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miércoles, 19 de septiembre de 2018

CITIBANAMEX : IEnova (IENOVA) Alerta: Principales conclusiones de nuestra reunión con altos ejecutivos de la compañía

Ayer martes asistimos a una reunión organizada por altos ejecutivos de IEnova en la Ciudad de México, incluyendo a Carlos Ruiz Sacristán, presidente del consejo de administración, y Tania Ortiz, directora general de IEnova. El encuentro ofreció conclusiones positivas para las perspectivas a largo plazo de IEnova,  y sustentó nuestra recomendación de Compra y nuestra tesis de inversión. Las principales conclusiones fueron: (1) el acuerdo sobre el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) refuerza la seguridad legal de los contratos; (2) el proyecto de una planta de gas natural licuado (GNL) continúa progresando y se espera una decisión final de inversión para 2019; (3) las subastas de transmisión eléctrica probablemente se retrasarán hasta 2019; (4) las oportunidades de crecimiento a corto plazo provendrán probablemente de la planta de almacenamiento de líquidos, y de las fusiones y adquisiciones.

El acuerdo sobre el TLCAN refuerza la seguridad legal de los contratos. El Sr. Ruiz enfatizó la importancia del acuerdo sobre el TLCAN para IEnova, incluyendo: (1) protección para la cláusula sobre inversiones internacionales; y (2) el hecho de que el acuerdo ofrece claros ejemplos de arbitraje legal. El Sr. Ruiz reiteró su confianza en las instituciones y regulaciones de México, e indicó que toda la infraestructura que IEnova posee es estratégicamente clave para garantizar el suministro de energía barata y limpia a México.

IEnova adoptará probablemente una decisión final de inversión sobre el proyecto Energía Costa Azul (ECA) en 2019. El proyecto ECA continúa progresando; en cuanto a la concesión de licencias, la planta está tan sólo pendiente de recibir dos permisos clave: (1) una licencia del Departamento de Energía de EUA para reutilizar gas exportado de EUA a México. Ya que México es un país integrante del TLCAN, el Sr. Ruiz no espera que surjan problemas, y de hecho indicó que ya existen dos de estos permisos con Canadá; (2) un permiso de la Secretaría de Energía (SENER) de México para reexportar el gas (la entidad reguladora mexicana básicamente determina que esta medida no impacta negativamente en el sistema mexicano). El permiso probablemente dependerá del nuevo Gobierno mexicano. Asimismo, IEnova está iniciando la fase comercial y la demanda parece estar muy interesada. La administración espera mantener el actual contrato de ECA, el cual vence en 2028. El proyecto ofrece la posibilidad de construir una planta de tamaño mediano con inversiones estimadas de US$1,000-US$1,500 millones, incluyendo los gasoductos necesarios para asegurar el suministro de gas a la terminal, y la posibilidad de convertirse en un gran proyecto con inversiones adicionales de entre US$5,000 millones y US$6,000 millones.

Las subastas de transmisión eléctrica probablemente se retrasarán hasta 2019.  A pesar de que la subasta de la SENER está programada para el 28 de septiembre. El principal problema para IEnova es que el actual tipo de contrato ofrecido por la SENER no es fácilmente financiable, ya que no incluye importantes cláusulas de protección de riesgo como fuerza mayor. Asimismo, el sector parece estar esperando el apoyo de la nueva administración de México. En cuanto a los retornos, la administración espera que sean superiores al mínimo del 12% en moneda local indicada por la Fibra E de la Comisión Federal de Electricidad (CFE). De nuestra conversación de hoy deducimos que IEnova podría no presentar ofertas. El proyecto de Oaxaca también se atrasó a diciembre, pero existe una gran posibilidad de que se vuelva a retrasar. Este proyecto será subastado por la CFE y las condiciones son mejores, aunque la complejidad de la ejecución técnica del proyecto es mayor, ya que se tendrá que negociar con varias comunidades y requerirá permisos medioambientales.

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