Defensivo pese a afectaciones por COVID-19 Recomendación: COMPRA. Precio Teórico: $7.40
Cifras por región
México (ventas
-3.0%, EBITDA -8.6%): Las cifras en México fueron mejores a las
esperadas, gracias al incremento de +2.0% en los volúmenes de
cemento, lo que aminoró el efecto negativo de la depreciación del
peso frente al dólar. Por su parte, los precios en moneda local
reflejaron los aumentos de precios implementados a principios de año.
Estados Unidos
(ventas +12.9%, EBITDA +32.5%): El incremento en ventas del país se
explica en un 77% por los mayores volúmenes de venta
(particularmente tras la continuación del impulso en la demanda de
los sectores residencial e infraestructura) y en el 23% restante por
los mayores precios de sus productos. A nivel EBITDA la expansión en
márgenes obedece a menores costos de energía, principalmente.
Centro,
Sudamérica y el Caribe (ventas -12.7%, EBITDA -11.7%): Las
operaciones de este bloque se ven afectadas por el importante
deterioro en volúmenes y por la depreciación de las monedas de la
región frente al dólar. La región se ve afectada por las medidas
gubernamentales tomadas para contener la propagación del virus, lo
que revierte el buen inicio de año en países como Colombia, gracias
a los proyectos 4G, así como por una mayor actividad de
autoconstrucción.
Europa (ventas
-5.0%, EBITDA -10.2%): Europa se vio afectada por la implementación
de medidas restrictivas relacionadas con el COVID-19, particularmente
en Francia, España y el Reino Unido; sin embargo, en cemento los
volúmenes lograron aumentar 1%, desligándose del comportamiento de
concreto y agregados. Por su parte, los precios en moneda local
lograron aumentar secuencial y anualmente, a pesar de las caídas en
su medición en dólares.
Cemex reportó
cifras positivas del 1T10, dada una menor afectación por la crisis
de salud a nivel mundial. Las ventas decrecieron -0.3% (vs. -1.9%e)
mientras que el EBITDA descendió -2.2% (vs. -7.9%e). Las cifras
fueron superiores a nuestras estimaciones de manera homogénea con
excepción del bloque de [Centro, Sudamérica y El Caribe] donde se
percibió una mayor afectación durante el trimestre por efecto del
coronavirus. Los volúmenes de cemento en México fueron sumamente
defensivos, mientras que se percibieron buenos datos en Estados
Unidos, particularmente a nivel EBTIDA por menores costos de energía.
A nivel consolidado los volúmenes presentaron una ligera disminución
y se tuvo un efecto negativo por tipo de cambio; sin embargo, se
lograron aumentar precios en moneda local en la mayoría de las
regiones. En relación con la guía 2020 ésta se limitó a la
expectativa del costo de energía, inversión en activo fijo, entre
otras, pero no se divulgó guía de volúmenes.
Asia, Medio
Oriente y África (ventas +1.44%, EBITDA +11.1%): Los incrementos en
volúmenes en Israel (por apoyo de su sector de infraestructura) y
Egipto (por el sector informal) fueron compensados con los
decrementos en Filipinas tras el endurecimiento de medidas del
gobierno por efecto del COVID-19, lo que provocó la decisión de
interrumpir temporalmente la producción de la planta de cemento
sólido en la ciudad de Antipolo.
Conclusión
Tras la
incorporación de las cifras del reporte y considerando los efectos
negativos ocasionados por el coronavirus, decidimos revisar a la baja
el precio teórico de la emisora a niveles de $7.40 pesos por CPO.
Nuestro nuevo precio teórico refleja el recorte a nuestros estimados
de ingresos y utilidades para este año y el siguiente, así como una
paulatina normalización. Consideramos que la región más afectada
por el coronavirus será Europa y el bloque de [Centro, Sudamérica y
El Caribe], mientras que el menor retroceso este año se dará en los
ingresos de Estados Unidos, región que se beneficiará todavía de
los proyectos de infraestructura del gobierno federal. En relación
con México, consideramos que el ligero aumento en volúmenes se
revertirá en futuros trimestres, dadas las medidas de sanadistancia
y el deterioro en la actividad económica del país.
En cuanto al nivel
de apalancamiento, éste aumentó por quinto trimestre consecutivo
ubicándose en 4.40x Deuda Fondeada Consolidada / EBITDA y, dadas las
condiciones difíciles del mercado, no es previsible que Cemex
reduzca su deuda como se planteó originalmente, por el contrario,
pensamos que sus niveles de apalancamiento irán en ascenso,
repercutiendo muy probablemente en sus calificaciones crediticias. A
pesar de esta situación, no vemos problemas de solvencia y
esperaríamos estabilidad en las operaciones para próximos años.
En relación al
programa de venta de activos, es probable que éste se congele hasta
que las valuaciones de venta hagan sentido, aunque seguimos esperando
el cierre de transacciones pendientes.
En relación con la
recomendación, reiteramos COMPRA considerando que la empresa logrará
implementar iniciativas operativas de reducción de costos, ha
logrado aumentar precios en varias regiones a pesar del entorno,
reducirá su Capex a alrededor de $700 millones de dólares, mientras
que los volúmenes amortiguarán el efecto negativo de una menor
demanda con el hecho de que la industria de la construcción ha sido
considerada una actividad esencial en la mayoría de los territorios
donde opera Cemex. En México, en particular, la industria del
cemento fue considerada una actividad esencial; mientras que en
Estados Unidos la construcción fue considerada esencial en todos los
mercados donde opera Cemex. Finalmente, en relación con la
valuación, vemos un múltiplo castigado en 6.4x EV/EBITDA, el más
bajo desde el año 2009.
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