Reiteramos Compra por la valuación; la tormenta está quedando atrás.
Mexichem ha sido
una de las emisoras más débiles desde que comenzara la sobreventa de
acciones en México. La acción ha tenido el quinto peor rendimiento en
dólares (-33.6%), borrando la mayoría de las ganancias en lo que va del
año. La fuerte caída de los precios del petróleo
en noviembre y las alertas de la administración durante la conferencia
de resultados del 3T18 sobre el impacto financiero al cracker de etileno
en los próximos trimestres debido a los mayores precios del etanol en
Norteamérica también contribuyeron a la caída
de la acción.
El aumento de los precios del etanol es probablemente una circunstancia temporal.
Los precios del etanol han subido 34% entre agosto y septiembre en EUA.
En EUA, esperamos que los márgenes integrados se contraigan a
~US$660/por tonelada métrica a partir del 4T18 de ~US$750/t.m. en el
3T18 y que se mantengan prácticamente sin cambios durante
2019. Estimamos que el 12% del EBITDA de Mexichem en 2018 se puede
explicar por su cracker de etileno. Los precios del etanol deberían
comenzar a normalizarse de nuevo en el 2S19, ayudados por la nueva
oferta y a la estabilización de nueva utilización de capacidad
a medida que comienza la producción de ~ 2.4 millones de toneladas.
Las utilidades comenzarían a recuperar su buen momento en el 1T19.
Por lo general,
los precios del PVC son estacionalmente más sólidos en el segundo
trimestre del año. Asimismo, esperamos que el 1T19 se beneficie
completamente de los aumentos de precio en las ventas de fluorita
concentrada (conocido como grado ácido) para 2019, lo cual estimamos
que podría añadir ~US$30 millones al EBITDA ese año. Sin embargo, los
resultados del 4T18 ofrecen ciertos desafíos, ya que: (1) la fuerte
caída de los precios vinculados al petróleo podría resultar en pérdidas
temporales de inventario; (2) el tipo de cambio
en los mercados de los principales productos de consumo de Mexichem
también podría causar una ligera contracción temporal de los márgenes en
dólares; y (3) la débil estacionalidad en el 4T18 de Netafim.
Valuación.
Mexichem cotiza a 4.7x el EBITDA proyectado para 2019, con una
recuperación
del ROIC a 10.7%, y ofrece un rendimiento del FLE de ~13%. Aunque el
nivel del crecimiento del EBITDA en 2019 podría depender de las
oscilaciones de las utilidades de su cracker de etileno en EUA, Mexichem
continúa beneficiándose del buen momento de los diferenciales
del PVC y de la fluorita y de las sinergias de la integración de
Netafim.
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