INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Nota de Mercados Nuestras favoritas 2023.

Nuevas oportunidades en un año lleno de desafíos
2022: buenos retornos en México con alta volatilidad
Incluso con los eventos inesperados, este año fue bueno para los mercados en
México. Gracias a un peso fuerte, la solidez financiera de las empresas y el
aprovechamiento de oportunidades dada la coyuntura global. Así, el IPC superó
el desempeño del S&P 500. No obstante, el rendimiento fue negativo ya que las
malas noticias como la Guerra en Ucrania, la inflación elevada, tasas de interés
más altas y la caída en los precios de algunos commodities tuvieron mayor impacto
en los precios que los buenos reportes. De esta manera, a nivel general, vimos un
buen año en términos de operación y ejecución de las emisoras, pero influenciado
por las condiciones de los mercados globales con rendimientos negativos.
Índices accionarios. Rendimientos 2022*
Porcentaje
Nasdaq Comp -31.6
S&P500
Shangai Comp
EuroStoxx50
DJ Ind
IPyC
Nikkei 225
Basado en nuestras recomendaciones, los resultados fueron favorables. El
año pasado publicamos “Las mejores ideas de inversión 2022” donde expresamos
nuestras expectativas y top picks para este año. En este documento, destacamos
positivamente a los Bancos, Bebidas, Consumo Discrecional y Aeropuertos. Estos
sectores cumplieron muy bien, generando retornos mayores a 20%, muy superior
a lo otorgado por los mercados locales e internacionales.
-19.2
-13.0
-11.5
-9.4
-6.8
El 2023 abrirá nuevas puertas y cerrará ventanas
-4.4
Bovespa
-1.9
Si bien el 2022 ha sorprendido en términos de crecimiento económico, el
panorama para 2023 luce complejo. La desaceleración global continuaría
profundizándose, sobretodo en EE.UU., donde se anticipa una recesión a
mediados del 2023. Esto impactará el crecimiento de México, donde veremos
exportaciones a un ritmo mucho más moderado y un mercado interno afectado por
la elevada inflación y altas tasas de interés. De esta manera, los principales
motores de crecimiento perderán fuerza.
* Al cierre del 16 de diciembre de 2022
Fuente: Bloomberg.
Pronósticos Intercam
2022 2023
PIB 2.9% 0.5%
Inflación 8.3% 5.6%
10.50% 11.25%
$19.80 $20.80
Fondeo
Tipo de cambio
A pesar de la pérdida en el IPC, hubo sectores que destacaron por sus buenos
resultados, lo cual se reflejó en extraordinarias ganancias de capital. Tal fue el
caso de los Bancos, Consumo Discrecional y Aeropuertos que se beneficiaron
de la reapertura económica y social, bases comparables más sencillas y mejores
márgenes de rentabilidad. Caso contrario, las Mineras sufrieron la caída del precio
de los metales, y las Aerolíneas, Cementeras y algunas Industriales el aumento
en el precio de los energéticos. Asimismo, fue un año con bastante volatilidad
derivada de los cambios corporativos, datos económicos y situaciones políticas.
Fuente: Intercam.
Estimamos que el PIB de México crecerá +0.5% en el 2023, una desaceleración
considerable respecto a este año (2.90%e 2022), materializándose principalmente
en el 2S23 donde veríamos tasas de crecimiento negativas. El Nearshoring podría
impulsar el crecimiento mediante la entrada de inversión extranjera, sin embargo,
el fenómeno no parece ser suficiente para detonar un nuevo ciclo de
inversión en México, no bajo las actuales condiciones económicas y financieras.
En este mismo sentido, nos preocupa el consumo. Prevemos una moderación
en el gasto familiar derivado de remesas más ajustadas y una erosión del ingreso
real. Las altas tasas presionarán la capacidad de financiamiento y
desincentivarán el consumo, promoviendo el ahorro de los hogares, los cuales
se encuentran hasta 3 veces apalancados sobre sus ingresos. Esto podría
reflejarse en mayor morosidad, lo cual reduciría el apetito de riesgo de los
bancos, buscando calidad sobre cantidad. De esta manera, no vemos un buen
año para el consumidor mexicano, el cual tendrá que ser más reflexivo y
consciente de sus gastos, moderando la actividad económica del país. En
particular, nos preocupa el consumo discrecional.
Para el 2023, tenemos una expectativa neutral sobre las empresas y sectores
bajo nuestra cobertura. Destacamos que la posibilidad de una recesión tiene un
peso considerable sobre las expectativas para el próximo año ya que, de
materializarse, deterioraría las operaciones de varios sectores.
También, calificamos a los sectores según nuestra expectativa de sus
operaciones. Aquellos en el plano positivo tendrán buenos resultados operativos
a lo largo del año ya sea por su naturaleza defensiva o por las condiciones
económicas y sociales favorables. Aquellas neutras muestran presiones
negativas como mayores costos, inflación o exposición al consumo, pero sus
operaciones todavía cuentan con beneficios y fortalezas destacables. Finalmente,
la única negativa es un sector donde el panorama es poco alentador y depende
de distintas variables sobre las cuales no tenemos una expectativa favorable.
Así, nuestra expectativa sobre las operaciones de cada sector son las siguientes:
Positivos Neutros Negativos
Si bien ya estamos contemplando una recesión económica, el principal riesgo es
que esta sea más profunda de lo esperada. Así, los resultados de las
operaciones podrían ser peores. Otro riesgo dentro del país es el ruido político
de las precampañas para las elecciones presidenciales del 2024, donde lo que
digan o hagan los pre-candidatos repercutirá en los mercados. Un riesgo
positivo sería que estemos sobreestimando el poder y duración de la recesión,
por lo que veríamos empresas mucho más fuertes y un mercado más bullish.
Un factor importante a considerar son los niveles de tasas de interés. Si bien se
encuentran cerca de la tasa terminal esperada, consideramos que se mantendrán
elevadas todo el año. Por lo tanto, habrá que priorizar la ecuación
riesgo/rendimiento al momento de conformar portafolios. Así, recomendamos
invertir en emisoras que cumplan con las siguientes características: 1) acción
subvaluada; 2) solidez financiera y buena generación de flujos; 3) poco
apalancada; y 4) sector en crecimiento o recuperación con perspectiva positiva.
Nearshoring: Un mosaico de oportunidades
El Nearshoring es una coyuntura importante que, bien aprovechada, expandirá la
economía de México, convirtiéndose en el mayor proveedor de EE.UU. Si bien
este es un fenómeno de largo plazo, vemos buenas oportunidades en emisoras
mexicanas localizadas principalmente en el noreste del país y pertenecientes a
los sectores de transportes, bienes raíces e infraestructura.
Los aeropuertos como GAP y OMA verían mayor tráfico ya que están localizados
en ciudades objetivo del NS. En estos aeropuertos se concentraría el transporte
de bienes y personal hacia distintas partes del país o al extranjero, aumentando
la movilidad y uso del inmueble. Empresas de transporte como GMXT también nos
gustan ya que prevemos un mayor movimiento interno de mercancías, teniendo
un papel clave en la cadena de suministro y ensamble.
El mayor beneficio lo vemos en los bienes raíces industriales ya que el valor
de estos activos ha subido considerablemente. La competencia por adquirir y
arrendar naves industriales, centros logísticos y plantas manufactureras ha sido
ardua durante el 2022, atrayendo bastante interés extranjero dispuesto a pagar
grandes sumas de dinero por rentar o adquirir estos inmuebles. Aquí,
indudablemente Fibra Mty es nuestra favorita para aprovechar la coyuntura. Fibra
Uno sin duda también se beneficiará, pero el impacto general será menor.
Asimismo, nuevos inmuebles serán construidos y modificaciones a ya existentes
serán necesarias. Esto incrementará la construcción en el norte del país,
beneficiando a Cemex con mayores ventas de sus productos.
Automotriz: Mejor cosecha después de la escasez
Esperamos un año positivo para el sector ya que la escasez de semiconductores
parece haber pasado su punto más bajo, lo que ha incrementado la producción
vehicular. Todavía no han llegado a sus niveles prepandemia, por lo que aún hay
terreno que recuperar. Nemak continuaría con incrementos en el volumen de
ventas, mientras que el precio del aluminio disminuiría según la tendencia. Lo
que generaría mayores ingresos y mejores resultados para la autopartera. No
obstante, la recesión pondría en riesgo los ritmos de producción automotriz,
más puntualmente sobre los niveles esperados de venta, por lo cual estamos
atentos a los efectos económicos.
Turismo: Aún con oportunidades claras de crecimiento
Los aeropuertos y aerolíneas han recuperado por completo el tráfico de
pasajeros y esperamos que mantengan un comportamiento positivo, aun con la
recesión en puerta. El turismo todavía tiene espacio de crecimiento, en
particular la recuperación del turismo canadiense.
Si bien existe la posibilidad de una recesión en EE.UU. que afectaría el tráfico
internacional, creemos que la tendencia se mantendrá positiva. Lo más
importante para los aeropuertos sería una caída en ingresos comerciales, por
un gasto más reservado de los pasajeros. Pero, las tarifas máximas se revisarán
al alza frente al IPP, que estimamos seguirá elevado. Así, los tres grupos
aeroportuarios mostrarán crecimientos positivos en ingresos y utilidades. Y
las aerolíneas, mejor rentabilidad operativa por mayores índices de ocupación,
aunque estaremos atentos a la evolución del precio de la turbosina.
Vemos un sector aeroportuario positivo para el 2023, pero consideramos que las
actuales valuaciones se encuentran adelantadas Recomendamos esperar
mejores niveles de valuación antes de aumentar posiciones en el sector.
Asur es nuestro aeropuerto favorito gracias a sus sólidos fundamentales y su
fuerte flujo de efectivo y casi inexistente apalancamiento.
Por su parte, Volaris mostrará buenos resultado operativas y su tráfico de
pasajeros aumentará. La aerolínea se beneficiará con la recuperación del CAT 1
ya que le permitirá ofrecer nuevas rutas a EE.UU. No obstante, el alto precio de
los energéticos continuará afectando sus resultados. Volaris es una de
nuestras favoritas por sus sólidos fundamentales, sanos niveles de deuda y
fuerte flujo de efectivo. Consideramos que el precio actual es injusto y refleja
una gran oportunidad de entrada para los inversionistas de largo plazo. No
obstante lo anterior, habría que estar atentos a las noticias en torno al cabotaje
ya que modificaría de manera importante la perspectiva positiva que mantenemos
en el sector de aviación y en la aerolínea.
Autoservicios a la defensiva
El sector ha sido uno de los más resilientes desde la crisis del coronavirus
gracias a su naturaleza defensiva. Durante el 2022, los supermercados tuvieron el
reto de sortear la histórica inflación y lo lograron con buenos crecimientos en sus
ventas. Esto debido a la transferencia de costos a sus clientes sin afectar sus
márgenes de utilidad. Para 2023, esperamos que la inflación desacelere de forma
gradual y vaya liberando presiones sobre los precios al consumidor. Sin
embargo, en aras de una recesión y con el implacable aumento de tasas,
prevemos que los clientes sean más precavidos en sus decisiones de consumo.
No obstante, por ser un sector de primera necesidad, no esperamos grandes
presiones en los márgenes. Si bien es cierto que podríamos ver un ambiente
promocional más agresivo y un deterioro en márgenes, resaltamos que son
empresas poco apalancadas que generan un fuerte flujo de efectivo. Así, el sector
tendrá un desempeño resiliente en el 2023. Además, el crecimiento se verá
respaldado por las remesas, las cuales han roto récord este año; y por el empleo,
el cual se ha mantenido estable. De esta manera, mantenemos una postura
positiva, con Walmex como nuestra empresa favorita de cara al 2023.
Las Fibras Industriales seguirán siendo las reinas
En general, el 2022 de las Fibras fue bastante de transición. La mayoría se
mantuvo en precios estables, con pocas variaciones al alza y unas cuantas a la
baja. No obstante, este año sirvió para sentar las bases del futuro de los
fideicomisos. Asimismo, este año fue dominado por el Real Estate Industrial que
vio ocupaciones consistentemente superiores al 95% e incrementos de doble
digito en las rentas, todo lo contrario al RE comercial y de oficinas.
De esta manera, el 2023 será bueno para las Fibras Industriales. El
Nearshoring es una oportunidad única para estos fideicomisos, sobretodo, para
aquellos establecidos en el norte del país. Seguramente veremos mayores
adquisiciones, desarrollos y construcciones para cumplir con las demandas de los
clientes internacionales. En este sentido, Fibra Mty es nuestra favorita ya que
conoce al mercado y tomó varias decisiones acertadas en el tiempo correcto para
aprovechar máximamente esta oportunidad.
Fibra Uno no se queda atrás ya que cuenta con varios edificios industriales en
zonas estratégicas que aprovecharán el NS y buscan seguir esta tendencia. Pero
su portafolio tiene una alta concentración de inmuebles comerciales y oficinas en
la zona centro del país, sectores poco atractivos en comparación con los
detallados anteriormente. Aun así, su hegemonía como la Fibra más grande de
Latinoamérica y su portafolio con edificios icónicos le otorgan un alto valor, el cual
no es reconocido por los inversionistas. Consideramos que la brecha entre el
valor de su portafolio y su valor de mercado se cerrará cuando la Fibra haga
cambios en su administración externa o aumente la confianza del inversionista.
Sentimientos encontrados en el Sector Bancario
El 2022 de los bancos fue histórico. México se posicionó como uno de los
mejores mercados para realizar la actividad bancaria ya que ofrecía una elevada
tasa de interés, buenos márgenes, excelentes rentabilidades y morosidad en
mínimos históricos. De esta manera, vimos a varios bancos alcanzar ROEs de
+20% y utilidades históricas en casi todas las firmas.
El 2023 traerá retos a nivel utilidades. Los bancos podrán reflejar al 100% los
incrementos en la tasa de interés, lo que aumentaría los ingresos y el margen
financiero. No obstante, vemos una presión negativa en la morosidad. El
consumo ha incrementado considerablemente en México y con ello el
financiamiento personal por medio de tarjetas de crédito y créditos de nómina.
Nos parece que los ritmos de crecimiento de los créditos al consumo están
sobrecalentando la economía de los hogares, apalancando considerablemente
su posición financiera. De esta manera, esperaríamos que los bancos con gran
exposición al sector consumo tengan que aumentar sus reservas como
respuesta a una calidad más deteriorada de su cartera. Asimismo, no creemos
que la cartera de los bancos crezca más de 5%, priorizando la calidad sobre la
cantidad y con mayores restricciones de originación.
Esto afectaría directamente a nuestras emisoras. Gentera. Si bien la
administración se muestra confiada de soportar mayores niveles de morosidad,
prevemos varios efectos negativos: 1) gasto importante en tecnología; 2)
inestabilidad política en Perú; 3) desaceleración del consumo; e 4) IMOR
considerablemente mayor. Asimismo, la acción está en niveles donde ya no
recomendamos acumular posiciones, sino esperar una corrección considerable.
Banorte sería otra afectada, aunque su diversificación y solidez financiera la
posiciona en un lugar privilegiado. El banco cuenta con bastante efectivo,
suficiente para repartir dividendos extraordinarios muy atractivos. Asimismo, las
inversiones en tecnología, nuevos proyectos y otras iniciativas que comenzaron
en los años pasados, empezarán a consolidarse. Nos gusta Banorte, pero
consideramos que la valuación actual ya incorpora las buenas noticias.
Finalmente, Banbajío ha tenido un gran performance este año. El banco tiene una
de las mejores sensibilidades a la tasa de interés y su exposición a créditos
empresariales la librarán de varios vicios del consumo. No obstante, no esperamos
un gran crecimiento en su cartera, por lo que los beneficios verán solo de las tasas
más altas. Por otro lado, Banregio cuenta con las mismas virtudes que Banbajío,
más su exposición a Monterrey, capital del Nearshoring, por lo que puede verse
beneficiada indirectamente. Ambas se encuentran en precios elevados, estirando
de más su valuación, por lo que ya no recomendamos seguir adquiriendo estas
emisoras. En general, esperamos resultados positivos a nivel ingresos y retos a
nivel margen y utilidades. Dadas las valuaciones actuales preferimos esperar
antes de seguir acumulando posiciones en el sector bancario.
Alimentos resintiendo los efectos de la inflación
El sector enfrenta presiones por mayores costos a causa de la inflación,
principalmente del maíz. Asimismo, la continuación de los problemas geopolíticos
en el Este Europeo mantendrá elevados los futuros de granos y commodities
básicos. Gruma cuenta con coberturas de maíz para el 2023 en sus operaciones
estadounidenses; división que representa el 57% de sus ingresos consolidados.
Además, la emisora llevará a cabo aumentos en precio para mitigar el impacto en
márgenes. A pesar de esto, vemos menores niveles de márgenes de utilidad.
Bebidas con buen año, pero costos en alerta
2022 fue muy positivo para las embotelladoras. Los volúmenes de venta
registraron avances y una mejor mezcla de ventas-precio impulsaron los ingresos
de Kof y Arca. Para el 2023, anticipamos nuevamente resultados positivos.
Las estrategias de precio continuarán y esperamos buen desempeño en
volúmenes, lo que mitigará los costos altos por presiones inflacionarias. Así, los
márgenes de rentabilidad se mantendrán, aunque esto dependerá de factores
que conllevan un alto grado de incertidumbre (volatilidad en el precio del PET y
edulcorantes). Si llegara a presentarse una corrección en el precio de las acciones,
veríamos una oportunidad de entrada. Pero consideramos que los niveles de
valuación de Kof y Arca están elevados actualmente, por lo que recomendamos
no aumentar posiciones en dichas emisoras.
Para Femsa esperamos un año positivo. La división de Comercio tendrá un buen
año, al igual que Bebidas. El negocio de Proximidad registrará crecimiento en
ventas por la continua y gradual recuperación en tráfico, mientras que seguirá
aumentando el número de tiendas dentro y fuera de México, promoviendo el
crecimiento orgánico. A su vez, las adquisiciones de Femsa -como Valor en
Europa- impulsarán sus cifras a nivel consolidado. Pensamos que la acción está
castigada actualmente y ofrece una oportunidad de compra.
Consumo Básico operará a márgenes presionados
Para otras empresas del sector de consumo básico, tenemos una perspectiva
neutral. Kimber impulsaría sus ventas por su estrategia de precio y un buen
desempeño en volúmenes. Sin embargo, los márgenes se mantendrán
presionados a principio de año por mayores costos de materia prima, aunque
anticipamos una mejora gradual con el paso del tiempo.
Consumo Discrecional expuesta a deterioro en consumo
Para las operaciones de Liverpool prevemos que el 2023 sea un año positivo,
aunque su valuación ya está adelantada. Continuarán los avances en ingresos
y EBITDA por una solida estrategia omnicanal. La empresa continuará con
eficiencias de logística y distribución en los almacenes y el nuevo CEDIS, cuya
primera fase inició operaciones en el 2T22. El proyecto PLAN apoyará los
márgenes de operación al reducir costos. A la vez, seguirán fortaleciendo su
estrategia omnicanal a través de sus servicios financieros, los cuales diversifican
su negocio y crecerán tras su asociación con Actinver. Uno de los riesgos será
la caída en el consumo dado una recesión económica.
Para Alsea, el indicador ventas mismas tiendas (VMT) registrará cifras positivas,
aunque se observarán niveles más moderados por una base más normalizada. Un
aumento en unidades impulsaría el top line, sin embargo, también estará expuesta
a un deterioro en el consumo. Además, los mayores costos de energía en las
operaciones europeas reducirían los márgenes de utilidad a nivel consolidado.
Industriales con un panorama volátil poco claro
Los altos precios del petróleo en el 1S22 fueron extremadamente favorables para
Alpek y Orbia. No obstante, ahora el petróleo está en niveles del 2021, por lo
que será difícil superar los resultados anteriores. La OPEP+ busca un precio
de $90-$100 dpb, pero dependerá en parte de la situación del COVID en China ya
que nuevos confinamientos mandarían el precio hacia abajo. Por otra parte, los
bajos precios beneficiarían a varios sectores con menores costos de
producción y, por ende, mejor rentabilidad. Finalmente, los commodities
descienden gradualmente ante el incremento de tasas a nivel global, deteriorando
la perspectiva sobre este sector. Por su parte, Alfa está a expensas de Alpek ya
que Sigma tiene una delicada situación en Europa.
Infraestructura con desafíos en el camino
Este año fue desafiante para Cemex debido a mayores costos y fletes. Sin
embargo, han sido capaces de mitigar estas presiones con una política de alzas
de precios. En el 2023, estos retos continuarán y, en vista de una recesión,
prevemos que futuros incrementos de precio deteriorarán la demanda. No
obstante, mantenemos una perspectiva positiva para Cemex ya que obtendrá
estímulos fiscales relacionados con la infraestructura y el gasto ambiental en
EE.UU. (>$1.6 mil mdd) y Europa (>€2mil mde). En México, su estrategia de
relocalización de procesos comerciales a zonas con menores costos impulsará
la demanda de la construcción industrial y manufacturera.
La deuda de Cemex ha pasado a segundo plano con un buen nivel para el 2023.
Si bien, en el corto plazo, sus volúmenes bajarían, prevemos que en el largo
plazo continúe su fuerte crecimiento. De esta manera, mantenemos nuestro
optimismo con una acción afectada por volatilidad, pero una perspectiva positiva
para inversionistas que tengan un horizonte de inversión de largo plazo.
Por su parte, Pinfra verá buenos resultados en el 2023. Sus carreteras ya
cuentan con tráfico parecido al 2019 y la reciente entrega de tramos como el
Libramiento de Aguascalientes generarán ingresos todo el año. Además, el Puerto
de Altamira regresó a niveles prepandemia y el próximo año terminarían las obras
de remodelación, lo que presentaría un incremento en el número de
contenedores que pueden mover cada día.
Telecomunicaciones buscando oportunidades
América Móvil se enfocará en las oportunidades del mercado fijo de Latam, donde
hay una penetración muy baja. Por su alta diversificación geográfica, un mayor
tipo de cambio impulsará el crecimiento operativo de los resultados fuera de
México. Además, están invirtiendo en la migración de su planta a fibra óptica y
la modernización de su red de cable, lo que le permitirá ofrecer mayor velocidad
de banda ancha. Esto se combina con el 5G, incrementando el ingreso
promedio por usuario. Vemos una empresa generadora de flujos con buenos
márgenes operativos, cuyo valor todavía debe ser reconocido por el mercado.
Minería con un panorama poco alentador
Los precios de los metales permanecerían afectados por una FED agresiva.
Históricamente, una tendencia de alzas en las tasas de interés, ha implicado una
moderación gradual en los precios de los metales. De esta manera, conforme la
inflación baje y la política monetaria se relaje, el panorama podría mejorar,
situación que prevemos hacia finales del año.
Un dólar fuerte le quita atractivo al oro como activo refugio en una recesión; y
ritmos más moderados de actividad industrial, construcción e infraestructura
afectarían el precio del cobre. De esta manera, menores volúmenes de
producción, menores precios y costos elevados afectarán los resultados de las
mineras. Un rayo de luz podría darse en el segundo semestre del año cuando las
mineras muestren mejores resultados y un entorno económico más favorecedor.
Actualmente, los precios de las emisoras se encuentran castigado, lo cual podría
representar una oportunidad de largo plazo, pero seríamos cautelosos porque
no descartamos niveles inferiores de valuación.