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jueves, 27 de septiembre de 2018

CITIBANAMEX : América Móvil (AMX.L) ¿Cambios relevantes en México?; el débil tipo de cambio afectaría negativamente al crecimiento en el 3T18



La debilidad del real brasileño (BRL) y del peso argentino (ARS) afectaría negativamente al crecimiento. Aunque los negocios subyacentes de América Móvil (AMX) deberían crecer aproximadamente 5% anual en el 3T18, los ingresos reportados se mantendrían sin cambios tras el efecto negativo estimado de 5 p.p. por las fluctuaciones cambiarias. Las monedas de Brasil y Argentina (aproximadamente el 22% del negocio) son las únicas responsables de este efecto negativo en el crecimiento, después de perder 17% y 47% vs. el peso mexicano, respectivamente, en el 3T18.

Pero EBITDA y utilidades sólidos. La mayoría del crecimiento esperado excluyendo el efecto cambiario procedería de México, y sería resultado de una regulación más favorable, ya que la operadora de telefonía móvil de AMX, Telcel, ahora puede cobrar por la interconexión parcial. Este factor debería sustentar una expansión de 2.2 p.p. del margen EBITDA en México y una ganancia consolidada de 1.8 p.p. a 28.9%. Asimismo, esperamos unas utilidades de P$18,400 millones, vs. tan sólo US$2,500 millones en el 3T17.

¿Saldrá Telefónica de México y Centroamérica? Según Bloomberg, Telefónica está considerando la venta de activos en México y Centroamérica. Esta decisión intensificaría la competencia y podría aumentar la presión en los negocios de AMX en regiones que producen aproximadamente el 46% de los ingresos de AMX y el 56% del EBITDA, si una operadora de gran escala asume las operaciones. Aunque Telefónica ha estado presente en México durante varios años, no ha logrado crear un negocio a gran escala y rentable, por lo que tomar ganancias para reducir el apalancamiento podría tener sentido. Una exitosa reactivación de las operaciones en estos mercados podría reducir los ingresos de AMX en 2%, el EBITDA en 6% y las utilidades en 16%. Con niveles de retorno menores de lo esperado y múltiplos de valuación más exigentes, los precios de las acciones de AMX probablemente sufrirían una corrección. Estimamos un valor justo para AMX de US$15.10 por ADR con una mayor competencia en estos mercados.

Reducimos nuestros estimados y Precio Objetivo a US$18 por ADR. Revisamos nuestro modelo para incorporar las expectativas del BRL y ARS más débiles y reducimos nuestros estimados de ingresos y EBITDA en 4% y 5%, respectivamente. Nuestro Precio Objetivo se contrae a US$18 por ADR (desde US$18.50 anteriormente), equivalente en pesos a P$18.00 por acción (vs. P$18.50 por acción previamente) y proyectamos un retorno total de 12% para las acciones de AMX (incluyendo dividendos) en los próximos 12 meses, por lo que reiteramos nuestra recomendación de Neutral.

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