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viernes, 28 de abril de 2017

CITIBANAMEX : Banorte (GFNORTEO) 1T17: Sólidos resultados (en línea con la expectativa); la UPA +24 anual, después de que el margen financiero se expandiera y la calidad de los activos se mantuviera estable



Nuestras conclusiones: La utilidad neta del 1T17, en línea con nuestro estimado. Banorte reportó una utilidad neta del 1T17 de P$5,527 millones (P$1.99 por acción), en línea con nuestra expectativa. La utilidad neta de Banorte en el 1T17 fue 5% superior al trimestre anterior y 24% mayor que la del 1T16. En base anualizada, la utilidad neta de Banorte en el 1T17 muestra un ROE de 15.6%, una mejora vs. el 14.9% en el 4T16 y el 13.1% en el 1T16. 

Sólida expansión del margen financiero, después de que los créditos al consumo mejoraran la mezcla crediticia y las mayores tasas sustentaran el margen por interés neto. Durante el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2017, la cartera de créditos de Banorte se incrementó 10% anual (sin cambios trimestral), ayudada por las expansiones de la cartera de créditos al consumo (19% anual) y de la cartera de créditos corporativos (14% anual), mientras que otros créditos comerciales aumentaron 10% anual y los créditos gubernamentales se contrajeron 4% anual. Asimismo, el margen financiero aumentó un sólido 16% anual en el 1T17, ya que el margen por interés neto se amplió 50 p.b. anual. De hecho, la administración proyecta actualmente una expansión del margen por interés neto de 30-60 p.b. (vs. 20-30 p.b. anteriormente). 

Reducción de la meta del costo de crédito por las positivas tendencias de calidad de los activos. Las provisiones por riesgos crediticios del banco alcanzaron el 2.3% de los créditos promedio en el 1T17, ligeramente por debajo del 2.4% del trimestre anterior. Asimismo, el índice de cartera vencida de Banorte se mantuvo estable trimestralmente en 1.8% al 31 de marzo de 2017. Como consecuencia, la administración de Banorte redujo su meta del costo de crédito para 2017 a 2.3%-2.6% (vs. 2.5%-2.9% anteriormente). El índice de cobertura de las reservas por riesgos crediticios a cartera vencida de Banorte se mantuvo estable a 138% al 31 de marzo de 2017, frente a 140% al 31 de diciembre de 2016.

El sólido aumento del margen financiero compensó ampliamente el crecimiento de los gastos operativos y resultó en una mejora del índice de eficiencia costo/ingreso. Durante el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2017, los ingresos por comisiones de Banorte se expandieron 18% anual; mientras que los ingresos por intermediación bursátil se recuperaron a P$737 millones (vs. P$444 millones en el 1T16). Por su parte, los gastos operativos del banco aumentaron 12% anual, después de que los gastos de personal se incrementaran 11% anual, los honorarios por servicios profesionales aumentaran 18% y los gastos administrativos subieran 5% anual. El índice de eficiencia costo/ingreso de Banorte mejoró a 44.5% en el 1T17 vs. 46.8% en 1T16. 

Implicaciones. Esperamos una reacción positiva a los resultados de Banorte, ya que el trimestre mostró tendencias positivas, principalmente: (1) una mezcla de créditos que está evolucionando hacia los créditos al consumo, los cuales están liderando la expansión del margen por interés neto y el sólido crecimiento del margen financiero; (2) la calidad de los activos se mantuvo sólida. Aunque la administración no cambió la parte superior de su meta de utilidades netas para 2017 (P$22,300 millones a P$23,000 millones), creemos que las revisiones de una mayor expansión del margen por interés neto y un menor costo de crédito implican una tendencia alcista para las utilidades. 

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