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viernes, 28 de abril de 2017

CITIBANAMEX : Unifin (UNIFIN) 1T17: La UPA, en línea con lo estimado; la cartera de arrendamientos y créditos +51% anual, pero menor crecimiento de ingresos



Nuestras conclusiones: La utilidad neta del 1T17, en línea con nuestro estimado. La utilidad neta de Unifin reportada en el 1T17 fue de P$303 millones (P$0.86 por acción), en línea con nuestras expectativas, 3% por encima del 4T16, y 19% superior al 1T16. En base anualizada, la utilidad neta de Unifin en el 1T17 muestra un ROE de 22.4%, superior al 22.3% del 4T16 y al 23.4% en el 1T16. 

La cartera de arrendamientos y créditos continúa mostrando su sólido crecimiento, pero los ingresos no siguen el mismo ritmo. Durante el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2017, la cartera total de arrendamientos y créditos de Unifin aumentó 51% anual (3.5% trimestral). En cuanto al crecimiento por segmento de negocio, los arrendamientos operativos crecieron 52% anual, los créditos automotrices aumentaron 56% anual y los créditos de factoraje se expandieron 31% anual. Como consecuencia, el margen financiero de Unifin (excluyendo depreciación) aumentó 22% anual (-3% trimestral), después de que los ingresos por intereses y arrendamientos aumentaran 41% anual, mientras que los gastos por intereses se duplicaron vs. el 1T16, y la depreciación aumentó 29% anual. 

La calidad de activos se mantiene estable. El índice de cartera vencida de Unifin se expandió 10 p.b. trimestral en el 1T17, y alcanzó el 0.7% al 31 de marzo de 2017. Durante el trimestre, Unifin contabilizó P$25 millones en provisiones por riesgos crediticios, por debajo de los P$30 millones del trimestre anterior. El índice de cobertura de reservas por riesgos crediticios a cartera vencida se contrajo a 104% al 31 de marzo de 2017, vs. 110% al 31 de diciembre de 2016.

Sólido control de los gastos operativos; Unifin está capturando apalancamiento operativo. Durante el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2017, los gastos operativos de Unifin aumentaron sólo 3% anual. Como consecuencia, el índice de eficiencia Costo/Ingreso de Unifin mejoró a 31% en el 1T17, vs. el 36.5% en el 1T16.

El índice de capitalización se contrajo más de lo esperado. La razón capital/activos de Unifin se contrajo a 12.3% al 31 de marzo de 2017, vs. 13.2% al 31 de diciembre de 2016 y vs. 15.5% al 31 de marzo de 2016. Aunque esta razón se mantiene muy por encima del mínimo de 9.5% exigido, la combinación de un crecimiento de la cartera total de arrendamientos y créditos mayor de lo esperado con una expansión de los ingresos por debajo de ese ritmo, produjo una contracción mayor de la anticipada en el índice de capitalización. 

Implicaciones. Esperamos una reacción entre neutral y ligeramente negativa del mercado a los resultados del 1T17 de Unifin. Cabe mencionar las positivas tendencias operativas durante el trimestre: (1) la cartera total de arrendamientos y créditos de Unifin continuó creciendo a un ritmo muy sólido; y (2) la razón Costo/Ingreso mejoró 550 p.b. anual. En el lado negativo: (1) el margen financiero (excluyendo depreciación) aumentó 22% anual, lo cual es significativamente inferior al sólido crecimiento de la cartera; y (2) la compañía está consumiendo más capital de lo esperado. El valor en libros por acción de Unifin alcanzó los P$15.07 al 31 de marzo de 2017. Por lo tanto, con un precio de cierre de P$47.56 al 27 de abril de 2017, la acción actualmente cotiza a 3.2x el último valor en libros reportado.

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