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jueves, 27 de abril de 2017

CITIBANAMEX : Cemex (CEMEX.CPO) 1T17: EBITDA inferior a lo estimado, en línea con el consenso



Nuestras conclusiones. Cemex reportó esta mañana resultados del 1T17 inferiores a nuestros estimados, pero en su mayoría en línea con el consenso. El reporte de la compañía se vio impactado por los resultados superiores a las expectativas en México, y por las cifras inferiores a nuestras expectativas, las cuales se concentraron en EUA y Europa, donde el invierno tiene un mayor efecto estacional en el 1T17. El EBITDA consolidado de US$559 millones fue -4% anual y -16% vs. nuestro estimado de US$667 millones (-1% vs. el consenso de IBES). En una base comparable (excluyendo efectos cambiarios y la venta de activos), el EBITDA aumentó 2% anual y los ingresos +6% anual. La UPADS de US$0.14 en el 1T17 superó nuestra expectativa de US$0.09 y fue superior a la de US$0.02 de hace un año, debido principalmente a los ganancias por la venta de GCC y de activos en EUA. Las ventas anuales consolidadas de cemento se mantuvieron sin cambios y las de concreto se expandieron 4% anual durante el 1T17, por lo que el crecimiento de los ingresos de un solo dígito medio en base comparable provino principalmente de los mayores precios en dólares en México (+8% anual) y en EUA (+3% anual)

Resultados del 1T17 en México y América Central, del Sur y el Caribe, superiores a lo esperado, pero inferiores en EUA, UE y Asia. El EBITDA del 1T17 en México de US$267 millones, fue +18% anual (+32% anual en base comparable) y +13% vs. nuestro estimado de US$237 millones, después de que los volúmenes de cemento aumentaran 10% anual y los precios locales subieran 20% anual. El EBITDA en EUA fue de US$118 millones, +8% anual pero -34% vs. nuestro estimado, con volúmenes de cemento -5% anual (sin cambios vs el 1T16 en base comparable). Los precios en EUA fueron +2% trimestral en base comparable. En Sudamérica y Centroamérica, el EBITDA de US$133 millones (-2% anual; -15% en base comparable) superó en 8% a nuestros estimados. En Europa, el EBITDA de US$33 millones (-37% anual, -30% en base comparable) fue muy inferior a nuestro estimado de US$94 millones, mientras que el EBITDA en Asia, Oriente Medio y África (AMEA) de US$64 millones (-38% anual, -26% en base comparable) también estuvo por debajo de nuestra proyección de US$89 millones. 

Continúa la reducción de deuda con la venta de activos. Cemex utilizó efectivo por US$153 millones (después del capex de mantenimiento) durante el 1T17 (vs. nuestro estimado de una entrada de efectivo de US$83 millones), pero logró reducir su deuda neta en US$348 millones trimestralmente a US$12,168 millones, ayudada por los fondos obtenidos en la venta de activos. La razón Deuda Consolidada Financiada/EBITDA cerró el 1T17 a 4.07x, vs. 4.22x en el 4T16.

Las metas del balance financiero, sin cambios. Cemex reiteró sus metas de las principales partidas del balance financiero, incluyendo una reducción de deuda de US$3,500-US$4,000 millones para fin de 2017 (US$2,700 millones reducidos hasta el momento). 

Implicaciones. Con base en su valuación, reiteramos nuestra recomendación de Neutral/Riesgo Alto de las acciones de Cemex. 
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