Momento
positivo del policloruro de vinilo (PVC) en el periodo 2017-2020. La firma
especializada IHS Markit proyecta una mejora de la utilización global de PVC de
entre 75% a ~83% para 2020 a medida que el crecimiento de la demanda (CAC de
+3%) supera al crecimiento de la oferta de menos de 1% en el mismo periodo.
Recientemente, China retiró ~5 millones de toneladas de capacidad de producción
de PVC basada en carbón (de alto costo) de un mercado global de aproximadamente
55 millones de toneladas, debido a regulaciones medioambientales. La
utilización en Norteamérica es actualmente de alrededor de 85%, y los
productores de PVC aumentaron los precios casi 7 centavos de dólar por libra en
el 1T17 y, según nuestro equipo de analistas en EUA, existen expectativas de
otro aumento de 3 centavos de dólar por libra en abril, impulsado por una
sólida posición en el mercado de PVC para la exportación. Para Mexichem,
proyectamos una expansión del margen de ~25% de las ventas de PVC, con margen
para un incremento adicional de 20%+ en 2018-19.
Los
precios del etanol podrían ser fuente de cierta preocupación. Vemos una curva
de costos más plana en 2018-2019 vs. 2016. Nuestro equipo de analistas de
materias primas proyecta un precio del etanol de 32 centavos de dólar por galón
si los precios del petróleo se mantienen en el rango de US$52 por barril. Esta
proyección nos lleva a ser más cautelosos sobre el ciclo del etileno, ya que
podría impactar a la rentabilidad esperada, con el paso del tiempo, del cracker
de etileno Oxychem de Mexichem, que iniciará operaciones este año. Asimismo, la
proyección de diferencial del precio podría dificultar la toma de una decisión sobre
Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV). Esta decisión es un factor importante
que podría cambiar la valuación, ya que no asignamos ningún valor a PMV, además
de los seguros por cobrar.
Varios
frentes abiertos para un posible impulso en 2017. (1) El inicio de las
operaciones de Oxychem y la expansión del flujo libre de efectivo; (2) buen
momento de los precios del PVC en el 1S17; (3) los pagos del seguro de PMV
fortalecerían el efectivo de Mexichem y podrían resultar en una renovación de
los términos y en un nuevo plan de negocios para la alianza estratégica con
Pemex; y (4) los impactos de los aranceles compensatorios en EUA sobre la
importación de gases refrigerantes de China podrían mejorar los resultados en
el negocio de flúor.
Aumentamos
nuestro Precio Objetivo a P$64.6 por acción. Mexichem cotizaría a 5.6x el
múltiplo VC/EBITDA para 2018, con un mayor crecimiento impulsado por la
operación a plena capacidad del nuevo cracker de etileno y por los mayores
diferenciales del PVC. La acción podría repuntar dependiendo del desempeño de
los volúmenes y de la gestión de los costos en el negocio Fluent y de los
mayores precios en el segmento de Flúor.
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