Recomendación: COMPRA. Precio Teórico: $85.00
En el trimestre las
provisiones aumentaron 13.6%, debido en parte al crecimiento en la
cartera. Esperamos que las estimaciones preventivas incrementen en lo
que resta del año como consecuencia de la pandemia, ya que las
medidas de apoyo de la Comisión podrían no ser suficientes. Los
ingresos no financieros registraron un incremento considerable de
18.5% respecto al 1T19 por un eficiente desempeño en las comisiones,
seguros y arrendamientos. Sin embargo, secuencialmente hubo una
disminución por una pérdida en otros egresos de - $71mdp. Los
gastos no financieros aumentaron 12.8%, lo cual obedece
principalmente a mayores gastos operativos; el incremento presionó
al resultado operativo, que mejoró 2.4% (vs 2.4%e).
Aplicando una tasa
efectiva de impuestos de 28.5%, la utilidad neta fue de $887mdp o un
incremento de 1.7%. Con ello los niveles de rentabilidad disminuyeron
respecto al comparativo anual, pero se mantuvieron sólidos y por
encima a los del sistema; el ROE fue de 17.7%, mientras el ROA fue de
2.4%.
Esperamos que estos
niveles se vean afectados por el impacto del coronavirus a nivel del
sistema. Por su parte, Regional actualizó su guía para el 2020 a
principios de abril y en ésta contempla menores crecimientos en
cartera, depósitos y utilidades.
La cartera de
crédito es impulsada por empresas pero el panorama es incierto
Regional vs. IPyC (base 100) IPyC
El reporte de
Regional se mantuvo en línea con estimados y consideramos que fue
neutral. La cartera de crédito creció 10.9% anual, mostrando un
repunte respecto al crecimiento reflejado al trimestre anterior
(+9.6%). El aumento del crédito otorgado a nivel del sistema ha
mostrado una desaceleración durante los últimos años y, dado que
ahora la expectativa del crecimiento en la economía nacional es
negativa por el impacto del COVID-19, la situación podría agravarse
a pesar de las medidas de apoyo por parte de los reguladores.
Adicionalmente, los bancos tendrán que enfrentar menores tasas de
interés a lo largo del año. Lo anterior presionó los ingresos por
intereses de la institución, que crecieron 2.5% (vs 3.4%e)
acentuando la desaceleración registrada durante el último año. Sin
embargo, el costo de captación disminuyó, lo cual es positivo ya
que con ello los gastos por intereses tuvieron una desaceleración
considerable, al crecer tan sólo 0.6%, apoyando así al margen
financiero a aumentar 4.6%, con lo cual el MIN se mantuvo
relativamente estable en 6.0%, 20 puntos base menor al 1T19.
La cartera de
crédito vigente creció 10.8%, impulsado mayormente por los créditos
empresariales que fueron 13.1% mayores respecto al 1T19 y representan
el 85.1% de la cartera y, en menor medida, por los créditos de
consumo crecieron 25.7% y representan el 4.3%. Consideramos que esto
surge en parte por las empresas que están pidiendo créditos para
incrementar sus niveles de liquidez y poder hacer frente a las
necesidades que surjan por la crisis de salud. El banco ha mantenido
un crecimiento constante por encima del sistema, en gran parte por su
enfoque en créditos empresariales. Sin embargo, el incremento
registrado en el trimestre refleja una desaceleración en el ritmo de
crecimiento en el largo plazo y, frente a la situación actual,
consideramos que esta tendencia podría acentuarse debido a que
muchas PyMEs podrían ser afectadas sustancialmente por el impacto
del coronavirus en la economía. Cabe destacar que el banco no tiene
una exposición concentrada a varios de los sectores sumamente
afectados por la crisis como turismo, entretenimiento, aerolíneas,
el gobierno o PEMEX. Su cartera combinada de entidades financieras y
gubernamentales representa alrededor del 0.6% de la cartera vigente.
Sin embargo, sí tienen clientes en negocios de restaurantes, hoteles
de negocios y desarrollos de viviendas con exposiciones de alrededor
de 2%, 3% y 11%, respectivamente. En consecuencia, será de suma
importancia la relación con sus clientes y las medidas que tomen
para apoyarlos en estos momentos de incertidumbre.
Por su parte, la
cartera de crédito vencida creció 14.5%, con ello el índice de
morosidad se mantuvo estable respecto al 1T19 en 1.8% y el índice de
cobertura se vio afectado porque disminuyó aproximadamente 30pb a
118.38%. Ambos se mantienen en niveles saludables. Al igual que en la
guía actualizada por la institución, esperamos ver afectaciones en
estos niveles sobre todo a finales del año.
Mantenemos
recomendación de COMPRA
El modelo de negocio
enfocado en PyMEs, seguida por la banca personal, ha llevado al banco
a tener índices de rentabilidad, de eficiencia y de morosidad, así
como incrementos en depósitos y cartera, mejores a los del sistema
de manera consistente desde el 2013. Si bien bajo circunstancias
normales esperaríamos que la cartera recibiera un fuerte impulso de
la cartera empresarial (PyMEs), dado el entorno actual la institución
debería enfocarse en la calidad de los activos. Adicionalmente, las
PyMEs probablemente serán de las más afectadas y de las más
susceptibles a necesitar algún tipo de ayuda ante la coyuntura
actual, por lo que la empresa deberá mantener una comunicación
constante con estos clientes. Las medidas de ayuda por parte de la
CNBV para diferir pagos permitirán que los índices de morosidad no
se vean tan afectados, sin embargo, sí estimamos que serán
impactados especialmente tras el período de gracia. De igual forma,
esperamos que el menor crecimiento de la cartera de crédito, junto
con un entorno de menores tasas de interés, generarán una presión
en los ingresos financieros. Cabe destacar que bajo condiciones
normales la diversificación geográfica del portafolio ha favorecido
a la institución, ya que las zonas geográficas en donde la
institución tiene una mayor presencia son las que generalmente
crecen a mayores ritmos. Consideramos que las medidas que está
tomando la empresa, así como sus sólidos niveles de liquidez y de
capital, su bajo índice de morosidad, calidad de cartera y los
elevados niveles de rentabilidad, la sitúan en una buena posición
para hacer frente a la crisis causada por el COVID-19, a pesar de que
se espere una reducción en los crecimientos en la cartera de
crédito, los depósitos y la utilidad neta de la empresa.
Finalmente, consideramos que la valuación de la empresa utilizando
el múltiplo PU de 4.9 veces, se mantiene atractiva. Por todo lo
anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un nuevo
precio teórico de $85 pesos por acción.
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