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jueves, 27 de abril de 2017

CITIBANAMEX : Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP.B) Resultados del 1T17: EBITDA +24% anual



Nuestras conclusiones. Los resultados de GAP en el 1T17 nos parecen positivos, incluyendo crecimientos del EBITDA y del flujo de efectivo de operación de 24% anual, y con utilidades por encima de nuestra expectativa y de la del consenso. De mantenerse todo igual, estos resultados deberían sustentar las acciones de GAP hoy jueves por la mañana. Reiteramos nuestra recomendación de Venta de las acciones de GAP. 

Resultados del 1T17. GAP reportó una utilidad de P$2.76 por acción (US$1.47 por ADR) en el 1T17, vs. nuestro estimado de P$2.05 (US$1.01), el consenso de Bloomberg de P$1.94 (US$0.96) y P$1.19 (US$0.99) reportado en el 1T16. El EBITDA fue de P$1,994 millones, 2% por encima de nuestra proyección. Por debajo de la línea del EBITDA, las ganancias cambiarias no monetarias incluidas en los gastos financieros netos fueron superiores a lo esperado. El flujo de efectivo de operaciones de GAP fue de P$1,867 millones, vs. nuestra expectativa de P$1,342 millones, aumentó 24% anual. El EBITDA de GAP aumentó 24% anual vs. el 25% de su rival ASUR en el mismo periodo. 

Implicaciones. Los resultados del 1T17 del grupo aeroportuario mexicano GAP fueron positivos. Sin embargo, es difícil imaginar que la compañía o la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) esperaran estos resultados operativos cuando el actual Plan Maestro de Desarrollo (PMD) de GAP entró en vigor en enero de 2015. Este rendimiento superior a lo esperado refuerza nuestro temor de que GAP está obteniendo ganancias por encima de su base de activos regulada (BAR). Dentro del sector latinoamericano de transporte, preferimos a las operadoras brasileñas de concesiones vs. los grupos aeroportuarios mexicanos, ya que los retornos regulados y las trayectorias económicas de las primeras sustentan un perfil riesgo/beneficio más atractivo, en lugar de invertir en operadoras aeroportuarias mexicanas con múltiplos VC/EBITDA de entre 13x y 19x.

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