Las
acciones reaccionan a la solidez en México; tracción de los aumentos de precios
en EUA. Esta mañana, Cemex reportó sus resultados del 1T17, con un EBITDA de
US$559 millones, inferior a nuestros estimados, pero en línea con el consenso.
La positiva reacción de las acciones hoy jueves, probablemente refleja: un
sólido desempeño de las operaciones de la compañía en México; los positivos
comentarios sobre la tracción de los aumentos de precios y demanda en EUA;
varias partidas extraordinarias que presionaron a los márgenes en Europa; y el
continuo progreso en la reducción del apalancamiento gracias a los fondos de
las recientes ventas de activos. Asimismo, la administración reiteró sus metas
actuales del balance financiero, incluyendo una reducción de la deuda total de
US$3,500-US$4,000 millones para fin de 2017 (US$2,700 millones logrados). Si
desea más detalles, consulte nuestro reporte Cemex - 1T17: EBITDA inferior a lo
estimado, en línea con el consenso, publicado hoy jueves).
Meta
de volumen en 2017 reiterada, buena tracción del precio. La administración de
Cemex reiteró sus expectativas de un aumento de 1%-3% en las ventas
consolidadas por volumen de cemento en 2017, entre 0% y 3% en México y de 1% a
3% en EUA, con rangos similares en concreto y agregados. Sin embargo, la
compañía citó los aumentos de precios del cemento de 9% en México (marzo 2017
vs. diciembre 2016) y de 20% anual (en pesos), ayudados por la continua demanda
sólida (ventas de cemento por volumen +10% anual en el 1T17). En EUA, los
precios del cemento aumentaron 2% trimestral en una base comparable (+3%
anual), ayudados por los incrementos en Florida, Colorado y la región
Norte-Atlántico, las cuales representan el 35% de los volúmenes en EUA.
Asimismo, la administración expresó su confianza en los aumentos de precios de
doble dígito en abril para el resto de sus mercados en EUA (California,
Sur-Atlántico, este de Texas). Actualmente, proyectamos un aumento promedio de
los precios de 6% en EUA en 2017, lo cual representaría un aumento vs. el
incremento de 4% en 2016.
La
administración reitera sus metas de reducción de deuda y venta de activos.
Asimismo, la administración reiteró su meta de capex (capex de mantenimiento de
US$520 millones y capex de expansión de US$210 millones), aproximadamente
US$325 millones en impuestos en efectivo y una inversión neta de US$50 millones
en capital de trabajo tras varios años de impresionante contracción. En cuanto
al balance financiero, Cemex continúa proyectando una reducción de deuda total
de US$3,500 millones-US$4,000 millones para fin de 2017, de los cuales ya ha
logrado US$2,700 millones y US$230 millones están pendientes de cobro. El resto
se puede conseguir con generación de flujo libre de efectivo o con más ventas
de activos. La administración reiteró su meta de venta de activos de US$2,500
millones, de los cuales ya ha anunciado o logrado US$2,400 millones. Cemex
continuó reduciendo su apalancamiento (deuda consolidada financiada/EBITDA) a
4.07x a marzo de 2017 (de 4.22x a diciembre de 2016) y continúa buscando un
apalancamiento compatible con una calificación crediticia de grado de
inversión, o cercana a 3.0x.
Reiteramos
recomendación de Neutral. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral de las
acciones de Cemex con base principalmente en su valuación, especialmente
tomando en cuenta que las utilidades continúan siendo inferiores a nuestros
estimados.
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