Coca-Cola Femsa reportó sus resultados correspondientes al 4T19, con un crecimiento en ingresos de +3.1%, ligeramente por debajo de nuestros estimados, pero un notorio retroceso en EBITDA de -8.1%. El incremento en ingresos fue apoyado por un aumento en volúmenes consolidados de +2.1%, y por precios sólidos en regiones clave como México, Centroamérica, Brasil y Colombia. Sin embargo, la emisora enfrentó un efecto negativo de conversión por la depreciación de la mayoría de las monedas en donde tiene operaciones. Por otro lado, la rentabilidad de la empresa fue impactada, principalmente, por mayores costos de concentrado en México y Brasil, mayores costos laborales, de mantenimiento y de fletes. En relación la disminución en la utilidad neta, ésta obedece al difícil comparable del 4T18 cuando se incluyó un ingreso correspondiente a la venta de Filipinas.
Desempeño por
regiones
México y
Centroamérica (Ingresos +7.2%, EBITDA +3.7%). Los ingresos fueron
impulsados por incrementos en precio por encima de la inflación en
México y un efecto favorable de mezcla; lo que aminoró un desempeño
casi nulo de +0.6% en los volúmenes consolidados de la región,
debido a un crecimiento bajo en la región mexicana. La región
también continúa teniendo menores costos de edulcorantes y de
resina PET. A pesar de lo anterior, la utilidad bruta incrementó a
menor ritmo que los ingresos en +6.7% tras enfrentar mayores costos
de concentrado en México y una posición de cobertura de divisas
desfavorable. A la par, cabe mencionar que la rentabilidad también
fue afectada por gastos laborales, de fletes y de mantenimiento.
Sudamérica
(Ingresos -1.0%, EBITDA -20.8%). Los ingresos de la región se
mantuvieron en línea con estimados. A pesar de un fuerte incremento
en volumen en Brasil (+7.9%) y precios por encima de la inflación en
Brasil y Colombia, las disminuciones en volúmenes en Argentina y
Uruguay, así como el efecto desfavorable de tipo de cambio de todas
las monedas de la región, más que contrarrestaron estos beneficios.
Por otro lado, la utilidad bruta disminuyó -8.4%, debido a mayores
costos de concentrado en Brasil y el efecto negativo de la
depreciación del tipo de cambio promedio de todas las monedas de la
división aplicada a costos de materia prima denominados en dólares
americanos; lo cual no pudo ser contrarrestado con menores precios de
edulcorantes (especialmente en Brasil). Finalmente, el retroceso en
EBITDA vs 4T18 se debió a mayores costos laborales, de fletes, y
otras provisiones.
Coca-Cola Femsa
reportó sus resultados correspondientes al 4T19, con un crecimiento
en ingresos de +3.1%, ligeramente por debajo de nuestros estimados,
pero un notorio retroceso en EBITDA de -8.1%. El incremento en
ingresos fue apoyado por un aumento en volúmenes consolidados de
+2.1%, y por precios sólidos en regiones clave como México,
Centroamérica, Brasil y Colombia. Sin embargo, la emisora enfrentó
un efecto negativo de conversión por la depreciación de la mayoría
de las monedas en donde tiene operaciones. Por otro lado, la
rentabilidad de la empresa fue impactada, principalmente, por mayores
costos de concentrado en México y Brasil, mayores costos laborales,
de mantenimiento y de fletes. En relación la disminución en la
utilidad neta, ésta obedece al difícil comparable del 4T18 cuando
se incluyó un ingreso correspondiente a la venta de Filipinas.
Dado que Kof reportó
resultados consolidados de ingresos ligeramente por debajo de
nuestros estimados y un EBITDA desalentador, consideramos negativo el
desempeño de la emisora en el 4T19. A pesar de lo anterior,
reiteramos MANTENER dado que esperamos crecimientos en ventas hacia
los próximos años apoyados por iniciativas de innovación, mayor
penetración de mercado e incrementos en precios para contrarrestar
la presión en costos; esto ayudaría a compensar los efectos
desfavorables por depreciaciones de las monedas frente al peso
mexicano. También consideramos que su nivel de apalancamiento
calculado como Deuda Neta / EBITDA ubicado en 1.33x no pone en riesgo
la situación financiera de la empresa, a pesar del incremento
respecto del trimestre previo (1.22x). A nivel de múltiplos, el
EV/EBITDA se ubica en 8.1x con los resultados incorporados, cifra
menor que el promedio de los últimos tres años (9.2x) pero en un
nivel que seguimos considerando justo, razón por la cual reiteramos
nuestro actual precio teórico en $125.5 pesos por acción.
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