Citibanamex. Panorama Bursátil. Estrategas de multiactivos siguen cautelosos. Nuestra Lectura del Mercado.

Los mercados en NY finalizaron con saldo positivo: el Nasdaq ligó cinco semanas consecutivas de rally (~14%), mientras que el
S&P500 extiende el tono “risk on” ante la publicación de reportes corporativos que han llegado mejor de lo esperado e indicadores
económicos de EUA que mostraron resiliencia durante el 4T22. La próxima semana, la atención estará centrada mayormente en
la reunión de la Reserva Federal (1 de febrero), para la cual, tanto nuestros economistas como el consenso y el mercado de deuda
prevén un aumento de 1⁄4 en su tasa de referencia a 4.75%. En México, conocimos cifras del IGAE e inflación para la primera
quincena de enero (sorprendiendo al alza). La Bolsa Mexicana de Valores está ligando su cuarta semana consecutiva de rally (~14%)
en reacción al flujo de reportes corporativos del 4T22, mientras que el peso mantiene su fortaleza ($18.75).
02      Los mercados accionarios no están escuchando a la Fed.
Ante la proximidad del comunicado de la Fed sobre su decisión de tasas (1 de febrero), nos parece oportuno señalar que, desde la
perspectiva de la oficina de CPB NY, los mercados de riesgo no están leyendo con objetividad las Minutas ni las comparecencias de
distintos funcionarios del FOMC. El rally que vimos este comienzo del año en las acciones parece no tener mucho fundamento y no será
de larga duración. Indicadores del ISM compuesto (servicios y manufacturas), ventas al menudeo y de vivienda son razones de más para
pensar que la recesión no será suave. El contexto actual pudiera orillar a la Fed a recordar al mercado su postura todavía restrictiva con
tasas altas por un periodo más prolongado. También se espera contracción en el mercado de crédito (liquidez). Sobre el mercado laboral
en EUA, CPB estima que podríamos comenzar a ver un deterioro a partir de finales del 1T23.
03      Estrategas de multiactivos siguen cautelosos.
Los estrategas de Citi Research continúan subponderados en la renta variable de mercados desarrollados, específicamente EUA
por los riesgos de recesión. Asimismo, siguen favoreciendo la renta variable de Reino Unido (RU) porque es probable que tenga
el mejor rendimiento entre los mercados desarrollados una vez que llegue la recesión; por otra parte, la reapertura de actividades
en China podría seguir impulsando tanto al mercado accionario como al de crédito. Con respecto a las tasas, los bonos de EUA y
RU se mantienen en la mira, pero aún no ha llegado el punto de entrada. Mientras que los commodities (tanto metales base como
preciosos) siguen neutrales.
04      En lo que invierten los fondos de inversión.
Los fondos de inversión en México terminaron el 2022 con un monto invertido de US$7,799 millones en las empresas de renta
variable local. El monto invertido fue 4.9% superior al mes de noviembre y 8.8% superior al mes de diciembre del 2021. Los fondos
iniciaron el año subponderados en el sector de consumo básico y mayor exposición en los sectores de consumo discrecional,
industrial y materiales. Aunque es pronto para evaluar la estrategia de los administradores de fondos de inversión en el mercado
mexicano en diciembre, se puede observar que, por el momento, no se están exponiendo a empresas con importante capitalización
de mercado y peso relevante en el índice (Banorte, Grupo México, Femsa y Walmex), sino que están buscando oportunidades en
empresas con buenos fundamentales y con valuaciones golpeadas en 2022.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Los mercados no están escuchando a la Fed.
Seguiremos viendo volatilidad antes que recuperación
La irracionalidad en el sentimiento del mercado accionario continúa. Reaccionan rápidamente a la publicación de datos económicos,
dejando de lado los menores impulsos fiscales, la desaceleración de la economía de EUA y el menor dinamismo que vamos a
ver en las utilidades de las empresas del S&P500 hacia delante. Más adelante, compartimos el flujo de informes corporativos
al 4T22 y cómo han llegado hasta el momento.
Los economistas del negocio de CPB 1 coinciden con Citi Research en el sentido de que la Reserva Federal tendrá aumentos
más modestos (de 25pb) en sus tasas en las siguientes reuniones. Sin embargo, también nos recuerdan su interpretación de
que los mercados no están escuchado a la Fed y probablemente, una vez que reitere la narrativa restrictiva y las tasas altas
por un periodo aún más prolongado (antes de comenzar a bajar), los mercados retrocedan, inclusive de vuelta a las referencias más
bajas que vimos en 2022 (S&P500: 3,500/3,550 puntos; Nasdaq: 10K).
Nombre del Analista
Williams González
Varios indicadores
económicos de EUA
confirman el tan
esperado cierre de
ciclo.
Las acciones
reaccionan
irracionalmente.
Podemos ver en la gráfica de S&P500 y Tasas la relación tan estrecha que guarda el comportamiento del
índice con la tasa del UST10Y.
Necesitaremos observar entonces menores niveles de tasa en EUA (no solamente que la Fed detenga su
ciclo alcista) para ver con más convicción que las acciones tengan una recuperación de forma más sostenida.
Indicadores de vivienda, ISM compuesto (servicios + manufacturas) y de ventas minoristas (perdiendo
dinamismo) son razones de peso para pensar que los precios de las acciones en EUA aún no incorporan de
forma total la recesión que mostrará EUA.
En cuanto al empleo, la oficina de CPB NY señala que más adelante en el trimestre que estamos cursando
podremos comenzar a ver el deterioro esperado. Ya varias compañías, especialmente del lado de tecnologías,
han anunciado eficiencia de costos mediante el despido de varios miles de empleados. También, se estima
que los mercados de crédito se debiliten. Ver panorama bursátil del 13 de enero, 2023. Por lo señalado
anteriormente, nos parece muy oportuno enfatizar que veremos más volatilidad en el corto plazo y
continuamos sin encontrar elementos para esperar una recuperación más sostenida.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Global Wealth. “CIO Strategy Bulletin”. David Bailin, Steven Wieting.
(2-enero-2023).
1
3Prevalece una contracción entre lo que los mercados están leyendo
y lo que la autoridad monetaria está marcando.
Estrategas de CPB añaden (punto de vista que comparte Citi Research) que
el consenso deberá reducir -conforme avance el año- sus pronósticos de las
utilidades por acción, lo cual, deberá lastimar el sentimiento optimista con el
que iniciamos el año. Una vez que el mercado y el consenso estén alineados
en incorporar la contracción que veremos en la UPA, quizá sea un tiempo más
objetivo para aumentar exposición a. riesgo. Por ahora, todavía no lo es.
¿Qué lee el mercado? – Su interpretación es que la Fed no elevará demasiado
más sus tasas. Incorpora que estamos llegando al final o que, incluso un
nivel hacia el 4.75%-5% como rango alto será el pico de tasas en EUA. Esto,
ante las recientes cifras benignas que conocimos de CPI y PPI (inflación al
consumidor y productor).
Sin embargo, en la perspectiva global de Wealth, la trayectoria para el CPI de
regresar a niveles prepandemia (arriba a la izquierda) tomará varios trimestres.
Los últimos plots de la Fed marcan una tasa terminal de 5% en su media.
Incluso este nivel pudiera ser todavía conservador. Los precios de los servicios
en EUA y en otras áreas de la economía permanecen elevados. Llama la
atención, que el mercado de tasas no prevé un nivel de tasas por encima del
5%e.
Entre los riesgos más importantes de carácter exógeno que encontramos en el
contexto:
     •     Política EUA. Techo de la deuda pública
     •     Nuevos posibles choques de oferta
     •     Escalamiento de conflictos geopolíticos.         
         o    
            
La UE trabaja en un décimo paquete de sanciones que entrará
en vigor en febrero 2 .
2
Las nuevas sanciones están relacionadas con combustible nuclear, prohibir importaciones de diamantes y reducir el
comercio con Bielorrusia, entre otras.
4Asignación global de activos 3
Los estrategas de Citi Research publicaron su última actualización de asignación
global de activos, así como las principales perspectivas de la posible recesión
en Estados Unidos. La estrategia se basa en subponderar la renta variable de
mercados desarrollados, principalmente la de EUA, y favorecer los mercados
de renta variable de Reino Unido y China; además tienen una perspectiva
neutral con respecto a los bonos (gubernamentales, grado de inversión y alto
rendimiento) y los commodities.
Se espera la recesión en EUA
El equipo de Citi Research espera que se dé una recesión en EUA en este año,
como lo muestran dos indicadores confiables como la curva invertida de la parte
corta y larga (3m10y) y la caída de los PMIs, principalmente por el lado
de los servicios.
En el mes de enero, el indicador de la actividad de servicios cayó por debajo
de los 50 puntos para ubicarse en zona de contracción, lo que da señales de
debilidad en el sector. En la historia, cada vez que el ISM de servicios cae en
esta zona, hay una inminente recesión por delante. Cabe mencionar, que la
posible recesión en EUA podría prolongarse debido a que el mercado laboral
continúa ajustado.
En la historia, las acciones de EUA tocan fondo una vez que inicia la recesión y
no recuperan niveles hasta que la Fed comienza con los recortes en la tasa, por
lo que aún se espera volatilidad en los mercados financieros. Por otra parte, el
pánico en el mercado se mantiene bajo; para un aumento, sería necesario ver
los niveles de volatilidad (VIX) por arriba de los 40 puntos.
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Asset Allocation. “House Views Jan 2023 – Only in the US?”.
Dirk Willer (20-ene-2023)
3
5Europa aún se mantiene en neutral, mientras que Reino Unido sigue
siendo favorito
La renta variable de Europa (excluyendo Reino Unido) se mantiene en una
perspectiva neutral debido a que, a pesar de que un mejor apoyo fiscal, el
clima más cálido de lo esperado y la reapertura de China podrían traer unos
mejores indicadores económicos (PMIs), es difícil separar el desempeño de
las acciones de Europa con las de EUA, por lo que sin lugar a dudas el bajo
desempeño del mercado americano podría influenciar al europeo.
Por otra parte, Reino Unido se mantiene sobreponderado debido a que hay
una alta probabilidad de que sus rendimientos sean mejores en el momento
de observar una caída en EUA. Entre otras características que le favorecerían,
se encuentran una alta exposición a valuación (en comparación a crecimiento)
y que sus múltiplos siguen siendo bajos con respecto a otros mercados
desarrollados; además de la exposición a sectores defensivos.
China se mantiene sobreponderada
Los fundamentales favorecen a China, ya que se ha observado una rápida
reapertura de sus actividades que ha superado las expectativas, las infecciones
por COVID-19 parecen haber llegado a su punto máximo, los ahorros de la
población parecen excesivos, por lo que podrían ser invertidos en bienes y en
el mercado de capitales y, por último, las medidas del gobierno para apoyar al
sector inmobiliario han sido más agresivas.
El mercado de dinero y la duración se mantienen neutrales
Los estrategas tienen en la mira el mercado de tasas, pero prefieren
mantenerse alejados debido a que todavía hay riesgos de que se den señales
restrictivas en algunos mercados desarrollados; los bonos de Reino Unido y
Estados Unidos están en su radar. Además, están esperando a que se dé el
punto de mejores niveles de entrada, dado que el ciclo de altas tasas de interés
en EUA podría prolongarse más. Probablemente la debilidad en el mercado
laboral sea la principal razón que podría provocar un cambio de postura en la
Reserva Federal (como ha sucedido mayormente en el pasado).
6Los commodities también se mantienen neutrales
El precio del petróleo podría mantenerse bajo a medida que se presente una
desaceleración en la economía, además podría combinarse con excedentes en
los inventarios. Los metales base también han resentido la expectativa de una
baja demanda, a pesar de que una reapertura de actividades en China podría
ser un factor positivo para el cobre, ya que la recuperación del país asiático
podría venir de servicios al consumidor y no de las inversiones.
Con respecto al oro, los estrategas consideran que el metal está
sobrecomprado y no sería un momento de tomar posiciones. Algunos de los
fundamentales que han favorecido a la cotización del metal desde sus mínimos
han sido como la compra de grandes cantidades de los bancos centrales para
diversificar sus reservas en 2022, la debilidad del dólar y la inversión de la
curva en EUA.