Economía
Esta semana destacan las decisiones de política monetaria de Banco de México (Banxico) y la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). Es probable que Banxico se adelante a la FED en el ciclo de baja de tasas, mismo que podría iniciar este jueves con un recorte de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia. Mantenemos la expectativa de que la FED haga un primer recorte en julio.
La semana pasada …
En general, los datos de inflación publicados la semana pasada en Estados Unidos fueron mixtos. A pesar de ubicarse en línea con lo estimado por el mercado, la inflación subyacente medida a través del Índice de Precios al Consumidor (CPI, por sus siglas en inglés) enfrenta una importante resistencia a la baja.
Hay señales de una desaceleración en el crecimiento; principalmente en el mercado laboral. No obstante, el hecho que la economía norteamericana se mantenga sobre una trayectoria de expansión (por más moderada que ésta sea) dificultaría la convergencia de la inflación hacia el objetivo de 2.0% del banco central.
Sobre todo, es probable, que en la medida en que se concreten los más de 40 procesos electorales en todo el mundo, los precios de algunas materias primas registren volatilidad e incluso un repunte (entre ellos, los precios del petróleo y el trigo en caso de que Donald Trump afiance una posible victoria y detenga el apoyo de Estados Unidos a Ucrania).
Se mantiene la expectativa de una postura restrictiva por parte de la FED durante el primer semestre del año.
En el entorno global:
Estados Unidos
Inflación:
- Al consumidor: El CPI avanzó 0.4% mensual en febrero, en línea con las expectativas del mercado. La tasa anual se situó en 3.2%, ligeramente por encima del pronóstico de 3.1%. El CPI subyacente, que excluye los precios más volátiles como los de alimentos y energía, creció 0.4% mensual, por encima de las previsiones de 0.3%. En términos anuales, este índice registró un alza del 3.8%, mayor al 3.7% estimado.
- Al productor: El Índice de Precios al Productor (PPI) para la demanda final aumentó 0.6% mensual en febrero, el mayor avance desde agosto pasado y por encima de las expectativas del mercado (0.3%m/m). En tanto, la inflación subyacente aumentó 0.3%m/m, lo que representa una desaceleración respecto al avance de 0.5% m/m observado en enero. A tasa anual, la inflación al productor se aceleró a 1.6% en febrero, lo cual sugiere cierta presión inflacionaria sobre los precios del consumidor.
- De importaciones: Los precios de importación en Estados Unidos continuaron al alza en febrero (0.3%m/m). Este segundo mes consecutivo de alzas fue impulsado por un avance del 1.8% mensual en los costos del combustible. Los precios del petróleo importado crecieron 1.7% m/m y el gas natural experimentó un fuerte repunte (6.8% m/m).
Ventas al menudeo: Después de una caída de una caída de 1.1% a tasa mensual en enero, las ventas aumentaron apenas 0.6% m/m en febrero. El menor crecimiento del gasto de los hogares respondió al inicio de una desaceleración en el empleo. Es probable que el gasto se modere más adelante, en línea con las previsiones de INVEX y el consenso del mercado.
Confianza del consumidor: El índice que elabora la Universidad de Michigan registró una caída al pasar de 76.9 a 76.5 puntos (77.1 puntos est. por el mercado). Destacó el deterioro en el componente de expectativas (de 75.2 a 74.6 puntos).
Producción industrial: La producción total registró un avance de 0.1% a tasa mensual en febrero. A pesar de un firme avance de 0.8% m/m en la actividad manufacturera y de 2.2% m/m en la minería, el índice se vio afectado por una contracción de 7.5% mensual en la producción de electricidad, gas y agua. El índice de capacidad utilizada se ubicó en 78.3%, nivel similar al reportado para enero.
En México:
Producción industrial: La producción industrial creció 0.4% m/m en enero. Este avance se vio impulsado principalmente por el sector de la construcción, que registró un aumento de 2.2% a tasa mensual. Sin embargo, la minería, así como la generación, transmisión y distribución de energía eléctrica. experimentaron caídas del 0.4% y 0.8% m/m, respectivamente. Cabe destacar que las manufacturas, que representan la actividad más importante, mostraron un avance de 0.2% m/m.
¿Qué esperar los próximos días? …
Estados Unidos
Política monetaria: El mercado tiene descontado que los miembros del FOMC mantengan la tasa de interés en el mismo rango de [5.25%-5.50%] por quinta vez consecutiva. Sin embargo, lo destacable del comunicado será la reducción del balance a través de los REPO. Esto es importante porque, si la tasa de interés ofrecida por la FED a través de los REPO es atractiva, los inversores del mercado monetario preferirán prestarle su dinero al banco central en lugar de a otras entidades a una tasa más baja. Esto reduce la cantidad de fondos disponibles para otros préstamos intradía, ayudando así a mantener o aumentar la tasa de interés de esos fondos.
Vivienda: Se publicarán las cifras de permisos de construcción para febrero, y las expectativas apuntan a una mejora respecto a la caída experimentada en enero, la cual se atribuye a factores estacionales. De igual manera, se anticipa una recuperación en el inicio de construcción de casas tras la disminución registrada en enero. En general, se espera un panorama positivo para el sector de la construcción en febrero, con un repunte en los indicadores clave luego de la pausa de enero.
PMI: Se darán a conocer los PMI manufacturero y no manufacturero de marzo. El consenso del mercado anticipa lecturas por encima de los 50 puntos para ambos indicadores (niveles consistentes con una expansión de la actividad en ambos sectores).
Índice de indicadores adelantados: Se reportará el índice de febrero, el cual se espera registre una variación menos negativa que la reportada en enero. El comportamiento reciente de este indicador refuerza la expectativa de un menor crecimiento hacia delante.
Eurozona
PMI: Se publicarán los PMI manufacturero y no manufacturero a marzo. El consenso del mercado anticipa ligeros incrementos en ambos indicadores, aunque aún en zona de contracción para el caso del índice correspondiente a manufacturas.
China
Política monetaria: El consenso anticipa que el Banco de la República Popular mantendrá la tasa de interés de referencia en 3.45%. El crecimiento en China ha repuntado, si bien se considera modesto al compararse con otros periodos de expansión de la economía asiática.
México
Política monetaria: Anticipamos una reducción de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia de Banxico. De confirmarse esta previsión, la tasa de referencia pasaría de 11.25% a 11.00%. Es proco probable que el banco central sea explícito sobre un ciclo de bajas continuas o interrumpidas. Lo que es un hecho es que Banxico bajará su tasa cuando los riesgos inflacionarios en el país mantienen un sesgo al alza.
Inflación: Esta semana destaca la inflación al consumidor de la primera quincena de marzo. Anticipamos cierta presión en los precios de servicios (principalmente tarifas aéreas y servicios turísticos) debido al feriado del 18 de marzo, así como el periodo vacacional de Semana Santa que este año se registrará en la segunda quincena del mes. Estimamos avances de 0.28% y 0.23% quincenal para los INPC general y subyacente, respectivamente. Las tasas anuales podrían ubicarse en 4.49% y 4.59% de acuerdo con nuestros cálculos.
Rendimientos mixtos, ante dilema entre inflación y expectativas de recorte en las tasas.
En la semana los principales índices accionarios en Estados Unidos concluyeron la semana con variaciones negativas, el S&P500 tuvo una disminución de -0.13% a pesar de haber alcanzado nuevos máximos históricos en la semana; a su vez, el NASDAQ y el Dow Jones presentaron bajas semanales de -0.70% y -0.02%, respectivamente.
Por su parte, el Stoxx 600 presentó un avance de 0.31%.
Aunque en la semana se conoció la inflación al consumidor de febrero en EE.UU., que resultó en línea con lo esperado por el consenso a tasa mensual, pero a tasa anual resultó ligeramente mayor; lo que sugiere una resistencia a la baja, impulsando el dilema entre los inversionistas sobre cuándo determinará la FED el primer recorte en la tasa.
Las preocupaciones sobre la inflación se fortalecieron al conocerse el índice de precios al productor de febrero, que resultó superior a las expectativas, con un aumento mensual de 0.6%.
Por otro lado, datos como las ventas al menudeo de febrero, presentaron un aumentaron inferior al esperado por el consenso, pero al interior del reporte destacó que el consumo se mantiene estable de la mano de un mercado laboral resiliente, lo que refuerzan la idea de un aterrizaje suave de la economía.
En la semana también destacó el decremento de -2.47% en el Nikkei, ante las expectativas de que el banco central podría incrementar la tasa de referencia por primera vez desde 2007; además, en un contexto en que el mayor sindicato de trabajadores anunció que logró un aumento en los sueldos de 5.3%, superior a 2023. Además, en el país se registró el primer dato de inflación positiva, tras cuatro meses de deflación.
En México, tras cinco semanas de bajas consecutivas el S&PBMV IPC concluyó la semana en terreno positivo, con un avance de 2.35%. Destacaron, las mayores alzas en emisoras como GMEXICO, ALSEA, ORBIA, PEÑOLES y CEMEX, con variaciones superiores a 6.5%.
En GMEXICO, nos parece que el avance semanal de 16.1% refleja el incremento que presentaron las cotizaciones del cobre, el cual alcanzó máximos de siete meses, luego que trascendió que los fundidores de cobre de China controlarían la producción.
En el caso de ALSEA, en la semana destacó el encuentro con los inversionistas; también fue el caso de WALMEX.
En el ALSEA DAY sobresalió su visión por seguir expandiendo Starbucks, Domino´s y el resto de los restaurantes, en los cuales esperan acelerar el crecimiento a través de un modelo de precios, operar con excelencia, enfocados en la productividad, digitalización y eficiencias operativas e impulsar las ventajas competitivas, apoyados del análisis de datos e innovación.
También compartieron una guía para 2024, donde esperan un aumento en los ingresos de alrededor 10.0%, un margen EBITDA en línea con el cierre de 2023 o ligeramente por arriba, apoyado de menores costos en materia prima, beneficios a escala y eficiencias operativas, y un CAPEX de Ps$6,000 millones donde el 60% será destinado a México, el 25% a Europa y el 15% restante a Latinoamérica.
A su vez, en el WALMEX DAY, la empresa destacó su enfoque por acelerar el ecosistema Walmex, ante la gran oportunidad de crecimiento que ve apoyada de su alcance, tecnología y talento. Pare ello, compartió tres nuevas estrategias prioritarias: 1) ganar en descuento, 2) ser lideres en omnicanal y 3) convertirse en el ecosistema por elección. La emisora compartió su estimado en CAPEX para el año de Ps$34.5 millones, de los cuales: a) el 45% estará destinado a la remodelación e implementación de funciones que apoyen las ventas, b) el 29% a la apertura de nuevas tiendas que contribuirán entre el 1.4% y 1.6% de las ventas, c) el 15% a la cadena de suministro, y d) el 11% restante a el desarrollo de tecnología.
El avance en CEMEX, lo atribuimos a que S&P le incrementó la calificación crediticia global de BB+ a BBB-, con lo que recupera el grado de inversión. Lo anterior, debido a un sólido desempeño y el desapalancamiento continúo observado.
Hacia la siguiente semana, esperamos un mercado lateral, pues si bien, se llevará a cabo la reunión en política monetaria por parte del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC), nos parece que el mercado ya descuenta que se mantendrá la tasa de interés en el rango actual de entre 5.25% - 5.50%, por lo que la atención estará en el dot plot, donde un menor número de recortes a lo previsto podrían decepcionar a los participantes y generar una reacción negativa.
Además, donde la escasez de nuevos catalizadores podrías seguir limitando el desempeño de los índices.
Desempeño semanal de las bolsas
| Cierre | Var. Semanal | |
| S&PBMV IPC | 56,228.40 | 2.35% |
| Dow Jones | 38,714.77 | -0.02% |
| Nasdaq | 15,973.17 | -0.70% |
| S&P500 | 5,117.09 | -0.13% |
| Bovespa | 126,741.81 | -0.26% |
| DAX | 17,936.65 | 0.69% |
| CAC 40 | 8,164.35 | 1.70% |
| Nikkei | 38,707.64 | -2.47% |
| Shangai | 3,054.64 | 0.28% |
¿Qué esperar en los próximos días?
En la semana destaca en EE.UU., la decisión en política monetaria por parte de la FED, los PMI de servicios, manufacturero y composite de marzo, el dato de ventas de casas existentes de febrero, así como las solicitudes por seguro de desempleo, entre otros.
En la Eurozona se conocerá el índice de precios al consumidor de febrero y los PMI de manufactura, servicios y composite de marzo.
En Japón se revelará la producción industrial de enero y la decisión en política monetaria por parte del BOJ.
Y finalmente en México, se espera la cifra del IGAE de enero y el índice de precios al consumidor de marzo.
Tasas y tipos de cambio
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Durante la semana pasada se dieron a conocer datos de inflación, tanto al productor, como al consumidor. El reporte sobre la inflación al consumidor para febrero presentó movimientos que sugieren un estancamiento de los niveles de inflación por arriba del 3.0% en la parte general (3.2%), mientras que la subyacente fue 3.8%, ligeramente menor al dato de enero, pero mayor al estimado por el consenso del mercado. De aquí que se sugiere tal paralización en la tendencia de baja de la variación de precios.
Asimismo, la inflación al productor no solo registró datos mayores a los esperados, tanto en la general, como en la subyacente: 2.0% y 1.6%, respectivamente; sino que se fueron datos mayores a los registrados durante el mes previo y con presiones sobre todo en el rubro que excluye precios de comida y energía.
Como resultado de estos datos, a lo largo de la semana se dio un fuerte ajuste de alza en las tasas de interés de los Bonos del Tesoro. En el vencimiento a dos años, el incremento fue de 24 puntos base durante la semana, para llegar a 4.72%. Mientras que el bono de 10 años mostró movimientos de 22 puntos base de incremento y cerró en niveles del 4.30%. Con estos datos de inflación, el mercado retoma el escenario de que la FED no bajará la tasa de referencia, sino hasta el segundo trimestre. Sin embargo, consideramos que esta decisión podría estar en riesgo de que se retrase algún tiempo más.
En México, el mercado estará concentrado en la decisión de política monetaria por parte del Banco de México. Se tiene por descontado, tanto por analistas, como por los participantes del mercado de dinero que habrá un recorte de 25 puntos base de la tasa de referencia. Aunque será relevante saber el contenido del comunicado para inferir la guía de los pasos que podría seguir la Junta de Gobierno de cara a las siguientes decisiones de política monetaria.
Parte de esa guía será determinada por los datos de inflación que se publicarán esta semana, correspondientes a la primera quincena de marzo. El consenso del mercado estima una inflación general de 4.44%, ligeramente arriba de la observación anterior, así como un 4.6% en la subyacente. Esto dará un mayor contexto en las señales que quiera dar el banco central de cara a sus próximas decisiones.
Sin datos relevantes esta semana y esperando a Banxico, el mercado de tasas registró un comportamiento de alza durante la semana, ligado al movimiento de las tasas en dólares. El Mbono con vencimiento a 3 años subió 12 puntos base y un nivel de cierre de tasa alrededor del 10.04%. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.30%, con alzas de 13 puntos base.
En el mercado cambiario, el dólar operó en el rango de $16.80 y $16.65 pesos, con un cierre alrededor de los $16.70 pesos por dólar. Con el descuento de que la política monetaria tendrá un recorte en la tasa, pero con incertidumbre sobre las posteriores decisiones. El mercado se inclina por estimar que el diferencial de tasas entre pesos y dólares disminuirá poco y ya se tienen por descontado. Lo que permite que el cambiario se mantenga con una baja volatilidad y fortaleza para el peso.
Deuda Corporativa
CEMEX: S&P subió las calificaciones en escala global y nacional de CEMEX, debido a un sólido desempeño operativo y financiero durante 2023 y el desapalancamiento continuo. La perspectiva se mantiene estable. En la actualidad, CEMEX tiene dos Certificados Bursátiles de Largo Plazo circulando en el mercado de deuda mexicano. Uno de ellos es de tasa flotante sobre TIIE a 28 días, mientras que el otro papel privado es de tasa fija nominal.
Opinión: Positiva
Nos parece positiva la mejora en la calificación, pues la empresa ha mejorado su desempeño operativo, además de que la índice deuda ajustada a EBITDA de la calificadora está por debajo de 3.0x y el de fondos de operaciones (FFO) a deuda por encima del 20% en los próximos años. Además, aunado con la calificadora esperamos que la compañía continúe fortaleciendo sus indicadores crediticios gracias a las tendencias positivas en sus mercados clave, a la estrategia de precios en curso en todas las regiones y a su compromiso con la política financiera.
Tasas Estados Unidos
| Cierre | Var. semanal P.p | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Futuros Fed | 5.33% | 0.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Treasury 1 mes | 5.29% | 0.01 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Treasury 6 meses | 5.13% | 0.03 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono 2 años | 4.73% | 0.26 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono a 10 años | 4.31% | 0.24 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono a 30 años | 4.43% | 0.18 Tasas México
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