CITIBANAMEX : Fresnillo (FRES) Estimados del 4T18: Probable recuperación trimestral de la producción de plata

La producción de plata probablemente revertirá su tendencia bajista. Esperamos que Fresnillo reporte una producción de plata de 16.1 millones de onzas durante el 4T18, lo cual implica una recuperación trimestral de 4%, mientras que la producción de oro de 243,000 onzas probablemente se incrementaría 5% trimestral, manteniendo la tendencia de mejora de la producción vs. trimestres anteriores en 2018. La producción de plata durante todo 2018 de 62.4 millones de onzas probablemente estará en la parte baja del rango revisado de la meta de 62 millones a 64.5 millones de onzas, mientras que la producción de oro de 928,000 onzas estará en la parte media del rango de la meta de entre 920,000 y 940,000 onzas.

El aumento de la producción en la planta de pirita ayudaría a alcanzar la parte baja de la meta. Con el inicio de la producción en la planta de piritas en el 3T18, esperamos que la producción de plata aumente a 0.7 millones de onzas vs. 0.4 millones de onzas el trimestre anterior, como consecuencia del actual aumento de producción en la planta. Asimismo, la estable producción trimestral de plata en su principal mina, Fresnillo, y en la mina Saucito en el distrito de Fresnillo en el 4T18 probablemente ayudará a estabilizar las operaciones tras los problemas de producción y grado de mineralización a principios de 2018. Cabe mencionar, que la producción combinada en las minas Fresnillo y Saucito se contrajo a 8.6 millones de onzas en el 3T18 vs. una producción trimestral máxima de 10.2 millones de onzas, lo cual contribuyó decisivamente a una reducción de los estimados de producción en 2018. Sin embargo, la producción de oro probablemente se vería ayudada por la continua mejora de las recuperaciones (si bien a menor ritmo que en el 1S18).

Reiteramos nuestra recomendación de Neutral y Precio Objetivo. Revisamos nuestros estimados con las últimas proyecciones de precios del oro de nuestro equipo de materias primas, lo cual resulta en un ligero aumento de 0%-3% a nuestro EBITDA esperado en 2019-2020. Sin embargo, reducimos nuestra expectativa del EBITDA para 2018 en aproximadamente 5% debido a la revisión de nuestro estimado de producción hacia la parte baja del rango de la meta revisado por la compañía. Nuestro Precio Objetivo se mantiene sin cambios a £$10 por acción (utilizando un múltiplo P/VPN de 1.3x, ver más detalles en las páginas siguientes), si bien en pesos aumenta a P$272.00 por el nuevo tipo de cambio estimado a 12 meses, y reiteramos nuestra recomendación de Neutral para la acción. La compañía planea reportar sus resultados de producción para todo 2018 este miércoles, 23 de enero. Proyectamos una producción anual para 2019 de 65 millones de onzas de plata y de 920,000 onzas de oro.