01 Nuestra Lectura del Mercado.
Noviembre representó el segundo mes consecutivo de recuperación para las acciones. El ACWI subió 5.7%, mientras
que el S&P500 aumentó su valor de capitalización en 4.6%. Los mercados se mantuvieron atentos a la publicación
de datos económicos, en especial los del empleo, y reaccionaron a testimonios de funcionarios de la Fed y de Powell.
El sector privado añadió 263K nuevas posiciones de trabajo, superando las expectativas del mercado (200K). La tasa
de desempleo se mantuvo estable, en 3.7%. Con estos resultados (cifra de octubre se revisó al alza en 26K posiciones
a 284K), se disipó el ánimo temporalmente renovado de los mercados de que la Fed estaría terminando pronto su
ciclo restrictivo.
02 Panorama económico global 2022-2023.
En la última actualización que publicaron nuestros economistas de Citi, mantuvieron en 3%e el pronóstico de crecimiento
para el PIB mundial en este año y ajustaron marginalmente (-0.1%) a 1.9%e el estimado para 2023. Para la inflación
general, se mantuvo en 7.2%e el pronóstico para 2022 y se espera que disminuya a tasas del 5.9%e en 2023.
Como hemos reiterado de forma consistente, el contexto exhibe notables desafíos por delante. Los más destacables
están asociados a la pandemia (confinamiento en China), la evolución del conflicto bélico Rusia-Ucrania, niveles muy
por encima de los deseados por los bancos centrales en términos de inflación y tema de tasas elevadas que se
mantendrán por un periodo más prolongado.
03 Estrategia para Multiactivos.
En la coyuntura que están atravesando actualmente los mercados, parece que los temores de inflación y la Fed se
están disipando gradualmente. No así el riesgo de recesión y su profundidad. Los mercados aún no tienen la dirección
clara en ese sentido y más adelante, una vez que entremos en 2023, esperamos que los temores de cierre de ciclo
económico sean el catalizador para ver las acciones más abajo. Entre los cambios más destacables de la estrategia
de Citi Research, se sugiere cerrar la subponderación que se había mantenido en Europa (ahora neutral) y para las
acciones de EUA ahora la postura es subponderar (antes neutral). Del lado de las acciones, sigue haciendo sentido
que Reino Unido y China continúen sobreponderados, este último ante la expectativa de su reapertura comercial
(consumo) y flexibilización de su política “Cero COVID-19”.
04 Expectativa de divisas para 2023.
Después de una corrección del 6% desde sus máximos en el año, los estrategas de Citi Research esperan que, en
el corto plazo, el dólar (DXY) pueda mantener su fortaleza antes de depreciarse en la segunda mitad del siguiente
año. Una de las principales razones de ver esta fortaleza en el corto plazo tiene que ver con el refugio de valor de
los inversionistas ante mayores presiones en la renta variable. Entre los factores que podemos señalar a que el dólar
se debilite; cambio en la política monetaria de China, una recesión menos profunda y duradera en Europa y el resto
del mundo. Para el peso mexicano, se espera una deprecación debido a que la Fed continue su alza en las tasas,
volatilidad en los mercados e incertidumbre en las políticas internas del país.
Nuestra Lectura del Mercado.
Panorama económico global 2022-2023 1
En la última actualización que publicaron nuestros economistas de Citi Research, mantuvieron en 3%e el pronóstico
de crecimiento para el PIB mundial en este año y ajustaron marginalmente (-0.1%) a 1.9%e el estimado para
2023. De forma todavía muy preliminar, publicaron un crecimiento estimado para 2024 de 2.7%e.
En cuanto a la expectativa de inflación general, ésta se mantuvo en 7.2%e para 2022, se espera que disminuya
a tasas del 5.9%e en 2023 (revisado desde 5.6%e anterior) y también, de forma todavía preliminar, se esperarían
una lectura de la inflación en el mundo alrededor del 3.6%e en 2024.
Los desafíos siguen siendo los mismos que hemos compartido de forma regular, incluidos:
-
-
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Pandemia (China)
Evolución del conflicto bélico Rusia-Ucrania
Alta inflación (histórica en muchos países del mundo desarrollado y emergente),
Encarecimiento del costo del dinero producto de mayores tasas (políticas monetarias) y que, con todo esto,
varias economías van a sufrir recesiones o cierres de ciclo de forma simultánea.
En EUA, el gasto del consumo sigue muy resiliente hasta ahora. Sin embargo,
y producto del alza en las tasas de interés, se prevé que se enfríe la demanda,
especialmente del lado de los servicios, y se desencadene una desaceleración o
cierre de ciclo económico a partir del verano del próximo año.
Reiteramos el pronóstico de una tasa terminal en EUA entre el 5.25% y 5.5%e
con un crecimiento del PIB de 0.7%e en 2023 (vs. 1.9%e este año). La inflación
CPI (al consumidor) en EUA va a terminar el año alrededor del 7.1% después de
haberla visto (en mayo) incluso por arriba del 9%. La subyacente se pronostica que
finalice este año en 5.9%e y en 3.5% para finales del 2023.
Solamente Japón
y China no tendrán
recesión el año que
viene.
Reino Unido comenzó su recesión desde el 3T22 y continuará por todo el 2023.
Del lado de las economías emergentes en Latinoamérica, Brasil entraría a partir
del 4T22 y México presumiblemente en el 3T23. Japón y China son las únicas dos
economías del mundo que no van a entrar en recesión económica en el futuro
cercano.
China - La historia con China se vislumbra como un contrapeso. Citi espera un
crecimiento de 5.6%e en 2023 en el supuesto de que las medidas sobre su política
Cero COVID-19 se flexibilizan más adelante. Sin duda alguna, la reapertura (no
esperada en forma lineal) será el elemento decisivo en la dinámica del consumo. En
marzo del 2023, se llevará a cabo la Asamblea Popular Nacional, donde continuarán
los esfuerzos para encaminar nuevamente el crecimiento. Otro elemento que
motivará este crecimiento tiene que ver con la estabilización de su mercado
inmobiliario.
Para la economía nacional esperamos un crecimiento de 3%e este año y 1.4% en
2023, que incorpora la desaceleración del sector externo que vamos a enfrentar el
año que viene, especialmente, de las manufacturas y exportaciones mexicanas hacia
EUA.
También el crecimiento de la demanda interna (consumo) debería moderarse más
adelante a medida que pierde tracción la dinámica del mercado laboral y nos
enfrentemos a tasas de interés elevadas que van a modificar las preferencias del
consumidor mexicano. El consumo va a caer a tasas cercanas al 2%e en 2023
después de crecer este año casi el 7%e.
¿Qué podemos esperar
para 2023 de la economía
mexicana?
Por el lado de la inversión, estamos esperando que este año crezca 5.6%e y baje a
1.4%e en 2023.
Inflación - Nuestros economistas consideran que ya tocamos el pico durante
el 3T22, además de que ha venido disminuyendo recientemente gracias a la
moderación de la inflación no subyacente. Pese a esto, la presión del lado del índice
subyacente sigue siendo muy elevada.
Esperamos que este año la inflación general termine en 8.6%e y la subyacente en
8.3%e. Para 2023, estamos estimando una inflación general de 4.8%e (revisada al
alza durante el mes pasado) que está todavía muy por encima del promedio de las
últimas dos décadas (4.2%).
Banxico – Esperamos que modere el ritmo de aumentos a 50 pb en diciembre,
en línea con la Reserva Federal. Esto llevará la tasa de referencia al 10.5% como
nuestros economistas lo han proyectado desde hace tiempo.
Esperamos otro aumento de 1⁄4 de punto durante el 1T23, seguido de una pausa
durante el 2T23 (verano). Posterior a ello, podríamos pensar en bajas modestas
hacia el 9.75%e a finales del año que entra.
Por el lado del frente fiscal, esperamos un déficit primario bajo, de únicamente
0.1% del PIB este año y un leve aumento a 0.4% del PIB para 2023.
Encontramos muchos
factores que han dado la
resiliencia observada de
la economía mexicana
Es importante apuntar, que parte de la destacable resiliencia de los activos
nacionales (acciones, tipo de cambio, riesgo país) responde a la fortaleza de la
economía nacional y la posición defensiva en la actual coyuntura en el mundo.
Entre enero y septiembre pasado, México ocupó el segundo lugar como proveedor
de mercancías en EUA, con el 14% del total de importaciones de EUA; China el
primero con el 17%.
Otros factores que han permitido el desempeño destacable son: Remesas, turismo
y disciplina fiscal.
La inversión extranjera directa (IED) alcanzó un récord en el 3T22 al ubicarse en
US$32,147 millones, lo que representa un incremento anual de ~30%.
El tema asociado a nearshoring no es menor. Por el contrario, Citi está proyectando
una ganancia de hasta US$50 mil millones en exportaciones a EUA en el horizonte
de los siguientes cuatro años.
El efecto, en ese periodo, representaría para el PIB mexicano un crecimiento de
alrededor del 1.3%e.
Estrategia para Multiactivos
En la coyuntura que están atravesando actualmente los mercados, parece que los temores de
inflación y la Fed se están disipando gradualmente. No así el riesgo de recesión y su profundidad.
Los mercados aún no tienen la dirección clara en ese sentido y más adelante, una vez que
entremos en 2023, esperamos que los temores de cierre de ciclo económico sean el catalizador
para ver las acciones más abajo.
En la última actualización de la estrategia para multiactivos de Citi Research, destacamos los
siguientes cambios:
• Se eliminó la subponderación que se mantenía en Europa dado que el ciclo económico
(cierre) está más avanzado y ahora la región pasa a recomendación neutral.
• Subponderar EUA – Ante la proximidad que podríamos ver en el tan señalado cierre de ciclo
económico en 2023.
Nuestros estrategas
para multiactivos
consideran el último
rally de las acciones
como parte de un
mercado bajista
• China. Citi está aumentando la recomendación de China desde neutral a sobreponderación
de mercado debido a la reapertura y flexibilización en su política “Cero COVID-19” que se
espera hacia delante (no en forma lineal).
• Soberanos. Para la deuda soberana en EUA (TIPS y bonos del Tesoro) se mantiene una
recomendación neutral.
• Materias primas. Siguen sin gustar. Se mantiene una sugerencia de subponderarlas. Energía
y los metales preciosos tienen una recomendación neutra.
• Efectivo. Continúa con una moderada sobreponderación.
Análisis Fundamental.
Bancos de México
Vistazo mensual del crédito. Septiembre: El ROE del sistema todavía se
expandió; se mantiene la calidad de activos, aunque algunos bancos
mostraron signos de normalización
Nuestras conclusiones. El crecimiento de los créditos del sistema se aceleró ligeramente en septiembre (+11.8%
anual vs. +11.3% anual en agosto), con BBVA MX y BSMX acelerando a un ritmo similar al del sistema, en
promedio, mientras que la originación de Banorte fue más modesta (un solo dígito alto), en línea con los
últimos meses. El índice de cartera vencida del sistema (-11 pb mensuales, a 2.1%) y el costo de riesgo de los
últimos doce meses (-4 pb mensuales, a 1.6%) experimentaron algunas mejoras, con mayores ganancias para
BSMX (-37 pb mensuales), mientras que tanto BBVA MX (+15 pb mensuales) como Banorte (+5 pb mensuales)
mostraron signos de una normalización en curso; no obstante, la calidad de activos de Banorte se mantuvo
como la más saludable frente al sistema y sus pares grandes. La generación de margen financiero fue sólida
en general, respaldando las ganancias de eficiencia, con BBVA MX y Banorte actualmente ostentando los
mejores índices de eficiencia en relación con el sistema y BSMX. Con todo lo anterior, el ROE de los últimos
doce meses del sistema todavía se expandió (+65 pb mensuales) a 17.5%, con la rentabilidad de BBVA MX
y Banorte manteniéndose por encima del sistema y de BSMX. Analista: José Luis Cuenca. Fuente: Citi
Research
Banorte (GFNORTE): 1
Sigue adelante con su estrategia de asignación de capital. Dividendo +
recompra implican un retorno potencial de ~10%-11%
Nuestras conclusiones. GFNORTE anunció los resultados de su asamblea de accionistas, donde: 1) se aprobó
un dividendo en efectivo de P$5.81 por acción (rendimiento de ~4%), pagadero el 8 de diciembre de 2022,
y 2) el monto máximo total para el fondo de recompras se incrementó a P$32.3 mil millones (rendimiento
potencial: 7.5%), para un retorno potencial del capital combinado de 10%-11%; recordamos a los inversionistas
que la guía de Banorte es de una razón de capital total 1 –CET1- de entre 12% y 12.5% para el banco
(considerando distribución de efectivo a los accionistas y crecimiento orgánico). Otro acuerdo fue la
aprobación para incorporar a Bineo (el banco digital de Banorte) dentro de la estructura corporativa del
grupo; los detalles sobre el banco digital se darían a conocer en su próximo evento Día Banorte/Digital en
2023. Independientemente, vemos este anuncio como positivo, con Banorte cumpliendo su compromiso
de devolver capital a sus inversionistas, ahora que la especulación de fusiones y adquisiciones finalmente
ha terminado. Compra (1); PO: P$171.00. Analista: Rafael Frade. Fuente: Citi Research
Punto de Vista Técnico.
Nombre del Analista
Ricardo López
En Wall St. no se descarta volatilidad hacia
delante
Los principales índices de Wall St. registraron movimientos
mixtos en una semana con diversos hechos y datos
económicos acerca del sector laboral. Técnicamente, la
bolsa en NY (SP500) está encontrando resistencia sobre su
media móvil de 200 días y rango alto de canal descendente
(~4,080 puntos); de validarla, se estaría confirmando una
nueva señal de agotamiento para las próximas semanas.
Dentro de los eventos relevantes de la semana, destacó la
comparecencia por parte de Jerome Powell, presidente de
la Fed, acerca de las perspectivas económicas, donde resaltó
la probabilidad de que se produzcan aumentos de menor
magnitud en las tasas de interés en la reunión de diciembre.
Aunque advirtió que es probable que la política monetaria
siga siendo restrictiva durante un tiempo más, hasta que se
note el progreso en la inflación. Por otra parte, el empleo
en EUA sigue fuerte, ya que el informe del Departamento
de Trabajo indicó que las nóminas no agrícolas aumentaron
en 263,000 el mes pasado, en tanto que, los datos de
octubre se revisaron al alza para mostrar que las nóminas
crecieron en 284,000 en lugar de 261,000 como se informó
anteriormente. Además, el gobierno de EUA anunció
un repunte en la economía estadounidense, ya que el
producto interno bruto (PIB) creció 2.9% a tasa anualizada
en el tercer trimestre del año (vs. 2.6% reportado el mes
anterior).
Por su parte, el S&P/BMV IPC registró movimientos mixtos
luego de que entrara en proceso de corrección. Actualmente,
las métricas técnicas se muestran en zona neutral, con
señales encontradas, anticipando probables movimientos
erráticos en el corto plazo. Asimismo, la población
económicamente activa (PEA) fue de 60.4 millones de
personas, lo que implicó una tasa de participación del
60.7% (vs. 59.5 millones de personas en septiembre). A
nivel nacional, la población desocupada fue de dos millones
de personas, lo que representó 3.3% de la PEA en octubre,
informó el INEGI.
Por otra parte, la divisa mexicana se mostró estable durante
la semana, destacando que en el inter de la misma bajó
a cotizar en niveles no vistos previos a la pandemia. Sus
10
métricas técnicas se muestran positivas y con margen
de alza, favoreciendo la posibilidad de ver un rebote de
la paridad, para lo cual la primera zona de resistencia
se ubica en niveles de 19.80 pesos por dólar.
Resumen sectorial
Esta semana nos dimos a la tarea de hacer una analogía del desempeño que han
presentado las emisoras más representativas de cada sector que operan en la Bolsa
Mexicana de Valores, con la finalidad de poder observar cuáles han sido las más rentables y
cuáles muestran rezagos interesantes, además de encontrar posibles divergencias dentro de
un mismo sector.
En el sector de materiales, se ha mantenido constante el fuerte movimiento correctivo
que acumula Cemex en lo que va del año, luego de que ha retrocedido -38%. En ningún
momento del año se ha ubicado por encima del mercado y no ha mostrado un saldo
positivo. Caso contrario es el de Alpek, emisora que ha mantenido constantemente un
desempeño favorable, al registrar el mejor rendimiento del sector (32%) y mostrar uno
de los avances más importantes del mercado en general en estos 11 meses. En este caso,
en lo que va del año siempre se ha ubicado por encima del mercado y siempre con saldo
positivo.
Contrario a lo anterior, destaca la extrema volatilidad que ha mostrado Gmexico en lo
que va del año, periodo de tiempo en el que ha llegado a acumular ganancias de más del
30% y del mismo modo, periodos correctivos de la misma magnitud (-30%), ubicándose al
momento por encima del desempeño del S&P/BMV IPC.
Dentro del sector de consumo frecuente, destaca que finalmente Femsa logró cerrar el
atípico desface respecto del mercado que registró de julio a octubre, meses en los cuales
perdió la correlación con el S&P/BMV IPC luego de que informó su intención de compra,
con un sobreprecio elevado, de una cadena de tiendas de conveniencia que opera en
Europa.
Por su parte, Bimbo registra un sólido desempeño alcista en el año, en el que acumula un
rendimiento superior al 30%, lo que la ubica muy por encima de sus pares del sector y del
índice de la Bolsa Mexicana de Valores.
Tres sectores presentan un desempeño superior al del mercado prácticamente de forma
generalizada, estos son los de servicios financieros, grupos aeroportuarios y las FIBRAs.
En el caso de las emisoras del sector financiero, destacan los nombres de mediana
capitalización como Bbajio, Gentera y Regional, las cuales han mostrado un desempeño
superior al índice en prácticamente todo el año. En tanto, Gfnorte, tras repuntar más de
50% en tres meses, logró cerrar parcialmente el desface que mostraba frente al resto de
emisoras del sector.
Por otra parte, a pesar de la alta volatilidad que han mostrado los grupos aeroportuarios
en estos once meses de operación en 2022, el saldo que presentan es superior, en todos
los casos, al del S&P/BMV IPC.
Por último, el sector de FIBRAs, propiamente los nombres de mayor capitalización en
México (Terra, Fibramq, Fibrapl y Funo), se caracterizó por un desempeño de fuertes
altibajos en la primera mitad del año, y un importante repunte a partir de junio, lo que ha
llevado a estas emisoras a acumular ganancias muy por encima de las acumuladas por el
S&P/BMV IPC.
Termómetro Acumulado 2022
El balance acumulado al cierre de noviembre del índice global de acciones nos indica una contracción
del 18%, mientras que la Bolsa local sigue mostrando una destacada resiliencia al registrar un
rendimiento superior al 3% (en términos de dólares) gracias a la fortaleza que ha mostrado el
peso en estos 11 meses del año (6%), incluso, registra uno de los mejores desempeños bursátiles a
nivel global. En lo que respecta a las plazas en EUA, el índice del sector tecnológico es el de mayor
corrección en el año al acumular una caída del -27%, comparado con el ajuste moderado del índice
Dow Jones (-5%) y del S&P-500 (-14%).
Acciones en EUA y tasas
El equipo que encabeza la responsabilidad para la estrategia de multiactivos en Citi Research (ver
Panorama Bursátil de esta semana) cambió su postura de neutral a subponderación para las acciones
en EUA. En contraparte, Europa se ha revisado a una postura menos negativa desde subponderación
-recomendación en la que se mantuvo prácticamente todo el año- a neutral.
La semana pasada señalamos que, pese al rebote de las tecnologías, el Nasdaq aún no lograba
superar su media de 200 días (sigue sin hacerlo). El mismo caso lo estamos viendo esta semana para
el S&P-500.
Después del rally de dos meses de recuperación (~16%), las acciones están regresando al rango alto
del movimiento primario descendente que están validando desde inicios del año, cuando el S&P500
cotizaba sobre los 4,800 puntos. Coincidentemente, el mercado también está regresando y validando
(por ahora) su media de 200 días alrededor de 4,050-4,100 puntos. En la perspectiva técnica nos
hace sentido capitalizar el pullpack.
Los porqués están asociados a los siguientes elementos:
• Métricas de fuerza y plazo están mostrando divergencias en el rango alto de sobrecompra.
Esto aumenta el riesgo correctivo temporal.
• La última vez que el mercado repuntó entre junio y agosto pasado, también encontró resistencia
en su PM de 200 días. En esta ocasión, no vemos que sería distinto. En ese periodo, las tasas
bajaron ~100pb (UST10 de EUA). En este último y más reciente rally de los bonos (mejora en su
valuación producto de la caída en las tasas), las tasas han caído en ~80pb.
• J. Powell. Aunque apuntó un cambio en la magnitud de los aumentos a partir de la siguiente
reunión, el mercado nuevamente asimilará que la postura restrictiva no ha terminado.
• Típicamente, las acciones necesitan recorte en tasas, no pausas ni disminución en la magnitud
de aumentos.
Razones para pensar bull en el DXY: ¿Doble fondo?
El especialista técnico en Londres de Citi 1 nos comparte su postura para el comportamiento
del dólar medido con el DXY. En su visión, podríamos ver un “doble fondo” en caso de que
encuentre soporte justo sobre su media de 200 días (105.5 puntos).
En su caso, habla que la divisa podría extender un regreso al alza nuevamente en torno a los
108 puntos (~3.5% vs. actual). Se trata de las referencias más altas alcanzadas el mes pasado
cuando habría validado la línea de cuello de dicha formación.
También nos comparte que de romper al alza dicha línea de cuello (108), sería muy plausible
ver al dólar incluso buscando objetivos en torno a 110.6 unidades (5.3% vs. actual).
Nuestra postura no es del todo coincidente. Nos llama la atención que el DXY está cruzando a
la baja por primera vez desde junio de 2021 su PM de 200 días (105.5), pero especialmente está
regresando a las referencias más bajas observadas a principios de agosto pasado (alrededor
de 104.5). Pese a que sí notamos algunas divergencias en el corto plazo que fortalecen la
posibilidad de un rebote temporal, abrimos una probabilidad no menor de que el DXY perfore
niveles de piso entre el rango comprendido entre 104.5 y la zona de 105.5 (PM 200 días).
Ello llevaría, al contrario de la postura del especialista de Citi, a ver un dólar más débil sobre otras
monedas duras.
Ante la caída de las
tasas de los bonos
del Tesoro (2023E),
esperaríamos un
repunte en los fondos
de renta variable.
En el estudio de proyecciones de ajuste por Fibonacci y considerando a partir de los niveles más
bajos observados durante mayo pasado a sus últimos máximos, la caída observada en las últimas
semanas (-9%) ha regresado a la divisa a su segundo nivel proyectado por el estudio mencionado
(38% de caída del movimiento alcista).
Bajo este análisis, y considerando que el mercado de acciones ya está incorporando con más
de 90% de probabilidad que la Fed disminuya el ritmo de incrementos en su junta del 14 de
diciembre (a 50 pb después de 4 incrementos consecutivos de 75 pd), pensamos que hay espacio
para verlo regresar a niveles incluso cercanos a los 102 puntos. Eso llevaría al 50% de corrección
sobre el movimiento del que estamos realizando el estudio.
Si se materializa esta visión, cabría un escenario probable (alterno al que mencionamos en el
apartado “acciones y tasas”) de que la renta variable extienda su rally incluso hacia los 4,300
puntos que vimos en agosto pasado (+6% vs. actual).
Es justo en esta referencia donde converge la línea de tendencia primaria que viene gestando
desde mayo pasado. A partir de ahí, y una vez entrando en 2023 con el cierre de ciclo económico
mucho más latente y el consenso revisando a la baja la UPA de las empresas en EUA y el mundo
(hoy previsto en +6%e en 2023), el dólar podría volver a retomar su fortaleza (como refugio de
valor) antes de volver a caer.
Panorama en los Mercados de Deuda.
EUA: Indicadores económicos mixtos, empleo estable, pero actividad manufacturera
en zona de contracción; se mantiene expectativa de alza de tasas en diciembre por
parte de la Fed
Nombre del Analista
Juan Manuel Lozada
A lo largo de la semana, los mercados en EUA estuvieron atentos a la publicación de los datos de
empleo, actividad económica e inflación, de los cuales resaltamos los siguientes:
• El dato de la nómina no agrícola del mes de noviembre reportó la creación de 263 mil empleos,
por debajo del dato revisado de octubre de 284 mil plazas, pero por arriba de lo esperado por
el consenso; el empleo provino principalmente de los sectores de entretenimiento, salud y gobierno.
• La tasa de desempleo permaneció sin cambios en 3.7%, lo que mantuvo prácticamente sin cambios
los 6 millones de personas desempleadas.
• Por su parte, el dato del empleo privado ADP mostró menor creación de empleos en noviembre,
al reportar únicamente 127 mil plazas, principalmente provenientes del sector de entretenimiento
y esparcimiento.
-
La demanda continúa mostrando menor dinamismo, ya que las nuevas órdenes se mantuvieron en
zona de contracción en los 47.2 puntos (-2 pts.), mientras que las de exportación también permanecieron
en contracción por cuarto mes consecutivo en 48.4 puntos (+1.9 pts.) y los niveles de inventarios
se ubicaron en los 50.9 puntos.
- El consumo mostró un deterioro, ya que la producción se ubicó en los 51.5 puntos (-0.8 pts.), mientras
que el empleo regresó a zona de contracción en 48.4 puntos (-1.6 pts.).
- En cuanto a los precios, éstos se mantuvieron en zona de contracción al registrar 43 puntos en el mes,
un retroceso de 3.6 puntos.
• También se publicó el dato de la confianza del consumidor del mes de noviembre con un resultado
de 100.2 puntos, por debajo de lo reportado el mes anterior. El retroceso de la confianza del consumidor
se derivó principalmente del reciente incremento en los precios del gas, lo que generó que el subíndice
de expectativas retrocediera de 74.5 a 77.9 puntos, sugiriendo que la expectativa de recesión se
mantiene elevada.
• Por último, pero no menos importante, se publicó el dato de inflación PCE (gasto de consumo personal)
del mes de octubre que avanzó en el mes 0.3% y registró una tasa anual del 6.0%, mientras que en su
componente subyacente avanzó en el mes en 0.2% y mostró una tasa anual del 5.0%; al igual que la
inflación CPI, mostró un retroceso en octubre en comparación con el mes anterior.
Como se puede observar, los indicadores económicos en EUA fueron mixtos, ya que por un lado el empleo
se mantiene estable; mientras que la actividad manufacturera en zona de contracción y el dato de la confianza
del consumidor indican claramente que la expectativa de cierre de ciclo económico y la inminente entrada
en recesión en EUA están cerca; adicional a este panorama, el menor dato de inflación de octubre permite
un respiro a las fuertes variaciones anuales reportadas en los meses anteriores.
No obstante, al ser datos mixtos, la retórica se mantiene en que la Fed seguirá subiendo su tasa de referencia,
ya que la inflación subyacente aún continúa claramente presionada y elevada y, mientras el empleo se
mantenga estable, el consumo prevalecerá y más en esta temporada estacional de cierre de año.
Bajo este contexto, en el mercado de futuros, las tasas implícitas marcan un ajuste de 50 pb en la última
reunión del año por parte de la FED, el próximo 14 de diciembre, mientras que para el 2023 sólo incorporan
un ajuste adicional entre 25 y 50 pb en la reunión de febrero.
Ahora bien, aunque se mantenga la expectativa de que la Fed seguirá subiendo la tasa, ha disminuido la
expectativa sobre la tasa final, ya que al observar el desempeño de los bonos del Tesoro, estos mostraron un
rally durante todo noviembre, ya que del 31 de octubre al 2 de diciembre la tasa del T10 retrocedió en 50 pb,
al pasar de una tasa del 4.07% al 3.57%, mientras que la de 30 años retrocedió -58 pb, al pasar de 4.20%
al 3.62%.
Por su parte, la tasa del T2 retrocedió -18 pb al pasar del 4.50% a 4.32%. El hecho de que la parte larga
disminuyera con mayor fuerza indica que el mercado también está reconociendo que EUA estará entrando
en recesión para el 2023 y, por ende, considera que en dicho año la Fed tendría que recortar la tasa.
De esta forma, la pregunta sería si ¿es buen momento de seguir el rally de los bonos?, a lo que valdría
la pena mejor esperar un ajuste al alza en las tasas de los bonos, ya que podrían volver a incrementarse
mientras la Fed no llegue a su punto final de alzas, tal y como ocurrió en los dos ciclos económicos
anteriores.
Una vez que se vuelvan a ajustar -ya que el mercado espera que la Fed pronto llegue a su tasa terminal de
referencia-, será el momento indicado para tomar posición sobre la curva de bonos del Tesoro con mayor
duración; es decir, en tasas más pegadas al 4.00%.
Encuesta Banxico muestra menor expectativa de inflación para el cierre del 2022 y mayor
crecimiento económico
En el ámbito local, Banxico publicó su encuesta mensual de expectativas del sector privado, en donde
resaltan mejorías para las principales variables de la economía para el cierre de año en donde resaltamos lo
siguiente:
• Para la inflación, la mediana del consenso espera ahora una tasa del 8.36% desde el 8,50% del mes
anterior; no obstante, en el componente subyacente se observó un incremento, donde la mediana ahora
espera una tasa del 8.37% desde el 8.29%.
Para el 2023, las expectativas se mantuvieron laterales, ya que se espera una tasa de inflación al cierre
de 5.07% y para la subyacente de 5.06%.
• Para el crecimiento económico mejoraron las expectativas del consenso, ya que ahora se espera un
nivel de 2.80% desde el 2.1% de la encuesta anterior, aunque para el próximo año retrocedieron las
expectativas al pasar de 1.00% al 0.95%.
• Para la tasa de referencia, la mediana del consenso espera que Banxico cierre el año con una tasa de
10.50% y para el 2023 de 10.25%.
• Por primera vez, en la mediana del consenso esperan que el tipo de cambio cierre por debajo de los
MX$20, en MX$19.99 para el 2022, mientras que para el 2023 en MX$20.85.
Como se puede observar, la inflación estará determinada principalmente por el componente subyacente
que podría mantenerse elevado por mayor tiempo, ya que esta inflación representa el 75% de la
inflación general y cuesta trabajo que el traspaso de precios en los bienes y servicios finales retroceda
una vez que se ven reflejados. Por su parte, el crecimiento económico del 2023 estará afectado por
el cierre de ciclo económico en EUA que impactaría las exportaciones, el consumo y la inversión.
Ahora bien, para la tasa de referencia estaremos observado que Banxico realizaría un ajuste adicional
en su última reunión del año. De acuerdo con el mercado de futuros, aún se espera un ajuste de 50 pb
y quizá otro adicional de 25 pb en el 2023, el cual podría cambiar dependiendo de las expectativas de
la inflación e incluso del actuar de la Fed; de momento, mantenemos un fuerte diferencial de 600 pb
respecto a la Reserva Federal.
Bajo este contexto, y de la mano del retroceso de las tasas en EUA, sucedió lo mismo para las curvas de
rendimiento en el ámbito local ya que, del 31 de octubre al 1 de diciembre, la tasa del Bono M a 10 años
retrocedió en el mes 61 pb después de que en octubre estuvo cerca de tocar el 10%. Sobre la misma línea
en el mercado de Udibonos la referencia a 10 años cerró en 4.42% (-26 pb).
De igual forma que en el mercado de tasas en EUA, la pregunta es si es momento de comenzar a sumar
posiciones en una mayor duración en las curvas de rendimiento, en donde se recomendaría esperar un
regreso de las curvas al alza alrededor de los 9.50% para la toma de posicionamiento en duraciones más
largas. Tampoco se privilegia perseguir el rally que ha tenido, ya que aún no termina el ciclo de alza de
Banxico, y en los pasados ciclos las tasas de los bonos M siempre se ubicaron por arriba de la tasa de
referencia. Además, de que en el cierre de ciclo en EUA las primas de riesgo tienen a mostrar repuntes de
volatilidad al alza.
De momento, la parte corta sigue luciendo atractiva, ya que el M241205 tiene un cupón del 10% y una tasa al
cierre de noviembre de 10.18%. Mientras que, en el mercado de Udibonos, la del 251204 cuenta con un cupón
del 4.5% y una tasa del 4.725% al cierre de noviembre.
Resaltar que también se privilegia la curva de Cetes, en donde prácticamente toda se ubica por arriba del
10%; si se quiere capitalizar la posible tasa final de referencia, el Cete 230405 cerró el mes con una tasa del
10.75%; lo cual mantendría protegida la liquidez con un buen acarreo de tasas altas que fácilmente se puede
deshacer para tomar otra oportunidad de mercado en el 2023.
Dólar con menor fortaleza desde mediados de año y peso mexicano continúa a la cabeza
de las divisas más defensivas
En el mercado de divisas, la coyuntura actual de expectativas de tasas de interés y crecimiento económico
no fueron la excepción para influir en su desempeño, ya que en el mes de noviembre el índice dólar DXY
mostró su menor nivel desde mediados de año, al ubicarse en 104.96 puntos, debido a la expectativa
de que la Fed sea menos restrictiva por el menor dinamismo que ha comenzado a mostrar la actividad
económica en EUA; algunas divisas como el yen logran recuperar algo de la fuerte depreciación que
habían mostrado en el año.
Por su parte, el peso mexicano se apreció en el mes 3.38% y en 2022 se ha apreciado 6.76%. Si bien los
fundamentales mexicanos han permitido este desempeño, el principal apoyo a la divisa ha provenido del
amplio diferencial de tasas de interés respecto a EUA; lo mismo se puede observar con el desempeño del
real brasileño.
Es importante mencionar, que el sentimiento del mercado respecto al peso mexicano encontró aún mayor
soporte en la resiliencia que ha mostrado el crecimiento económico de México, que se ubicó en 4.3% en
el 3T22, lo cual también permitió una reducción del riesgo país que se puede medir con el CDS de 5 años
y que en el mes retrocedió 36 puntos, al ubicarse en los 125 puntos, su mejor nivel desde inicios de junio
del presente año. De mantener esta tendencia, el peso podría incluso apreciarse aún más, ya que en el
mercado de futuros las posiciones especulativas se han tornado largas, es decir, apostando a favor del
desempeño del peso mexicano.
Por último, si bien el peso mexicano puede mantenerse estable de cara al cierre de año en donde incluso pueda dar la
sorpresa y terminar por debajo de los MX$20 por dólar, no cambia la retórica de que en eventos de volatilidad, puede
registrar fuertes movimientos de depreciación, por lo que de cara a 2023 y de contar con posiciones de cobertura se
privilegia mantenerlas, ya que con el inminente cierre de ciclo económico en EUA el próximo año y menores tasas de
interés, el peso podría perder fuerza tal y como ocurrió en marzo del 2020.
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