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viernes, 28 de abril de 2017

CITIBANAMEX : Cemex (CEMEX.CPO) Alerta: Principales conclusiones de la conferencia de resultados del 1T17



Las acciones reaccionan a la solidez en México; tracción de los aumentos de precios en EUA. Esta mañana, Cemex reportó sus resultados del 1T17, con un EBITDA de US$559 millones, inferior a nuestros estimados, pero en línea con el consenso. La positiva reacción de las acciones hoy jueves, probablemente refleja: un sólido desempeño de las operaciones de la compañía en México; los positivos comentarios sobre la tracción de los aumentos de precios y demanda en EUA; varias partidas extraordinarias que presionaron a los márgenes en Europa; y el continuo progreso en la reducción del apalancamiento gracias a los fondos de las recientes ventas de activos. Asimismo, la administración reiteró sus metas actuales del balance financiero, incluyendo una reducción de la deuda total de US$3,500-US$4,000 millones para fin de 2017 (US$2,700 millones logrados). Si desea más detalles, consulte nuestro reporte Cemex - 1T17: EBITDA inferior a lo estimado, en línea con el consenso, publicado hoy jueves). 

Meta de volumen en 2017 reiterada, buena tracción del precio. La administración de Cemex reiteró sus expectativas de un aumento de 1%-3% en las ventas consolidadas por volumen de cemento en 2017, entre 0% y 3% en México y de 1% a 3% en EUA, con rangos similares en concreto y agregados. Sin embargo, la compañía citó los aumentos de precios del cemento de 9% en México (marzo 2017 vs. diciembre 2016) y de 20% anual (en pesos), ayudados por la continua demanda sólida (ventas de cemento por volumen +10% anual en el 1T17). En EUA, los precios del cemento aumentaron 2% trimestral en una base comparable (+3% anual), ayudados por los incrementos en Florida, Colorado y la región Norte-Atlántico, las cuales representan el 35% de los volúmenes en EUA. Asimismo, la administración expresó su confianza en los aumentos de precios de doble dígito en abril para el resto de sus mercados en EUA (California, Sur-Atlántico, este de Texas). Actualmente, proyectamos un aumento promedio de los precios de 6% en EUA en 2017, lo cual representaría un aumento vs. el incremento de 4% en 2016. 

La administración reitera sus metas de reducción de deuda y venta de activos. Asimismo, la administración reiteró su meta de capex (capex de mantenimiento de US$520 millones y capex de expansión de US$210 millones), aproximadamente US$325 millones en impuestos en efectivo y una inversión neta de US$50 millones en capital de trabajo tras varios años de impresionante contracción. En cuanto al balance financiero, Cemex continúa proyectando una reducción de deuda total de US$3,500 millones-US$4,000 millones para fin de 2017, de los cuales ya ha logrado US$2,700 millones y US$230 millones están pendientes de cobro. El resto se puede conseguir con generación de flujo libre de efectivo o con más ventas de activos. La administración reiteró su meta de venta de activos de US$2,500 millones, de los cuales ya ha anunciado o logrado US$2,400 millones. Cemex continuó reduciendo su apalancamiento (deuda consolidada financiada/EBITDA) a 4.07x a marzo de 2017 (de 4.22x a diciembre de 2016) y continúa buscando un apalancamiento compatible con una calificación crediticia de grado de inversión, o cercana a 3.0x.

Reiteramos recomendación de Neutral. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral de las acciones de Cemex con base principalmente en su valuación, especialmente tomando en cuenta que las utilidades continúan siendo inferiores a nuestros estimados.

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