a la resolución del techo de la deuda de EE. UU. y las acciones para contener las turbulencias bancarias, la balanza de riesgos sigue sesgada a la baja. El crecimiento económico se verá afectado este año debido a las altas tasas de interés destinadas a combatir la inflación global. En cuanto a las proyecciones por país, Estados Unidos experimentará una desaceleración del crecimiento, mientras que China mantendrá un crecimiento estable. Europa tocará fondo en 2023 antes de repuntar en 2024. México experimentó un ajuste al alza para 2023, pero una disminución en las proyecciones para 2024. El panorama global se mantiene negativo, con gran incertidumbre a corto y mediano plazo. El FMI advierte que la inflación podría mantenerse elevada o aumentar debido a "shocks" geopolíticos o eventos climáticos extremos. La recuperación económica de China también podría verse afectada por problemas en el sector inmobiliario. El FMI sugiere que los bancos centrales deben enfocarse en restaurar la estabilidad de precios y supervisar los riesgos financieros. Si se presentan problemas en los mercados, los países deben proporcionar liquidez para mitigar posibles agravamientos. También se sugiere introducir beneficios fiscales para proteger a los vulnerables y mejorar el lado de la oferta para facilitar la consolidación fiscal y reducir la inflación. Se espera que la inflación disminuya en 2023 para la mayoría de los países debido a la caída en los precios de las materias primas, la desinflación en China y las políticas monetarias de los bancos centrales. Sin embargo, la inflación subyacente se mantiene más persistente en las economías avanzadas. Los PMIs de EE.UU. indican que la expansión de la actividad económica pierde impulso debido a una desaceleración en el sector de servicios. Los PMIs registraron un desempeño mixto en julio. El índice manufacturero superó las exceptivas del mercado (46.2) al repuntar desde un mínimo de seis meses (46.3) registrado en junio y alcanzar los 49.0 puntos, aunque manteniéndose en zona de contracción por tercer mes consecutivo y octavo en los últimos nueve meses. Por su parte, el índice de servicios continuó por encima del umbral de los 50 puntos pero quedó corto del estimado por el consenso de 54.3 unidades y por debajo del dato previo de 54.4 puntos al ubicarse en 52.4 unidades, su menor ritmo de expansión en cinco meses. Así, el indicador compuesto extendió su racha en zona de expansión a seis meses, pero con su menor ritmo de avance desde febrero de este año, con una impresión de 52.0 puntos. Adicionalmente, de manera agregada las cifras de julio indican una creación marginal de empleo, siendo la menor lectura desde enero y un deterioro en la confianza empresarial. En el frente de precios, las respuestas de los participantes fueron heterogéneas, pero en general se observó el menor ritmo de avance en los precios de insumos desde octubre del 2020, tras su resurgimiento en junio. Sin embargo, los costos de producción repuntaron, por lo que las empresas buscaron traspasar incrementos a los consumidores, impulsados por las empresas de servicios; mientras que los INTERCAM BANCO Visión 3D 28 de julio de 2023 Ver información importante al final de este documento. 4 productores de bienes tuvieron pocos cambios en sus precios de venta. En general, el hecho de que el sector servicios el único motor de crecimiento, el cual se ha debilitado, denota fragilidad y sesgando los riesgos a la baja para el crecimiento durante la segunda mitad del año; aunado a que la persistencia de algunas presiones inflacionarias podría limitar la caída de la inflación en los próximos meses. Los PMIs de la eurozona señalan una desaceleración más intensa a la vez que las presiones en los precios se atenúan al comienzo del tercer trimestre. Según los datos del PMI de julio la actividad empresarial en la eurozona se contrajo a su mayor ritmo de los ocho últimos meses, marcando debilidad al comienzo del tercer trimestre. El PMI compuesto se redujo de 49.9 puntos registrados en junio a 48.9 unidades en julio. El sector manufacturero siguió siendo el lastre de la zona euro, situándose en 42.7 puntos (43.4 prev.), su menor nivel de los últimos 38 meses. Aún más, sus componentes emitieron señales de que esta tendencia continúe con forme avance el segundo semestre del 2023. En cuanto al sector de servicios, se mantuvo en zona de expansión por séptimo mes consecutivo, pero expandiéndose a una significativamente menor velocidad en comparación a los meses previos con una lectura de 51.1 puntos, mínimo de seis meses. Así, la extensión de la tendencia a la baja de los PMIs de la Eurozona sugiere que el débil crecimiento persistirá en la región en el 3T’23; inclusive con mayor convicción ahora dado el más evidente debilitamiento del sector servicios, lo cual se vio reflejado en un deterioro en la confianza empresarial. En el lado positivo, excluyendo el impacto de los salarios en el sector servicios, las presiones inflacionarias se volvieron a moderar con caídas en los rubros de costos de insumos y precios de ventas en ambos sectores. Finalmente, la actividad en Alemania, la principal economía del bloque monetario, se contrajo en julio, incrementando la probabilidad de recesión en la segunda mitad del año; al tiempo que las cifras para Francia se mantuvieron en zona de contracción durante julio con ambos sectores imprimiendo lecturas peores a las esperadas. En línea con las previsiones, el BCE incrementó por novena ocasión consecutiva sus tasas líderes. El movimiento de ¼ de punto se apoyó en el argumento de que la inflación se ha mantenido demasiado alta por demasiado tiempo, a pesar del reciente debilitamiento de la economía del bloque monetario. Así, el BCE ubicó la tasa para operaciones de refinanciamiento en 4.25%; la de depósito en 3.75%, y la de facilidad de préstamo en 4.50%. Con respecto a la guía prospectiva, el BCE indicó que se asegurará de ubicar las tasas clave en niveles suficientemente restrictivos “durante el tiempo que sea necesario” para lograr la convergencia de la inflación a su objetivo del 2%. Asimismo mantendrá un enfoque dependiente de datos que determine el nivel apropiado y duración de esta estancia astringente. Puntualmente, con respecto a la próxima decisión de septiembre la presidente del BCE, Christine Lagarde, señaló que mantendrán la “mente abierta” por lo cual podrían aumentar o mantener las tasas en sus niveles actuales, añadiendo que se encuentran firmes en su determinación de hacer ceder a la inflación. La actividad económica en México mostró un menor dinamismo al anticipado durante mayo. El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) reportó una nula expansión mensual en mayo, decepcionando ante los estimados de 0.3% m/m por parte de los analistas y de 0.4% m/m proyectado por el Indicador Oportuno de Actividad Económica (IOAE). El estancamiento del IGAE se debió a una contracción mensual de -0.4% en las actividades terciarias que contrastó con el 0.1% m/m proyectado por el IOAE, y que neutralizó la expansión de 1.0% m/m en la actividad industrial y de 0.3% m/m en las actividades primarias. Así, la lectura anual se ubicó en 3.2%, implicando una ligera desaceleración desde el 3.5% a/a de abril que fue revisado al alza (3.3% prev.). De manera desagregada, el sector terciario quedó corto del 4.1% a/a estimado por el IOAE, con una variación de 3.5% a/a desde el 4.2% a/a observado en abril (revisado desde 4.1% a/a), acompañado de un incremento de 0.5% a/a en las actividades primarias; además del previamente conocido avance de 2.8% a/a de la actividad industrial. A pesar del desempeño desfavorable de la actividad terciaria en mayo que llevó aun INTERCAM BANCO Visión 3D 28 de julio de 2023 Ver información importante al final de este documento. 5 desaceleración marginal del IGAE, las cifras a mitad del 2T’23 continúan apuntando a un todavía sólido avance la actividad local durante el periodo señalado, denotando la resiliencia de la economía mexicana en medio de una adversa coyuntura. Sin embargo, continuamos previendo una desaceleración más evidente para la segunda mitad del año, ante un deterioro de las manufacturas locales, y un menor impulso en el sector terciario. La inflación general en México se ubicó en 4.79 % en la primera mitad de julio, marginalmente por encima del estimado de 4.77% proyectado por los analistas. Esta cifra significó la menor variación en los precios desde marzo de 2021, hilando 12 quincenas consecutivas de descenso. A tasa quincenal, los precios al consumidor tuvieron un incremento de 0.29%, acelerándose desde el 0.16% q/q previo y por encima del promedio histórico (2000 – 2022) para una primera quincena de julio (0.22% q/q). De manera desagregada, los precios subyacentes tuvieron un incremento de 0.24%, con una aceleración en los precios de los servicios (0.32%) al tiempo que el rubro de mercancías se mantuvo prácticamente sin cambio en con una lectura de 0.18% q/q. El componente nosubyacente registró una aceleración a 0.44% q/q desde el 0.03% q/q previo, impulsado por el significativo incremento en los precios agropecuarios (1.13% q/q) presionados principalmente por el aguacate (18.5% q/q) y cebolla (16.1% q/q); aunque la caída de -2.8% q/q en el precio del gas LP, incidió en la caída de -0.17% q/q del rubro de energéticos. Así, la tasa anual de la no-subyacente se ubicó en - 0.97%, mientras que el componente subyacente descendió a 6.76% a/a, el menor registro desde la primera quincena de marzo del 2022. Las cifras de la inflación durante la primera mitad de julio son positivas, sin embargo, es importante señalar que el rubro de servicios continúa “empantanado” manteniéndose entre el 5.0% y 5.8% por 24 quincenas consecutivas; mientras que una anticipada reversión a la media en el componente no-subyacente presenta un riesgo latente a las lecturas futuras de la inflación. El Panorama La próxima semana la atención se centrará en el reporte de empleo de EE.UU. correspondiente a julio, del cual se espera muestre un moderado incremento en la generación de empleo a 200 mil plazas durante el mes, acompañado de una desaceleración en las revisiones salariales a 0.3% a tasa mensual. En Europa se dará a conocer el PIB del 2T’23, el cual habría experimentado una ligera expansión trimestral de 0.2% t/t según las estimaciones del consenso. Asimismo, el INEGI publicará las cifras del PIB para el mismo periodo, para el cual el consenso proyecta una expansión de 3.2% a/a, desacelerándose desde el 3.7% previo. Además, se darán a conocer los datos de la inversión fija bruta y del consumo privado de mayo para México y las ventas al menudeo de junio para la Eurozona. Finalmente, a lo largo de la semana se publicarán indicadores adelantados de China, México y EE.UU.
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