INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 4T19. Regional. Resultados crecen con moderación

Consideramos que el reporte de Regional fue neutral. La cartera de crédito total presentó una reducción en su ritmo de crecimiento a 9.7% anual que, junto con las menores tasas de interés, llevaron a una desaceleración de los ingresos financieros. Los ingresos por intereses incrementaron 6% contra el 4T18 (vs 7%e), siendo éste su menor crecimiento en 3 años. Sin embargo, el costo de captación disminuyó, ayudando a controlar los gastos por intereses que aumentaron a un ritmo considerablemente más bajo, por lo que el resultado del trimestre mostró una mejora. En general, la tendencia en resultados parece reflejar una estabilización. La moderación se concretó en un margen financiero tan sólo 1.5% mayor, con lo cual el MIN fue de 6.2%, 30 puntos base por debajo del 4T18.

Las estimaciones preventivas aumentaron 9%, por un incremento en la cartera vencida durante el último trimestre. Como contrapeso, los gastos no financieros crecieron muy por debajo de lo normal (+3.2%), y hubo un buen desempeño en comisiones y en arrendamientos, por lo que el resultado operativo mejoró 9.2% vs (7.5%e). Tras aplicar una tasa efectiva de 28.4%, la utilidad neta creció 7% (vs 5.6%e) para situarse en $919 millones de pesos. El moderado crecimiento llevó a una menor rentabilidad en el trimestre, con un ROE de 19.1% y un ROA de 2.6%. Los niveles anteriores están cómodamente por encima del promedio del sistema financiero y demuestran una rentabilidad eficiente. Cabe destacar que en el 2019 la utilidad neta acumulada creció 15%, lo cual es una señal positiva, sobre todo considerando la situación macroeconómica en el mismo período.

La cartera crece por empresas pero disminuye la calidad

La cartera de crédito vigente aumentó 9.6%, quedándose ligeramente por debajo del crecimiento de doble digito que esperaba la institución para el año. A pesar de la desaceleración en el crédito otorgado de las instituciones financieras a nivel nacional, el incremento en la cartera de Regional es superior al sistema como consecuencia de su enfoque en PYMES y su localización estratégica en zonas del paísque no han sido afectadas en la misma magnitud. Por lo tanto, el impulso principal viene de sus créditos empresariales, que aumentaron 10.7% y representan el 84.3% del total. El crédito a entidades financieras fue uno de los mayores contrapesos al decrecer -57.2%, esto se debe a que en trimestres anteriores el crecimiento aparentaba ser superior ya que tomaba en cuenta préstamos no recurrentes entidades financieras de calificación AAA.

La cartera de crédito vencida creció 15.8%, la mayoría de este impacto surge durante el último trimestre, en gran parte por traspasos de la cartera vigente a la vencida del segmento comercial. Como consecuencia del elevado crecimiento en la cartera vencida, el índice de morosidad empeoró aumentando de 1.7% (4T18) a 1.8% y el índice de cobertura también fue afectado al caer de 130.2% (4T18) a 122.1%. Lo anterior refleja una caída en la calidad de la cartera, no obstante, los índices siguen siendo saludables.

Mantenemos recomendación de COMPRA

Consideramos que el panorama de Regional permanece positivo, dado que consistentemente sostiene incrementos tanto en su cartera, como en sus resultados, por encima del sistema. Esperamos que el principal motor de crecimiento provenga de los créditos comerciales y, más específicamente, de la cartera empresarial, dada su relevancia, sin dejar de lado los impulsos de la cartera hipotecaria y de los créditos al consumo. Su modelo de negocio enfocado en la especialización en PYMES, seguida por la banca personal, ha llevado al banco a tener índices de rentabilidad, de eficiencia y de morosidad, así como incrementos en depósitos y cartera, mejores a los del sistema de manera consistente desde el 2013; por el momento, no vemos una reversión de esta situación. Consideramos que la valuación de la empresa utilizando el múltiplo PU de 9.9 veces, se mantiene atractiva. En conclusión, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un nuevo precio teórico de $120 pesos por acción derivado principalmente de una disminución en la tasa libre de riesgo. Adicionalmente, estaremos al pendiente de la guía para el 2020 que publique la empresa mañana durante su conferencia.

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