INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 1T20 Walmex Reporte superior a expectativas

Recomendación Precio Teórico

MANTENER $62.65

Datos de la Acción

Precio actual

60.07

Rendimiento potencial (%)

4.3

Máx. / Mín. 12 meses

59.22

51.39

Indicadores de Mercado

Valor de mercado (mill.)

1,048,906

Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 4,017.6

Acciones en circulación (mill.) 17,461

Float (%)

28

EV/EBITDA (x)

14.19

Estimados

2019 2020e 2021e

Ingresos (mill.) 646,846 692,223 740,678

Ut. de op. (mill.) 54,003 58,839 62,958

EBITDA (mill.) 71,005 76,144 81,475

Crec. EBITDA 15.0% 7.2% 7.0%

Margen EBITDA 11.0% 11.0% 11.0%

Ut. neta (mill.) 37,898 42,321 45,119

Crec. ut. neta 3.1% 11.7% 6.6%

Margen neto 5.9% 6.1% 6.1%

EV/EBITDA (x) 13.71 13.71 12.81

P/U (x) 24.95 24.10 22.61

2.17 2.42 2.58

UPA (pesos)

Fuente: Intercam con datos de la empresa.

Desempeño por regiones

 México (ventas +12.5%, EBITDA +18%). Los ingresos estuvieron impulsados por un buen desempeño en unidades iguales, que en el trimestre fue mayor en 10.8%, con los formatos de Sams y Superama liderando el avance. El crecimiento fue positivamente impactado por las ventas de pánico ocurridas en la segunda quincena de marzo por la pandemia. El margen bruto se mantuvo estable en 22.5%. A pesar de mayores gastos incurridos por el tema de sanitización y la contratación de pickers así como nuevos colaboradores para reemplazar a los empleados en situación vulnerable por el Coivd-19 se logró apalancar la operación en 70 puntos base y a la postre, el EBITDA fue mayor en 18%. Es importante mencionar que al ser autoservicio que ha invertido en tener una plataforma digital el e- ommerce contribuyó con 70 puntos base al crecimiento y este segmento de negocio representó el 1.6% de las ventas totales.

 Centroamérica (ventas +8.0%, EBITDA -2.2%). Estos crecimientos son sin incluir variaciones cambiarias. Los ingresos totales aumentaron 8%. El margen bruto aumentó 10 puntos base para ubicarse en 24.1% Los gastos aumentaron 13.1% por el pago de regalías a Walmart Inc por 478 millones de pesos. Sin incluir este efecto los gastos se hubieran podido apalancar en 70 puntos base. El margen EBITDA se situó en 9.1%.

Empresa defensiva, pero la buena perspectiva ya está incorporada en la valuación actual

La empresa dio a conocer el reporte del 1T20 mejores a nuestros estimados en ingresos y en utilidades. Las ventas consolidadas fueron mayores en 12.9% por el avance en ingresos tanto en México como en Centroamérica. La utilidad bruta aumentó 13.2%, con un margen que se situó en 22.9% mejor en 10 puntos base.

En cuanto a los gastos, la empresa logró apalancar sus operaciones y mostró un crecimiento en utilidad operativa y en EBITDA de 18.6% y 15.7% respectivamente. A pesar de que se continuó observando un apalancamiento operativo tanto en México como en Centroamérica, la empresa reconoció gastos en su división de Centroamérica provenientes de las regalías que le pagan a Walmart Inc de propiedad intelectual de las tiendas de la región. Durante el trimestre el crecimiento provino principalmente del incremento en ventas mismas tiendas particularmente en México que en el trimestre supera al de la ANTAD por 650 puntos base. La utilidad neta fue mayor en 15.4%. Sin duda una de las empresas que mejor librada saldrá de la crisis del Covid-19 será Walmex, y en general todo el sector autoservicios, pero dado el liderazgo, su estructura de negocios y su balance será la que mejor sepa capitalizar la naturaleza defensiva de las tiendas de autoservicio. Esperamos que el buen desempeño en ventas continúe, sin embargo esperamos crecimientos más modestos. Para empezar en el mes de abril y mayo no se contarán con las ventas extraordinarias del Día del niño y el 10 de mayo. Al incorporar los resultados el múltiplo se ubicó en 14.19x que luce caro a la luz de las utilidades futuras. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio objetivo de 62.65.

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