Las dinámicas de Televisa comenzarían a normalizarse en el 3T18.
Tras los sólidos ingresos del 2T18, creemos que
el crecimiento de los ingresos y los márgenes de Televisa comenzarán a
volver a su dinámica normal en el 3T18. Los ingresos de Televisa
aumentaron 15% anual y el margen EBITDA fue de 50% en el 2T18, por 1) la
venta de los derechos de distribución del Mundial
de futbol; 2) el aumento de las regalías; 3) los favorables tipos de
cambio; y 4) la ganancia extraordinaria con la venta de Imagina. Ahora,
sin embargo, con una mínima ganancia proyectada del Mundial, sin ventas
de activos esperadas en el 3T18, y la menor
ayuda del efecto cambiario, el crecimiento de los ingresos debería
desacelerarse a 6% anual y el margen EBITDA a 35%. Creemos que estas
proyecciones podrían decepcionar a los inversionistas, tomando en cuenta
que el consenso espera un mayor crecimiento y márgenes
más altos para el 3T18.
El negocio de Televisa se desaceleraría aún más en 2019.
El aumento de las regalías debería ayudar al crecimiento
de Televisa hasta el 4T18 en una base anual. Sin embargo, una vez que
se normalice este beneficio en 2019, el aumento de los ingresos debería
estabilizarse alrededor del 2% anual, vs. +6% en promedio en los últimos
tres años, y los márgenes seguirían contrayéndose.
Continúa la venta de activos. Televisa vendió varios activos no estratégicos en los últimos meses, y esperamos que
venda más en el futuro, ya que la compañía busca crear valor a medida que se desacelera el negocio (ver el reporte
Grupo Televisa - En busca de alternativas a medida que se desacelera el negocio,
publicado el 16 de agosto). Calculamos que Televisa lograría
recaudar P$11,000 millones (US$580 millones), o P$3.78 por acción,
suponiendo que venda sus activos no consolidados a la misma prima de
transacción vs. el valor en libros a la que vendió
Imagina, y que venda sus negocios no estratégicos a 8.1x el múltiplo
VC/EBITDA. Esto ayudaría a Televisa a enfocarse mejor en los negocios
principales (es decir, producción y distribución de contenidos), aunque
sólo aportaría un modesto beneficio, ya que la
prima sería de aproximadamente 6% de la capitalización de mercado
actual.
Nuevos estimados y Precio Objetivo.
Revisamos
nuestro modelo para incluir los tipos de cambio más recientes.
Reducimos nuestros estimados de ingresos, EBITDA y utilidades (en 2%, 3%
y 11%, respectivamente, en promedio hasta 2020E);
reducimos nuestro Precio Objetivo a P$69.00 por acción, y reiteramos
nuestra recomendación de Neutral.
No hay comentarios:
Publicar un comentario