El
efecto neto de un periodo más prolongado de lo esperado de aumentos de
las materias primas, principalmente fibras recicladas, junto con
nuestras expectativas
actualizadas del tipo de cambio y la reciente confirmación de aumentos
de precios nos llevan a mantener prácticamente sin cambios nuestros
estimados de utilidades y Precio Objetivo de Kimberly-Clark de México.
Aunque
consideramos que 2018 fue un año difícil para las utilidades de la
compañía, somos más cautelosos sobre cuándo se estabilizarán los costos
anuales de las materias primas durante
2019.
Durante la vigesimoséptima Conferencia de Citi sobre Latinoamérica (Latam Equity Conference)
llevada a cabo en la Ciudad de Nueva York durante el 14 y 15 de marzo,
la administración de Kimberly-Clark de México confirmó que esperan
realizar aumentos de precios este año.
Proyectamos
que un aumento de ~2.5% impactará al 2T19. Las conferencias de
resultados de sus competidores sugieren que Kimberly-Clark de México
podría seguirles los pasos con los aumentos de precio antes de lo
habitual. Sin embargo, creemos que el incremento de precios
se ve principalmente motivado por los mayores costos de ventas anuales,
lo cual nos lleva a esperar una recuperación anual de margen EBITDA
ligeramente inferior de lo proyectado. Nuestras expectativas para 2019 y
2020 siguen siendo inferiores a las del consenso.
Nuestro PO calculado bajo la metodología de flujos de efectivo
descontados de P$33 por acción implica un múltiplo VC/EBITDA de ~11x, un
descuento vs. el promedio histórico a tres años (Figuras 4 y 5).
La
mayor presión a los costos proviene de las fibras recicladas, pero
creemos que la estabilización anual probablemente tendrá lugar durante
el 2T19.
Nuestro equipo de analistas de materias primas proyecta que los precios
de la pulpa alcanzarán máximos durante el 1S19, pero también espera una
ligera contracción de 3%-4% anual en promedio (Figura 1). Los costos de
los insumos derivados del petróleo se estabilizarían
antes, ya que los precios promedio del crudo se contraerían ~10% anual
(Figura 2). Asimismo, proyectamos unos ahorros de costos ligeramente
menores este año, pero esperamos que sean superiores a los P$800
millones contemplados en la guía de Kimberly-Clark
de México.
Entre los riesgos de alza se encuentra el aumento de los gastos de productos de consumo básico este año, ya que Kimberly-Clark de México es una de las acciones más expuestas en el mercado interno en nuestro universo de compañías mexicanas de consumo. Asimismo, nuestro análisis de sensibilidad sugiere un aumento superior al 8% del EBITDA del grupo si el tipo de cambio promedio P$/US$ es 5% superior a nuestro caso base de P$20.09/US$ en 2019 (Figura 3).
No hay comentarios:
Publicar un comentario