Recomendación:
COMPRA
Precio Teórico:
$256.30
Datos de la Acción
Precio actual
206.06
Rendimiento
potencial (%)
24.4
Máx. / Mín. 12
meses
211.08
166.07
A nivel consolidado
los volúmenes crecieron +5.7%, en gran parte por mayores ventas en
el canal minorista a raíz del coronavirus en las distintas regiones
donde opera la emisora. De igual manera se vieron impulsadas las
ventas por un mayor precio promedio derivado de una mezcla más
favorable en Estados Unidos y México. A nivel EBITDA, el avance
obedece al crecimiento de las ventas y, adicionalmente, un beneficio
por tipo de cambio por la debilidad del peso mexicano frente las
demás monedas.
Gruma reportó sus
resultados correspondientes al 1T20 con un sólido aumento en ventas
netas consolidadas de +16.0% y un avance en EBITDA de +22.1%. El
incremento en ventas fue resultado de un importante crecimiento en
las operaciones en Estados Unidos, y desempeño positivo en México y
Centroamérica. En contraste, las operaciones en Europa se
comportaron de manera débil si excluimos un ingreso no recurrente
por reembolsos de seguros. En general el reporte es positivo, ya que
los efectos negativos se concentran en partidas volátiles como el
“efecto por conversión simple” y mal desempeño en “otras
subsidiarias y eliminaciones”, y no en las operaciones centrales de
la empresa.
Gruma Estados
Unidos (Ingresos +12.96%, EBITDA +18.13%). El incremento en ventas en
la región estadounidense se apoyó de un aumento en volúmenes de
+9.62%, en particular en harina de maíz y tortillas, debido a
compras en supermercados y tiendas de conveniencia impulsadas por el
tema del COVID-19. Adicionalmente, se observó un mayor precio
promedio dada la mejor mezcla de ventas en el canal minorista de
tortilla; esto fue parcialmente contrarrestado por la mezcla en el
volumen hacia harina de maíz. A nivel EBITDA, el crecimiento obedece
al sólido incremento en volúmenes, así como por una mejor mezcla;
en consecuencia, el margen avanzó 80 puntos base año con año.
GIMSA (Ingresos
+7.96%, EBITDA +11.58%). En territorio mexicano las ventas netas
aumentaron debido, principalmente, a los mayores precios
implementados a finales de 2019, así como por un crecimiento en
volúmenes de +3.29%. Aunque en menor grado que en la región
estadounidense, los volúmenes incrementaron debido a compras en
supermercados y tiendas de autoservicio a causa del coronavirus en el
mes de marzo. Simultáneamente, los volúmenes se vieron impulsados
por las mayores ventas al gobierno mexicano, aumento en las ventas de
tortilla y exportaciones a EEUU. En cuanto a la utilidad, el EBITDA
creció en doble dígito y el margen se ubicó en 16.95% (el mayor
nivel desde el 2T16) gracias a ingresos netos por $89 millones
relacionados con ganancias en coberturas de tipo de cambio en maíz
de importación, a pesar de enfrentar mayores costos como porcentaje
de ventas y mayores gastos en fletes.
Gruma Europa
(Ingresos +4.87%, EBITDA +31.43%). En Europa, se observó una
disminución en el precio promedio de los productos; sin embargo,
esto fue más que contrarrestado por un aumento en volúmenes
(+16.67%), principalmente, en el negocio de molienda de maíz. A raíz
de la propagación del coronavirus en la región, el incremento en
volúmenes de tortilla en el canal minorista fue contrarrestado por
la caída en el canal institucional, dado que los restaurantes se
vieron obligados a suspender actividades en el mes de marzo.
El margen EBITDA
(8.12%) tuvo una disminución secuencial y hubiera retrocedido de
manera anual por mayores gastos de venta y administrativos, de no ser
porque se reconocieron $66 millones por reembolsos de seguros; sin
importar lo anterior, se dieron menores costos de energía y empaque,
y eficiencias de empaque por procesos automatizados.
Gruma
Centroamérica (Ingresos +12.71%, EBITDA +12.69%). El incremento en
ventas fue resultado, principalmente, de mayores volúmenes en la
región (+5.66%) debido al tema del COVID-19. De igual manera, las
ventas fueron impulsadas por un efecto positivo de tipo de cambio por
la debilidad del peso. Por otro lado, el avance en utilidades fue a
causa de una mejor absorción, y menores costos de maíz, energía y
empaque.
Conclusión
Gruma cuenta con un
portafolio geográficamente diversificado y es líder en sus
principales productos. En relación al entorno actual, afectado por
el coronavirus y una crisis económica a nivel global, es de esperar
que los consumidores enfoquen su gasto en los productos de alimento
básico, tales como los que ofrece la emisora. Por otro lado, cabe
mencionar que el nivel de apalancamiento de Gruma se ubica en 2.0x
Deuda Neta / EBITDA, lo que representa un nivel controlable de
apalancamiento. Dado su carácter defensivo ante el entorno actual y
sólidos fundamentales, aumentamos nuestra recomendaciòn a COMPRA
con un precio teórico de $256.30 pesos por acción. El nuevo precio
teórico refleja una mejora en nuestra perspectiva de ventas en las
distintas regiones donde opera la emisora. De igual manera, ampliamos
los márgenes dados los mayores ingresos y un beneficio por menores
costos de fletes (que obedecen a menores precios de gasolina). Por
otro lado, cabe mencionar que el ajuste al precio teórico también
fue a causa de una disminución de la Beta de la emisora, al igual
que una reducción en la tasa libre de riesgo a 6.0%.
+++
No hay comentarios:
Publicar un comentario