La temporada de reportes corporativos del 4T19 inició el pasado 23 de enero con las cifras de Kimber y Gfnorte, seguidos por los reportes de 4 empresas adicionales, primordialmente del sector financiero. En total, 17% de empresas bajo nuestra cobertura ya publicaron sus cifras del último trimestre del año pasado, apuntando a un arranque trabajoso, en particular para emisoras como BanBajío y Bachoco; mientras que los grandes bancos como Gfnorte y BSMX mostraron cifras neutras, con el común denominador de la normalización en elcrecimiento de sus carteras de crédito, sumado a un entorno de reducción de tasas.
Para este trimestre
estamos anticipando que las emisoras del IPyC que cubrimos reporten
un crecimiento en ingresos de +2.6%e y en EBITDA de +9.4%e (4T19e vs.
4T18). Lo anterior significa que observaremos ventas prácticamente
planas y una generación de EBITDA aminorada por la estacionalidad
propia del último trimestre del año, ya que varias compañías
suelen realizar promociones por las festividades de fin de año para
captar volumen, o bien, en algunos casos específicos, los márgenes
de rentabilidad de algunas industrias tienden a moderarse por el
menor ritmo de actividades tras el clima propio de la temporada de
invierno, tal como sucede en construcción.
Por su parte, al
igual que trimestres previos, parte del incremento en EBITDA obedece
a la aplicación de una nueva norma contable en temas de
arrendamientos (IFRS16) a lo largo de 2019, la cual señala que los
pagos por la renta de activos ya no se reconocen como gastos
operativos en el Estado de Resultados. En consecuencia, será el
último trimestre con este beneficio por un tema contable.
Otro tema importante
a considerar en este trimestre será la difícil situación por la
que atravesó Chile, ya que la revuelta social que inició por el
alza en la tarifa del sistema público de transporte de Santiago (6/
octubre) se agravó con el paso del tiempo, extendiéndose a una
demanda generalizada por el alto costo de la vida en la región,
bajas pensiones y débil apoyo del gobierno en temas de salud. Si
bien sólo algunas empresas tienen exposición directa al país, como
América Móvil, Femsa y Alsea, el factor relevante fue la aversión
al riesgo en la región sudamericana, lo que terminó contagiándose
en los tipos de cambio.
En relación con
estos, las variaciones anuales muestran un comportamiento positivo
para el peso de manera casi generalizada. El dólar se depreció
contra nuestra moneda -3.0%, el sol peruano vs. peso (- 3.1%), euro
(-5.8%), peso colombiano (-9.7%), real brasileño (-10.2%), peso
chileno (-12.5%) y peso argentino (-39.4%). Es importante considerar
esto, ya que los ingresos de las operaciones internacionales se verán
afectadas este trimestre por su traducción a pesos mexicanos para
fines de reporte.
Como contrapeso, las
emisoras con costos dolarizados tendrán una menor presión este
trimestre, ya que sea porque importan insumos del extranjero o porque
estos cotizan en dólares. Además de una menor presión por temas
arancelarios, ya que para algunas industrias (como alimentos) les
seguirá ayudando la eliminación de tarifas a la carne cerdo y
quesos provenientes de EU desde el 2T19.
En cuanto a los
movimientos de commodities, se observó una mejora secuencial en
prácticamente todas las materias primas, gracias a los importantes
avances en los acuerdos entre Estados Unidos y China. Los más
beneficiados fueron los metales preciosos (oro +20.7% y plata
+19.1%). Mientras que los metales base, a pesar de mejorar hacia
cierre del año pasado, permanecen con cotizaciones inferiores a las
observadas durante el 4T18 (cobre -2.4% y zinc -9.2%), mismo caso del
petróleo, cuyo precio promedio mejoró de $62.0 a $62.4 dólares por
barril (trimestre a trimestre) a pesar de mostrar una caída de
-9.0% contra su comparable anual. Esto apunta a un buen trimestre
para las empresas metales preciosos y moderado para las empresas de
metales base. Mientras que también habrá un mejor entorno para
aquellas empresas o industrias que consumen altas cantidades de
combustible y energía, entre ellas las aerolíneas, cementeras e
industriales.
También es
relevante mencionar que el crecimiento del trimestre será
principalmente orgánico, con pocos cambios relevantes en
adquisiciones. A pesar de lo anterior, destacará en este trimestre
la incorporación del portafolio Titán por parte de Funo, Garibaldi
para Fibra Monterrey, Nextel Brasil para América Móvil, el
aeropuerto de Kingston en Jamaica por parte de Gap. Mientras que
Gentera mostrará como operación discontinua a Intermex, Cemex los
activos que decidió vender en Estados Unidos y el Reino Unido, Axtel
sus centros de datos, y Alpek que concretó la venta de sus 2 plantas
de cogeneración de energía eléctrica.
Por sectores,
esperamos cifras positivas en las aerolíneas (derivado de una sólida
demanda, incrementos de capacidad y aumento de participación de
mercado en Volaris); fibras (por la incorporación de nuevos
portafolios, incremento en rentas y estabilidad en márgenes);
aeropuertos (por el aumento en tráfico, mayores tarifas y buen
desempeño en ingresos comerciales); autoservicios (tras un positivo
comportamiento en Ventas Mismas Tiendas, palanca operativa y en el
caso particular de Chedraui utilidades en Fiesta Mart), consumo (por
una mejora en volúmenes, positivo desempeño en México y beneficios
en rentabilidad por menor presión en materias primas y eficiencias)
y departamentales (positivo comportamiento en VMT, fin de proceso de
transformación estratégica y apertura de nuevas unidades). Mientras
que esperamos cifras decepcionantes en las empresas de alimentos
(tras la debilidad en la demanda en México, afectaciones en
volúmenes y mayores gastos operativos), y conglomerados (dada la
reducción en los márgenes de petroquímicos, y retrocesos o bajo
desempeño en volúmenes).
Para las emisoras
que tenemos bajo cobertura, esperamos que 44% de los reportes sean
positivos, 41% neutrales y 15% negativos. Consideramos que las
principales sorpresas positivas provendrán del reporte de Liverpool;
mientras que Nemak y Lala pudieran sorprender negativamente. Alfa,
por su parte, pensamos que no decepcionará con su reporte, pero el
foco de atención se centrará en su guía 2020, que se anticipa
débil. Expectativa de resultados positivos:
Liverpool: La
emisora reportará resultados positivos debido a múltiples factores.
Por un lado, un sólido desempeño de crecimiento orgánico medido en
ventas mismas tiendas (VMT) de la marca Liverpool mayor al 3%, que
más que compensa la caída de VMT de Suburbia. Además, en el cuarto
trimestre del 2019 finaliza el proceso de conversión de Fábricas de
Francia a las marcas Suburbia y Liverpool, por lo que se debería
registrar una mejora en la rentabilidad de esas unidades y el fin del
gasto por conversión. También se observará una mejora secuencial,
dado que el cambio de plataforma tecnológica, que derivó en
complicaciones de recepción y envío de mercancía del CEDIS a las
tiendas, no tendrá efectos desfavorables en el último trimestre del
año. En cuanto a intereses, Liverpool debería registrar una mejora
en la calidad de su cartera.
Expectativa de
resultados débiles:
Lala: La emisora
reportará resultados correspondientes al 4T19 negativos, debido a un
importante crecimiento en el renglón de gastos operativos. Con la
intención de aumentar la rentabilidad de la empresa, la
administración implementó distintas iniciativas de manera
simultánea durante el trimestre, que derivaron en un fuerte
incremento en gastos. Por otro lado, anticipamos una débil demanda
por los productos de la emisora en México, y efectos negativos por
tipo de cambio en sus operaciones en Estados Unidos y Brasil.
Nemak: La
empresa reportará decrementos de doble dígito en ventas y EBITDA,
ocasionados por la disminución en volúmenes en Norteamérica,
principalmente. Lo anterior dado un efecto mayor al anticipado por la
huelga de trabajadores de General Motors y su paulatina
reincorporación, adicional a los paros de Ford por el cambio de
modelos. En las operaciones en el Resto del Mundo esperaríamos una
extensión en el decremento en volúmenes de doble dígito en China
a pesar de una mejor tendenciaen Brasil. También efectos negativos
por tipo de cambio dada la depreciación del euro, del yuan y el real
frente al dólar, y menores precios del aluminio.
Alfa: La
probable decepción en las cifras de este conglomerado probablemente
no provenga de su reporte trimestral, sino de su guía de estimados
para 2020. Para el 4T19 su división petroquímica presentará una
moderación en márgenes pero permanecerán por arriba de la guía de
la subsidiaria de 2019; a pesar de lo anterior, a partir de diciembre
se registró una contracción en márgenes que pudiera terminar
impactando las estimaciones para este año. En el caso de su división
automotriz, estimamos un mal trimestre en volúmenes, y una probable
prolongación de la disminución en estos para 2020. Mientras que en
Sigma esperamos márgenes defensivos.
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