INTERCAM BANCO. Reporte 1T24 Walmex .

Reporte positivo; sólido crecimiento en ingresos y utilidades Walmex publicó sus resultados del 1T24 hoy por la tarde. A nivel consolidado, los ingresos aumentaron +9.8% (vs +8.4%e.). Se observó un buen desempeño en las operaciones mexicanas, considerando que el consumo fue favorecido por el dinero adicional que fluye en la economía por los pagos anticipados del gobierno. Adicionalmente, el salario mínimo aumentó, por lo que los consumidores han tenido un ingreso disponible mayor. También es importante mencionar que se observó un efecto calendario positivo dado que se tuvo un día adicional en febrero (año bisiesto), y porque se celebró Semana Santa durante marzo, mientras que en 2023 se celebró en abril. Sin embargo, y a pesar de que se registró un buen desempeño en las ventas en Centroamérica en moneda local, los impactos cambiarios afectaron los resultados de la región al consolidarlos en pesos mexicanos. A nivel de utilidades, el margen bruto avanzó +30 puntos base por una mejora en México, principalmente por la contribución de nuevos negocios y una mejora en el margen comercial omnicanal. Los gastos generales aumentaron +12.4% con un crecimiento en los costos laborales y las inversiones en prioridades de crecimiento (nuevas tiendas, e-Commerce y talento), parcialmente compensadas por eficiencias operativas. Con este contexto, el EBITDA aumentó +10.3% (vs +7.2%e.), y el margen avanzó +10 puntos base. Desempeño por regiones  México (Ingresos +11.2%, EBITDA +12.2%). Las ventas mismas tiendas aumentaron +9.4%, superando en 190 puntos base el crecimiento registrado por las tiendas de Autoservicio de la ANTAD, y reflejando el mayor gap en 11 trimestres; el ticket promedio creció +4.1% y el tráfico aumentó +5.3%. Además, el GMV de e-Commerce creció +25% (On-Demand +29%; Marketplace +39%). A nivel bruto, las utilidades aumentaron +13.1% año con año, y el margen avanzó +40 puntos base. La mejora se le atribuye a la contribución de los nuevos negocios y a la mejora en el margen comercial omnicanal. Y, aunque los gastos generales aumentaron +15.4%, más que los ingresos, se logró un incremento en EBITDA de doble dígito y el margen se mantuvo prácticamente estable (+10 puntos base).  Centroamérica (Ingresos +2.7%, EBITDA +0.3%). Las ventas mismas tiendas aumentaron +8.0% en la región; el ticket promedio creció +2.4% y el tráfico +5.3%. Sin embargo, los efectos cambiarios contrarrestaron la mayor parte del avance que se registró en moneda local. Sin efectos cambiarios, los ingresos de la región aumentaron +8.7%. El margen bruto se mantuvo en línea con lo observado en el 1T23 (24.4%), aunque los gastos aumentaron +9.8% en moneda local (+4.1% en pesos mexicanos). Con esto, el EBITDA aumentó +6.9% en moneda local; aunque el incremento fue marginal en pesos mexicanos (+0.3%), y el margen EBITDA se contrajo -20 puntos base. Conclusión El reporte del 1T24 fue positivo. Si bien se continúan observando aumentos en gastos y efectos cambiarios desfavorables, el incremento en los ingresos a nivel consolidado y en los márgenes a nivel bruto y EBITDA reflejan un avance para la emisora. Walmex es una empresa sumamente defensiva durante períodos Richard Horbach rhorbach@intercam.com.mx Recomendación COMPRA Precio Teórico $77.80 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 65.71 Rendimiento potencial (%) 18.4 Máx. / Mín. 12 meses 74.87 59.51 Indicadores de Mercado 1,146,398 4,762.2 17,446 Float (%) 30 EV/EBITDA (x) 12.25 Estimados 2023 2024e 2025e Ingresos (mill.) 886,523 962,756 1,043,130 Ut. de op. (mill.) 73,276 81,119 88,759 EBITDA (mill.) 93,853 103,759 113,794 Crec. EBITDA 7.4% 10.6% 9.7% Margen EBITDA 10.6% 10.8% 10.9% Ut. neta (mill.) 51,590 58,499 65,360 Crec. ut. neta 5.3% 13.4% 11.7% Margen neto 5.8% 6.1% 6.3% EV/EBITDA (x) 13.66 11.35 10.35 P/U (x) 24.20 19.60 17.54 UPA (pesos) 2.96 3.35 3.75 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Walmex vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Valor de mercado (mill.) Acciones en circulación (mill.) 80 85 90 95 100 105 110 115 abr.-23 ago.-23 dic.-23 abr.-24 IPyC Walmex INTERCAM CASA DE BOLSA Walmex 24 de abril de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 inflacionarios como el actual. Además, mantiene sólidos fundamentales, genera un fuerte flujo de efectivo, y tiene un nivel de apalancamiento bajo (0.3x calculado como Deuda Neta / EBITDA 12m). A la vez, nos gusta que la administración centre sus prioridades estratégicas en ganar en descuento y ser un líder omnicanal; mientras que planea para 2024 destinar un Capex de $34.5 mil mdp al reforzamiento y expansión en todos sus frentes, lo que impulsará su crecimiento en el mediano y largo plazo. En cuanto a su valuación, el múltiplo EV/EBITDA se ubica en 12.3x, por debajo del promedio de cinco años de 14.4x. Considerando los puntos mencionados anteriormente, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $77.80.