CONSEJO
DE ESTABILIDAD DEL SISTEMA FINANCIERO
JOSÉ
ANTONIO MEADE KURIBREÑA
AGUSTÍN
GUILLERMO CARSTENS CARSTENS
VANESSA
RUBIO MÁRQUEZ
ROBERTO
DEL CUETO LEGASPI
MANUEL
RAMOS FRANCIA
JAIME
GONZÁLEZ AGUADÉ
NORMA
ALICIA ROSAS RODRÍGUEZ
CARLOS
RAMÍREZ FUENTES
RAÚL
CASTRO MONTIEL
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
CON
FUNDAMENTO EN LA FRACCIÓN III DEL ARTÍCULO 179 DE LA LEY PARA REGULAR LAS
AGRUPACIONES
FINANCIERAS, ESTA INSTANCIA DE COORDINACIÓN DA A CONOCER EL
ESTADO
QUE GUARDA LA ESTABILIDAD FINANCIERA DEL PAÍS Y SUS ACTIVIDADES
REALIZADAS
DURANTE EL PERIODO COMPRENDIDO ENTRE EL 1° DE ABRIL DE 2016 Y EL 31 DE
MARZO
DE 2017
CIUDAD
DE MÉXICO
Marzo
de 2017
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
USO
DE SIGLAS Y ACRÓNIMOS
EN
ESTE INFORME, LAS SIGLAS Y LOS ACRÓNIMOS QUE CORRESPONDEN A NOMBRES EN INGLÉS
SE
HAN ESCRITO EN LETRA CURSIVA, MIENTRAS QUE AQUELLOS QUE CORRESPONDEN A
NOMBRES
EN ESPAÑOL SE HAN ESCRITO EN LETRA REDONDA. EL TÉRMINO BILLONES SE USA
EN
EL SENTIDO DE LA LENGUA ESPAÑOLA, ES DECIR, UN MILLÓN DE MILLONES
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
Contenido
_______________________________________________________
I.
INTRODUCCIÓN
.........................................................................................................................................
7
II.
RIESGOS PROVENIENTES DEL ENTORNO ECONÓMICO
..................................................................... 9
II.1
ECONOMÍA MUNDIAL
.......................................................................................................................
11
II.1.1
Mayor proteccionismo global .........................................................................................
12
II.1.2
Reforma fiscal en Estados Unidos
..................................................................................
19
II.1.3
Normalización de las tasas de interés en Estados Unidos
.............................................. 20
II.2
ECONOMÍA NACIONAL
.....................................................................................................................
23
II.2.1
Metas fiscales
..................................................................................................................
24
II.2.2
Repunte de la
inflación....................................................................................................
27
II.2.3
Riesgo de desaceleración de la actividad económica .....................................................
32
II.2.4
Balanza de cuenta corriente
............................................................................................
34
II.3
ACCIONES DE POLÍTICA ....................................................................................................................
37
III.
VULNERABILIDADES DEL SISTEMA FINANCIERO
..............................................................................
41
III.1
PERSPECTIVA GENERAL DEL SISTEMA ..............................................................................................
41
III.2
RIESGO DE CRÉDITO: ANÁLISIS POR TIPO DE CRÉDITO
..................................................................... 43
III.2.1
Cartera de consumo ........................................................................................................
47
III.2.2
Cartera de vivienda
.........................................................................................................
55
III.2.3
Cartera comercial ...........................................................................................................
58
III.3
PERSPECTIVA GENERAL Y VULNERABILIDADES DE RIESGO DE MERCADO
......................................... 64
III.4
RIESGO DE LIQUIDEZ ........................................................................................................................
71
III.4.1
Financiamiento no garantizado
......................................................................................
73
III.4.2
Financiamiento garantizado
...........................................................................................
77
III.4.3
Coeficiente de Cobertura de Liquidez (CCL)
................................................................... 82
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
IV.
PRUEBAS DE ESTRÉS
..............................................................................................................................
85
IV.1
DESCRIPCIÓN DEL EJERCICIO ...........................................................................................................
85
IV.1.1
Objetivos
.........................................................................................................................
86
IV.1.2
Mecánica operativa .........................................................................................................
86
IV.1.3
Metodología de pérdidas esperadas
...............................................................................
91
IV.2
RESULTADOS AGREGADOS ...............................................................................................................
93
IV.2.1
Proyecciones financieras de la banca múltiple
............................................................... 93
IV.3
CONCLUSIONES DEL EJERCICIO........................................................................................................
98
IV.3.1
Indicadores de vulnerabilidad
........................................................................................
98
IV.3.2
Acciones de seguimiento ...............................................................................................
100
V.
CONCLUSIONES
.....................................................................................................................................
102
VI.
LISTA DE SIGLAS Y ACRÓNIMOS
.........................................................................................................
103
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
7
I.
Introducción
Con
el propósito de dar cumplimiento con lo dispuesto en la fracción III del
artículo 179 de
la
Ley para Regular las Agrupaciones Financieras, se presenta el séptimo Informe
anual
sobre
el estado que guarda la estabilidad del sistema financiero en México y sobre
las
actividades
realizadas por el Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero, durante el
periodo
comprendido entre el 1° de abril de 2016 y el 31 de marzo de 2017.
Durante
el periodo que cubre este informe, los riesgos para la estabilidad del sistema
financiero
provenientes del entorno económico internacional se han modificado. Este
fenómeno
ha sido consecuencia principalmente de la materialización de riesgos
geopolíticos,
como
los resultados del referéndum en el Reino Unido de junio de 2016 y,
primordialmente,
de
la elección presidencial en los Estados Unidos de noviembre del mismo año. De
esta
manera,
los temores asociados a la desaceleración del comercio internacional que se
habían
venido
observando durante los últimos años se han intensificado, sobre todo frente a
la
posibilidad
de que pudieran implementarse medidas proteccionistas en esos países.
Si
bien los términos finales y el alcance de las políticas económicas todavía son
desconocidos,
la incertidumbre que ha surgido en torno a ellas tuvo un impacto en los
mercados
financieros. Esta situación respondió no solo al hecho de que la inversión
global
en
capital físico puede inhibirse ante un entorno mundial más incierto, sino
también al hecho
de
que las medidas proteccionistas puedan incidir de manera adversa en el
crecimiento
potencial
de la economía mundial. A lo anterior se suman los riesgos derivados de la
posible
implementación
en los Estados Unidos de una política fiscal expansiva y que ante ello la
Reserva
Federal se vea en la necesidad de acelerar el ritmo de normalización de su
política
monetaria.
A
pesar de los riesgos descritos, es importante destacar que a finales del
periodo que cubre
este
informe se observó una disminución significativa de la volatilidad en los
mercados
financieros
internacionales como respuesta a la publicación de cifras que apuntan a un
mejor
desempeño
esperado tanto en economías avanzadas como emergentes. Lo anterior, aunado a
los
aumentos secuenciales en las tasas de interés de referencia de la política
monetaria, las
medidas
anunciadas por la Comisión de Cambios y las declaraciones recientes de
funcionarios
de ambos países, en el sentido de que sí es factible lograr una renegociación
razonable
del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), han contribuido a
que
las tasas de interés de largo plazo en moneda nacional y el tipo de cambio
muestren una
reversión
considerable.
En
cuanto al entorno interno, destaca la relevancia que han cobrado el
mantenimiento de
finanzas
públicas sanas y la preservación de la estabilidad de precios como pilares de
estabilidad
de la economía nacional y su sistema financiero. Si bien el incremento de la
inflación
a partir de enero del año en curso se ha identificado como un fenómeno
transitorio,
debe
evitarse que se afecten las expectativas de mediano y largo plazo y que como resultado
de
ello el repunte de la inflación se vuelva un fenómeno más persistente. Por su
parte, es
importante
subrayar que la economía de México continúa creciendo, aunque de manera
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
8
moderada,
y que la tasa de desempleo ha alcanzado niveles inferiores a los observados
antes
del
estallido de la crisis de 2008.
Durante
el periodo que abarca este informe, el Consejo de Estabilidad del Sistema
Financiero
sesionó
en cuatro ocasiones con la finalidad de evaluar el estado que guarda la
estabilidad
del
sistema financiero en México. En las siguientes secciones se presentan los
resultados de
los
principales análisis que se llevaron a cabo. En la sección II del presente
informe se
exponen
con mayor detalle los riesgos provenientes del entorno económico, tanto a nivel
internacional
como nacional, así como las acciones de política económica que el Consejo
considera
de primordial importancia para hacer frente a dichos riesgos.
En
la sección III se presenta un análisis de los riesgos de crédito, mercado y
liquidez a los
que
se encontraron expuestas las instituciones de banca múltiple durante 2016. La
finalidad
de
esta sección es ofrecer una perspectiva general de las diversas fuentes de
vulnerabilidad
del
sector bancario en México. En la sección IV se presentan las pruebas de estrés
que la
Comisión
Nacional Bancaria y de Valores (CNVB) aplicó a las instituciones de banca
múltiple
durante
ese mismo año. Entre los propósitos de esas pruebas destaca el de evaluar si el
capital
neto
con el que cuentan dichas instituciones resultaría suficiente para cubrir las
pérdidas en
que
podrían incurrir ante escenarios adversos y cumplir con el mínimo regulatorio.
Por
último,
en la sección V se exponen las conclusiones del Informe.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
9
II.
Riesgos provenientes del entorno económico
La
economía mexicana y su sistema financiero han enfrentado un entorno externo
complejo
caracterizado
por el riesgo de un mayor proteccionismo a nivel global, desaceleración del
comercio
internacional, debilidad de la actividad económica mundial e incertidumbre
sobre
la
normalización de la política monetaria estadounidense. Dicho entorno se volvió
más
incierto
a partir del resultado de las elecciones presidenciales en los Estados Unidos y
el
rumbo
que pudiera tomar la política comercial de ese país. Aunado a lo anterior,
también son
motivo
de atención las consecuencias de una política fiscal expansiva en los Estados
Unidos
y,
por ende, la posibilidad de que la Reserva Federal aumente la tasa de fondos
federales a
un
ritmo mayor al previsto.
Por
su parte, en el ámbito interno si bien la actividad económica se ha venido
expandiendo
de
manera moderada, sus perspectivas de crecimiento se han revisado a la baja.
Ello
considerando
el entorno externo, al que ya se hizo referencia, y su posible impacto sobre la
economía
nacional. Aunado a lo anterior, la caída en la plataforma de producción
petrolera
y
los bajos precios internacionales del petróleo han afectado a los ingresos petroleros
y a las
cuentas
externas del país. Además, diversos choques que han afectado los precios
relativos
han
incidido sobre la evolución de la inflación, que ha registrado un repunte
importante en
los
últimos meses, el cual se espera que sea transitorio. En suma, ante los retos
externos e
internos
que enfrenta la economía mexicana, los mercados financieros del país se han
visto
afectados
por episodios recurrentes de elevada volatilidad, por lo que las tasas de
interés
internas
han experimentado presiones al alza y el tipo de cambio una depreciación
significativa.
No obstante, el comportamiento más favorable de los mercados financieros
durante
marzo propició que las tasas de interés y la cotización de la moneda nacional
hayan
mostrado
recientemente una reversión importante.
Frente
a un entorno económico complejo y volátil como el descrito es indispensable
continuar
fortaleciendo
los fundamentos macroeconómicos del país. En este sentido, destaca la
trayectoria
de consolidación fiscal que han planteado las autoridades, la cual se ha venido
cumpliendo
de manera satisfactoria. Entre las medidas adoptadas sobresale el paquete
económico
aprobado por el H. Congreso de la Unión, que contempla alcanzar un superávit
primario
en las finanzas públicas para el año en curso, así como estabilizar la razón
deuda
pública
a PIB para que en los años subsecuentes muestre una tendencia descendente. Por
su
parte,
el Banco de México ha llevado a cabo ajustes al alza en el objetivo para la
tasa de
interés
interbancaria a un día. Estas acciones de política monetaria han tenido un
carácter
fundamentalmente
preventivo y han buscado reforzar el anclaje de las expectativas de
inflación,
con el propósito de preservar el poder adquisitivo de la moneda nacional.
Asimismo,
con el propósito de propiciar un funcionamiento más ordenado en el mercado
cambiario,
la Comisión de Cambios decidió instruir al Banco de México para implementar
un
programa de coberturas cambiarias liquidables al vencimiento por diferencias en
moneda
nacional.
Esta última característica permite ofrecer la cobertura contra riesgos
cambiarios,
sin
utilizar las reservas internacionales. El monto del programa será de hasta 20
mil millones
de
dólares. La Comisión de Cambios ratificó su compromiso de vigilar las
condiciones de
operación
en el mercado cambiario y no se descarta la posibilidad de llevar a cabo
acciones
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
10
adicionales
en caso de ser necesario. Por último, también es importante continuar con la
implementación
adecuada de las reformas estructurales para que, en efecto, coadyuven a
incrementar
la productividad y competitividad de la economía nacional.
Tomando
en cuenta todo lo anterior, el Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero
considera
que la economía mexicana y el sistema financiero nacional enfrentan diversos
riesgos
tanto de índole externo como interno. Los principales riesgos son los
siguientes:
i.
Un mayor proteccionismo a nivel global que afecte negativamente al comercio
mundial.
En este contexto, destaca el riesgo de que el nuevo gobierno de los Estados
Unidos
implemente medidas que afecten los flujos comerciales y de inversión entre
México
y los Estados Unidos. Cabe señalar que en un caso extremo en que Estados
Unidos
decidiera abandonar el TLCAN, el comercio entre ambos países quedaría
regulado
por las disposiciones de la Organización Mundial de Comercio (OMC), entre
las
que figura la cláusula de nación más favorecida.
ii.
Las repercusiones que una política fiscal expansiva en los Estados Unidos
pudiera tener
sobre
la economía mundial y, principalmente, sobre la economía mexicana. Un
programa
de estímulo fiscal generaría mayores presiones al alza sobre las tasas de
interés
en los Estados Unidos y en el resto del mundo, incluido México.
iii.
La incertidumbre sobre la normalización de la política monetaria estadounidense
y la
perspectiva
de un ciclo de alzas más acelerado por parte de la Reserva Federal. Lo
anterior
puede contribuir a nuevos episodios de elevada volatilidad financiera y ajustes
abruptos
en los portafolios de los inversionistas internacionales. En este escenario, no
puede
descartarse la posibilidad de una reversión en los flujos de capital que genere
presiones
adicionales sobre el tipo de cambio y las tasas de interés internas.
iv.
Los bajos precios del petróleo y la evolución de la plataforma de producción
petrolera
han
afectado a los ingresos petroleros del Gobierno Federal y a las cuentas
externas del
país.
Sobre este punto, las autoridades han planteado una trayectoria de
consolidación
fiscal
que ha venido cumpliéndose y que busca, primordialmente, estabilizar y a la
postre
reducir la razón deuda pública a PIB. Si bien hay retos en esta materia, es
importante
subrayar que las autoridades disponen de mecanismos, como las coberturas
petroleras
y el fondo de estabilización de los ingresos presupuestarios, para hacer frente
a
contingencias que pudieran afectar la evolución de los ingresos públicos.
v.
Una desaceleración importante de la economía mexicana y un mayor deterioro de
sus
perspectivas.
Ello considerando el complejo entorno externo que enfrenta México. En
particular,
el riesgo de que un mayor proteccionismo a nivel global y, principalmente
en
los Estados Unidos, tenga un impacto negativo sobre la actividad económica
nacional
a través de una menor demanda de exportaciones mexicanas. Asimismo, una
mayor
caída en la plataforma petrolera también podría afectar el desempeño de la
economía
del país.
vi.
Un aumento persistente en la inflación ante los choques en precios relativos
que han
afectado
recientemente su evolución. En principio, es previsible que dichas
perturbaciones
solamente conduzcan a un repunte transitorio de la inflación. No
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
11
obstante,
tomando en cuenta la magnitud de los choques y el hecho de que estos últimos
han
ocurrido simultáneamente, existe el riesgo de que pudieran presentarse
contagios
al
proceso de formación de precios y un ajuste importante al alza, es decir, un
desanclaje
en las expectativas de inflación de mediano y largo plazo. Ello propiciaría
que
el repunte que ha experimentado recientemente la inflación tenga un carácter
más
persistente.
A
finales del periodo que cubre este informe se aprecia una disminución
significativa de la
volatilidad
en los mercados financieros internacionales como resultado de la publicación de
cifras
que apuntan a que el desempeño de la actividad económica en los países
desarrollados
está
mejorando. Dicho fenómeno, junto con los aumentos en la tasa de interés de
referencia
de
la política monetaria, las medidas anunciadas por la Comisión de Cambios y las
declaraciones
recientes de funcionarios de Estados Unidos y México, en el sentido de que sí
es
factible lograr una renegociación razonable del TLCAN, han contribuido a que
las tasas de
interés
de largo plazo en moneda nacional y el tipo de cambio muestren una reversión
considerable.
En
el resto de esta sección se analizan en detalle cada uno de los riesgos a los
que se enfrenta
la
economía nacional. Posteriormente, se describen las principales acciones de
políticas que
las
autoridades han implementado para hacer frente a los riesgos referidos.
II.1
Economía mundial
El
entorno externo para la economía de México es complejo. A partir de la crisis
financiera
internacional,
el comercio mundial se ha venido desacelerando en un contexto de debilidad
de
la actividad económica global. Dicha tendencia se ha acentuado recientemente e
incluso
el
valor del comercio internacional ha registrado una contracción en los últimos
años.
Diversos
factores tanto coyunturales como estructurales han contribuido a lo anterior.
Por
una
parte, los menores precios de los bienes primarios y la debilidad de la
actividad
económica
han afectado la dinámica del comercio mundial. Por otra parte, después del
inicio
de
la crisis financiera internacional se ha observado una desaceleración en el
proceso de
liberalización
comercial alrededor del mundo e incluso diversos países han recurrido a
medidas
proteccionistas. Hacia adelante, esta tendencia podría intensificarse ante
acontecimientos
como la salida del Reino Unido de la Unión Europea y, principalmente, la
implementación
de medidas proteccionistas por parte de la nueva administración de los
Estados
Unidos.
Aunado
a lo anterior, existe la perspectiva de que el nuevo gobierno de los Estados
Unidos
implemente
una política fiscal expansiva. En particular, que reduzca el impuesto sobre la
renta
y los impuestos corporativos. Ello ha contribuido a aumentar las expectativas
de
crecimiento
de la economía estadounidense, lo que se ha reflejado en la evolución favorable
de
diversos precios de activos financieros. En particular, los índices accionarios
han
presentado
ganancias significativas. A pesar de lo anterior existen riesgos asociados a un
mayor
estímulo fiscal. En particular, una política fiscal expansiva propiciaría una
mayor
demanda
de recursos financieros por parte del sector público y, en consecuencia,
mayores
presiones
al alza sobre las tasas de interés en los Estados Unidos. Considerando la
importancia
de la economía de este país en la economía mundial y el grado de integración
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
12
financiera
internacional, las tasas de interés también tenderían a aumentar en el resto
del
mundo,
incluido México. Finalmente, en un contexto de fortalecimiento del mercado
laboral,
una
política de estímulo fiscal puede generar presiones inflacionarias. Por
consiguiente, es
previsible
que la normalización de la política monetaria por parte de la Reserva Federal
proceda
a un ritmo más acelerado.
En
un entorno como el descrito, la economía mexicana y su sistema financiero
enfrentan
diversos
riesgos provenientes del exterior. Por una parte, ante un mayor proteccionismo
a
nivel
internacional, primordialmente por parte de los Estados Unidos, la actividad
económica
nacional
puede verse afectada mediante una menor demanda de sus exportaciones y un menor
flujo
de inversión extranjera directa. Por otra parte, una política fiscal expansiva
en los
Estados
Unidos y la normalización monetaria por parte de la Reserva Federal podrían
conducir
a condiciones financieras más astringentes para el sector privado y el sector
público
de
México, lo que también puede tener un impacto adverso sobre el desempeño de la
economía
nacional y sus mercados financieros.
II.1.1
Mayor proteccionismo global
La
reciente recuperación de la economía mundial comienza a darse de manera más
sincronizada
entre las principales economías del mundo. No obstante, durante los últimos
seis
años se ha observado una desaceleración del comercio global. Entre las posibles
razones
detrás
de este fenómeno destacan i) el bajo crecimiento de la economía global y su
lenta
recuperación
desde la crisis financiera de 2008-2009, ii) un menor avance mundial en la
reducción
a los impuestos a las importaciones, iii) la disminución en el número de nuevos
tratados
de libre comercio firmados y iv) el aumento de barreras temporales al comercio.
Este
último
factor se evidencia con el incremento de los recursos interpuestos en materia
de
medidas
antidumping, impuestos compensatorios o salvaguardias.
En
prospectiva, si bien se espera que el comercio mundial mejore gradualmente
conforme
continúa
el proceso de recuperación de la economía mundial, las consecuencias de eventos
geopolíticos
de 2016, como la decisión del Reino Unido de abandonar la Unión Europea y
los
resultados de las pasadas elecciones presidenciales en los Estados Unidos,
podrían
interferir
con dicho proceso, frenando la mejora del comercio o incluso revirtiéndola.
II.1.1.1
Desaceleración del comercio global y aumento en las barreras comerciales
A
partir de la crisis financiera internacional de 2008-2009 se ha observado una
fuerte
desaceleración
del comercio global medido en valor monetario y en volumen físico
(gráfica
1). Entre 2001 y 2007, el valor y el volumen del comercio global crecieron en
promedio
11.46% y 5.65% anual, respectivamente, mientras que entre 2011 y 2016 lo
hicieron
en tan solo 1.05% y 2.25%, lo que implica una desaceleración muy significativa.
El
menor ritmo de crecimiento del comercio es un fenómeno que abarca a las
economías
avanzadas
y emergentes. Previo a la crisis financiera internacional, el crecimiento
promedio
de
exportaciones de las economías avanzadas y emergentes había sido de 3.9% y
8.6%,
respectivamente.
En cambio, entre 2011 y 2016, el crecimiento fue menor en 1.8 puntos
porcentuales
en economías avanzadas y en 5.6 puntos porcentuales en economías
emergentes.
En los mercados emergentes, esta caída se asocia a la disminución de la demanda
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
13
por
importaciones por parte de China, la cual se redujo en 6% en promedio entre
2014 y
2016.1
Como
se mencionó previamente, la reducción del ritmo de expansión del comercio
global se
relaciona
con diversos factores incluyendo un menor ritmo en la reducción de los
impuestos
a
las importaciones, la disminución en el número de nuevos tratados de libre
comercio
firmados
y el aumento de barreras temporales al comercio.
Cabe
destacar que los aranceles a las importaciones habían venido decreciendo de
manera
generalizada
desde principios de la década de los años ochenta. Más específicamente, entre
1980
y 2007 dichos impuestos decrecieron en promedio 6.4% en las economías avanzadas
y
20.3%
en las economías emergentes. Sin embargo, esa tendencia cambió después de la
crisis
financiera
internacional. Así, entre 2011 y 2015 el arancel promedio aumentó en 0.1 puntos
porcentuales
en las economías avanzadas mientras que en las emergentes disminuyó solo 0.7
puntos
porcentuales.
Los
nuevos tratados comerciales también registraron un cambio de tendencia a partir
de 2008.
Entre
1990 y 2007 se firmaron en promedio veintisiete nuevos tratados de libre
comercio al
año
mientras que después de la crisis financiera la cantidad decreció a diez
tratados por año
(gráfica
2).
1
Fondo Monetario Internacional (FMI), World
economic outlook (WEO) Subdued Demand: Symptoms and
Remedies
(Washington, D.C.: IMF, 2016), 5.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
14
Finalmente,
las barreras temporales al comercio han aumentado desde la crisis financiera.
Lo
anterior
se observa en un incremento de los recursos interpuestos en materia de medidas
antidumping
y en el establecimiento de impuestos compensatorios o salvaguardias
(gráfica
3). Si bien estas barreras afectan a una baja proporción de productos (2.5% en
2015),
el
porcentaje de productos afectados se ha incrementado en 62% en los últimos diez
años.2
II.1.1.2
Eventos geopolíticos de 2016
Los
eventos materializados durante 2016, como el resultado del referéndum del Reino
Unido
para
abandonar la Unión Europea y el de las elecciones presidenciales en los Estados
Unidos,
incrementan
la probabilidad de que se implementen políticas proteccionistas y generan
incertidumbre
sobre las perspectivas del comercio global. Esta incertidumbre se trasladó a
los
mercados financieros en forma de una mayor volatilidad. En particular, después
de ambos
eventos,
se observaron episodios de depreciación del peso mexicano (gráfica 4). La
incertidumbre
sobre la materialización de las políticas proteccionistas puede posponer
decisiones
de consumo, inversión o producción. Ese es el principal riesgo coyuntural que
pudiera
afectar la actividad económica mundial. Además, en caso de materializarse, las
políticas
proteccionistas pueden generar riesgos globales por la afectación a los
patrones de
comercio
mundial.
2
FMI, World economic outlook (WEO) Subdued
Demand: Symptoms and Remedies, 16.
A
continuación se describen brevemente estos eventos geopolíticos y se analizan
los
principales
riesgos que representan para la economía global en general y para la mexicana
en
particular.
Referéndum
del Reino Unido
El
referéndum en el Reino Unido realizado el 23 de junio de 2016 para definir su
estatus
como
miembro de la Unión Europea dio como resultado una victoria para la propuesta
de
abandonar
esa Unión. Inmediatamente después de conocerse el resultado del referéndum, se
observó
una depreciación de la libra esterlina y de las monedas de diversas economías
emergentes,
así como una caída en las bolsas de valores a nivel global, una disminución de
las
calificaciones crediticias del Reino Unido (asignadas por Standard & Poor’s
y Fitch) y
una
disminución de la tasa de interés de los bonos a diez años del Reino Unido.
La
incertidumbre sobre las posibles políticas económicas del Reino Unido y su
salida de la
Unión
Europea ha disminuido en los meses recientes. La estrategia económica y
política que
el
Gobierno británico seguirá para abandonar la Unión Europea y las acciones que
tomará se
publicaron
el pasado 2 de febrero en un documento presentado por la primera ministra al
Parlamento
de su país.3
Destaca
que en materia comercial, el Reino Unido buscará fomentar el comercio de bienes
y
servicios
con la Unión Europea. Sin embargo, debido a que el Gobierno británico pretende
reducir
la libre movilidad de personas, el nuevo acuerdo comercial podría estar fuera
del
marco
del Área Económica Europea (EEA) y de la Asociación de Libre Comercio Europeo
(EFTA).
Además, el Reino Unido buscará nuevos tratados con otras regiones.
3
HM Government, The United Kingdom´s exit from
and a new partnership with the European Union (Dandy
Booksellers
under the Open Government Licence, 2 Feb. 2017).
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
16
En
materia financiera, el Gobierno británico buscará mantener pasaportes
financieros, los
cuales
permiten a las instituciones financieras del Reino Unido proveer sus servicios
a la
Unión
Europea o establecer sucursales en los países de la Unión Europea y viceversa.
Ante
la
posibilidad de una negociación desfavorable, la industria financiera enfrenta
riesgos
asociados
con la reubicación de sus instituciones y con la pérdida de economías de escala
y
conocimientos
técnicos de operación local. Además, la incertidumbre sobre la ubicación de
las
instituciones financieras puede posponer decisiones de inversión.
Finalmente,
en cuanto a flujos laborales, la directiva de libre movilidad de la Unión
Europea
dejará
de ser válida cuando termine la negociación y se implemente un nuevo sistema
migratorio.4
El principal riesgo de esta política deriva de
la incertidumbre en las decisiones
de
producción de empresas que operen con trabajadores extranjeros, lo que podría
desacelerar
a
la economía británica y la de aquellos países en la Unión Europea que operen
con
trabajadores
extranjeros.
En
general, para las economías emergentes, la transmisión de los efectos será
moderada
debido
al bajo grado de integración con el Reino Unido. En el caso de México, el
comercio
con
el Reino Unido es 0.7% de su comercio con el mundo. Sin embargo, persisten
riesgos
derivados
de posponer inversiones y decisiones de trabajo y consumo que podrían generar
una
desaceleración en el Reino Unido, la quinta economía más grande del mundo, y
propiciar
un
subsecuente contagio a otras regiones.
El
pasado 29 de marzo la primera ministra del Reino Unido entregó al Consejo
Europeo la
carta
mediante la cual invoca el artículo 50 del Tratado de Lisboa a fin de dar
inicio formal
a
la salida del Reino Unido de la Unión Europea. A partir de ese momento, el
Reino Unido
y
la Unión Europea cuentan con dos años para negociar el acuerdo de salida.
Elecciones
en Estados Unidos
Durante
la campaña presidencial en Estados Unidos, el candidato republicano mantuvo una
postura
crítica hacia el comercio internacional y la migración. Ese discurso generó
incertidumbre
sobre el rumbo de la relación comercial entre México y Estados Unidos que
se
reflejó en una mayor volatilidad en los mercados financieros nacionales.
Sin
embargo, recientemente los temores sobre la implementación de medidas
proteccionistas
han
disminuido debido al diálogo de los gobiernos de ambos países y la expectativa
de una
negociación
razonable del TLCAN. En efecto, conforme el presidente Trump ha nombrado a
los
miembros de su gabinete, la incertidumbre ha disminuido, ya que estos han mostrado
una
postura
más moderada e incluso algunos de ellos han realizado comentarios favorables
sobre
4
La directiva de libre movilidad, establecida
en el artículo 28 de la Área Económica Europea (EEA), aplica a
miembros
de la Unión Europea y a miembros de la Comunidad Europea (EC), como los estados
de la Asociación
de
Libre Comercio Europeo (EFTA), por ejemplo, Islandia, Noruega y Liechtenstein.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
17
la
renegociación del Tratado. No obstante, a pesar de lo anterior, aún no se
conocen detalles
de
las medidas específicas que se implementarán.5
Dados
los lazos estructurales con los Estados Unidos (véase recuadro 1), el escenario
central
de
renegociación y modernización del TLCAN contempla un replanteamiento benéfico
de la
relación
comercial para ambos países, que mantenga las fortalezas y sinergias que cada
país
significa
para el otro y la certidumbre que el Tratado ha dado a la inversión de ambos
países.
Su
modernización puede darse, por ejemplo, mediante la inclusión de sectores de
reciente
creación,
como el comercio electrónico y las telecomunicaciones.
5
Algunos miembros del gabinete estadounidense
han destacado la importancia que tiene el TLCAN para
solidificar
la región de Norte América e incluso han señalado la posibilidad de una
recuperación importante del
peso
mexicano. Por ejemplo, desde su nominación, los secretarios de Comercio, del
Tesoro y de Estado de los
Estados
Unidos, así como el director del Consejo Nacional del Comercio de ese país, han
destacado la
expectativa
de una renegociación favorable del tratado. El secretario de Comercio, Wilbur
Ross, ha expresado
que:
(i) "el peso ha caído mucho, principalmente por el temor con lo que
ocurrirá con respecto al TLCAN. Creo
que
si los Estados Unidos y México llegan a un acuerdo comercial razonable, el peso
mexicano se recuperará
bastante";
(ii) "lo primero de nuestra agenda es el TLCAN, ya que creemos que tiene
sentido solidificar primero
nuestra
propia región"; y (iii) “la posibilidad de que la renegociación comience
en la segunda mitad del presente
año”.
Por su parte, el secretario del Tesoro, Steven Mnuchin, explicó que “se
encuentra optimista de poder
renegociar
el TLCAN de una manera que es tanto ventajosa para los Estados Unidos como para
México”. Más
aún,
el Secretario de Estado, Rex Tillerson, en una declaración conjunta con el
Secretario de Seguridad
Nacional,
John Kelly, “concordaron con México en que los dos países deberían aprovechar
la oportunidad para
modernizar
y fortalecer la relación comercial y energética”. Finalmente, el director del
Consejo Nacional de
Comercio,
Peter Navarro, explicó que “los Estados Unidos quieren que México y Canadá se
unan para generar
una
potencia industrial regional”.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
18
Recuadro
1: Relación comercial entre México y Estados Unidos
El
Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) ha dado lugar a una
mayor integración
económica
en la región de América del Norte. Desde su inicio, la integración se ha reflejado
en un
aumento
del comercio bilateral entre México y los Estados Unidos, el cual pasó de
100,337 millones
de
dólares en 1994 a 525,110 millones de dólares en 2016 (gráfica izquierda).
Asimismo, la inversión
extranjera
directa acumulada de México hacia los Estados Unidos ha aumentado en 16 mil 909
millones
de dólares entre 1994 y 2015, mientras que la inversión extranjera
estadounidense en el país
lo
ha hecho en 242 mil 282 millones de dólares durante el mismo periodo.1/
El
Tratado también ha permeado a la actividad económica en ambos países. Así,
desde los primeros
años
se ha observado una mayor sincronización del ciclo económico de México con el
de Estados
Unidos.
En particular, el crecimiento de la producción industrial en México ha mostrado
una
correlación
elevada con el de Estados Unidos (gráfica derecha).
La
integración también ha generado cadenas de valor en América del Norte. México,
Estados Unidos
y
Canadá no solo venden y compran productos y servicios entre sí, sino que
también los producen
conjuntamente.
Aun cuando un producto final es ensamblado y exportado por los Estados Unidos,
este
se produce con insumos de todas partes de la región. Por ejemplo, los últimos
datos disponibles,
que
corresponden al año 2011, muestran que alrededor del 3.5% del valor agregado de
las
exportaciones
de Estados Unidos provino de México y Canadá. Asimismo, del total del valor
agregado
de las exportaciones de México, el 31% provino del exterior, el 12.9% provino
de Estados
Unidos
y Canadá.
A
nivel estatal, México es uno de los tres principales socios comerciales en
términos de exportaciones
para
33 de los 50 estados de Estados Unidos. Es el principal socio comercial de
California, Texas,
Arizona
y Nuevo México, estados que en 2016 exportaron a México cerca de 128 mil millones
de
dólares.
Además, México es el segundo socio comercial de 25 estados, entre los que
destacan aquellos
estados
claves para la elección presidencial de Estados Unidos, como Michigan, Ohio,
Indiana,
Pennsylvania,
Wisconsin y Minnesota.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
19
Por
industrias, México es el tercer, cuarto y quinto país que brinda mayor valor
agregado a las
exportaciones
de la industria petrolera, automotriz y textil de Estados Unidos,
respectivamente. La
integración
de México a las cadenas de valor de Norte América a partir del TLCAN ha ayudado
a que
la
industria automotriz norteamericana sea competitiva vis-a-vis los fabricantes
de Asia y Europa,
que
enfrentan precios y regulaciones parecidos.
El
TLCAN ha dado forma y orden a la relación comercial en beneficio de todos, sin
embargo, los
incentivos
del comercio son estructurales. Tanto la proximidad geográfica como la
complementariedad
demográfica, y en los factores de la producción que existe entre México y los
Estados
Unidos, generan oportunidades de comercio rentables para ambos países y, de
forma similar,
con
Canadá.
1/
El cálculo de la inversión extranjera directa de México en los Estados Unidos
se realizó a partir de los datos de frecuencia trimestral por
país
de las transacciones financieras sin ajuste de costo corriente de la serie de
inversión extranjera directa en los Estados Unidos, publicada
por
Bureau of Economic Analysis (BEA). El cálculo de la inversión extranjera
directa de los Estados Unidos en México se obtuvo de las
estadísticas
de la Dirección General de Inversión Extranjera de la Secretaría de Economía.
Para el periodo 1994-1998 se usó la serie de
información
histórica que no está sujeta a actualizaciones. Cabe señalar que la metodología
que se usó durante ese periodo implica que las
cifras
no necesariamente sean comparables con las que arroja la metodología vigente.
II.1.2
Reforma fiscal en Estados Unidos
Durante
su campaña, el candidato republicano propuso someter a consideración del
Congreso
medidas
fiscales que estarían enfocadas a reducir la carga impositiva de la clase
media,
simplificar
el sistema tributario, establecer aranceles a las empresas que importen
mercancías
desde
otros países y aumentar el gasto en la infraestructura de su país. Por su
parte, el Partido
Republicano
formuló una propuesta de reforma tributaria para reducir la carga fiscal para
las
personas
y las empresas, así como para modificar al impuesto sobre la renta de estas
últimas.
En
línea con las administraciones republicanas previas, el presidente Trump
prometió reducir
el
impuesto sobre la renta. En particular, ofreció una reducción de la tasa
marginal aplicable
a
personas físicas,6
una reducción de la tasa del impuesto
corporativo de 35% a 15% y una
tasa
reducida de 10% a la repatriación de capital.
Por
su parte, el líder de la Cámara de Representantes de Estados Unidos, Paul Ryan,
delineó
en
junio de 2016 una agenda de reforma fiscal que tiene puntos coincidentes con la
postura
del
presidente Trump. En particular, Ryan propone introducir un impuesto al flujo
de efectivo
de
las empresas basado en destino de venta de sus productos o servicios que
permita aplicar
una
depreciación inmediata de las inversiones, eliminar la deducción de intereses
netos,
incluir
la posibilidad de deducir los salarios de los ingresos de las empresas, y
ajustar el
impuesto
según las operaciones con el exterior.7
Con esta propuesta, el costo de los insumos
importados
no sería deducible y las ganancias derivadas de las ventas a mercados
extranjeros
6
De acuerdo a la propuesta, la contribución
marginal aplicable a todas categorías se reducirá o se mantendrá
igual
salvo la de los contribuyentes de menores ingresos, es decir, aquellos que se
encuentran en la primera
categoría,
para los cuales la tasa aumentará en 2%.
7
La propuesta contempla convertir el actual
impuesto sobre la renta aplicable a las empresas estadounidenses
en
un impuesto al flujo de efectivo basado en el destino de las ventas de los
bienes y servicios producidos. Al
nuevo
impuesto corporativo se le ha denominado “Destination-Based Cash Flow Tax
(DBCFT)”. Una
característica
de ese impuesto es que sea ajustable en función de las operaciones de las
empresas con el exterior,
aspecto
al que se ha denominado Border Adjustment Tax (BAT).
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
20
se
exentarían de impuestos. De implementarse, este impuesto podría distorsionar
los patrones
de
comercio global y reducir la integración de las cadenas de valor
Finalmente,
una reforma tributaria que reduzca los impuestos junto con el incremento
previsto
en el gasto contribuiría a la ampliación en el límite de endeudamiento público
de los
Estados
Unidos, que en 2015 alcanzó el tope de 18.1 billones de dólares. Ese límite se
suspendió,
pero se prevé que se reactive en marzo de 2017.
A
mediano plazo, la disminución de impuestos y la ampliación del gasto podrían
presionar
los
niveles de deuda. Además, la mayor demanda de recursos financieros por parte
del sector
público
podría generar una presión en la curva de rendimientos. En este contexto, dada
la
perspectiva
de un mayor estímulo fiscal en Estados Unidos, la curva de rendimiento en ese
país
se ha desplazado en promedio treinta y ocho puntos base desde las elecciones. A
su vez,
debido
a la integración financiera entre México y Estados Unidos, las tasas de interés
nacionales
también han experimentado presiones al alza. Así, la curva de rendimientos se
ha
desplazado
en promedio cincuenta y ocho puntos base, en el mismo periodo (gráficas 5 y 6).
II.1.3
Normalización de las tasas de interés en Estados Unidos
En
los últimos años uno de los principales riesgos para la economía de México y su
sistema
financiero
ha estado asociado con el proceso de normalización de la política monetaria
estadounidense.
Las posibles repercusiones de dicho proceso sobre los mercados financieros
nacionales,
particularmente sobre las tasas de interés internas y la cotización de la
moneda
nacional,
han sido una fuente de preocupación. La normalización de la política monetaria
en
los
Estados Unidos se encuentra en curso y la perspectiva es que la Reserva Federal
continúe
incrementado
la tasa de fondos federales de manera gradual. Cabe agregar que la Reserva
Federal
aumentó en marzo su tasa de referencia sin que se observaran presiones
importantes
sobre
el tipo de cambio o flujos de capital. No obstante, la implementación de una
política
fiscal
expansiva podría propiciar ajustes mayores y más rápidos en la tasa de los
fondos
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
21
federales
y dar lugar a nuevos episodios de volatilidad financiera, especialmente en
economías
emergentes.
II.1.3.1
Política monetaria en los Estados Unidos
Las
condiciones del mercado laboral en los Estados Unidos han mejorado de manera
significativa
en ese país. En particular, la tasa de desempleo ya se ubica cerca del nivel
que
los
miembros del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC) consideran
de
largo
plazo, mientras que las remuneraciones han venido repuntando, aunque de manera
moderada.
Asimismo, si bien la inflación medida por el deflactor del consumo se encuentra
todavía
por debajo del dos por ciento, existe la perspectiva de que vaya convergiendo a
dicho
nivel.
Bajo estas condiciones, una política fiscal expansiva podría generar presiones
inflacionarias
de consideración. Dicho escenario ya se refleja en un aumento de las
expectativas
de inflación. Así, la encuesta realizada por la Universidad de Michigan muestra
que
tras las elecciones las expectativas de inflación de los consumidores han
aumentado en
aproximadamente
cuarenta puntos base (gráfica 7). Todo lo anterior se ha reflejado en la
trayectoria
esperada de la tasa de fondos federales (gráfica 8) y en las tasas de interés
de
mediano
y largo plazo.
En
este contexto, como esperaban los analistas y los participantes en los
mercados, en su
reunión
de diciembre del año pasado la Reserva Federal tomó la decisión de incrementar
el
rango
objetivo de la tasa de fondos federales de 0.25-0.5% a 0.5-0.75%. Asimismo, los
miembros
del Comité de Operaciones de Mercado Abierto ajustaron al alza sus pronósticos
para
la tasa de fondos federales, previendo tres incrementos durante 2017, mientras
que en
septiembre
del año pasado solamente se anticipaban dos incrementos. Posteriormente,
después
de haber mantenido sin cambios la postura de política monetaria en su reunión
de
febrero
del presente año, la Reserva Federal aumentó nuevamente en veinticinco puntos
base
el
rango objetivo para la tasa de fondos federales en su reunión de marzo de 2017.
En el
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
22
comunicado
de la decisión de política monetaria se mencionó que a pesar del incremento en
la
tasa de fondos federales la postura de política monetaria sigue siendo
acomodaticia,
contribuyendo
a un fortalecimiento adicional del mercado laboral y a que la inflación retorne
a
la meta de 2%. Aunado a lo anterior, los pronósticos para la tasa de fondos
federales de los
integrantes
del Comité de Operaciones de Mercado Abierto se mantuvieron sin cambio. Es
decir,
de acuerdo con la mediana de dichos pronósticos se siguen anticipando tres
incrementos
para 2017, de los cuales ya se materializó el primero.
II.1.3.2
Riesgos
En
este escenario, el proceso de normalización de la política monetaria en los
Estados Unidos
puede
tener repercusiones significativas sobre las economías emergentes. Ello tomando
en
consideración
que el entorno de abundante liquidez en los mercados financieros
internacionales
contribuyó en su momento a que estas economías tuvieran un mayor acceso
al
financiamiento externo. Lo anterior si bien tuvo efectos positivos también las
expuso a
posibles
reversiones abruptas de capital.
En
este contexto, la perspectiva de que la Reserva Federal pudiera aumentar la
tasa de fondos
federales
a un mayor ritmo conduciría a condiciones financieras más astringentes para las
economías
emergentes. A la fecha los ajustes en los portafolios de los inversionistas
extranjeros
en activos mexicanos han sido moderados e incluso la exposición de estos a
valores
denominados en pesos de mediano y largo plazo ha aumentado en el margen
(gráfica
9). No obstante, existe el riesgo de que se presenten ajustes abruptos en las
carteras
de
los inversionistas que generen disrupciones en los mercados financieros.
Tomando
en consideración la incertidumbre en torno a la normalización de la política
monetaria
estadounidense, dicho proceso continúa siendo un elemento de riesgo que puede
detonar
periodos de elevada volatilidad financiera internacional y propiciar que las
economías
emergentes enfrenten condiciones financieras muy restrictivas. En dicho
escenario,
el riesgo para la economía mexicana es que tanto el sector público como el
privado
del
país dispongan de un menor financiamiento del exterior. Asimismo, de presentarse
una
salida
importante de capitales externos, las tasas de interés internas podrían
experimentar
incrementos
abruptos y el tipo de cambio una mayor depreciación. Ambos fenómenos
tendrían
repercusiones sobre los balances de los intermediarios financieros y de las
empresas
no
financieras.
II.2
Economía nacional
En
el ámbito interno existen retos importantes asociados con las finanzas públicas
y las
cuentas
externas, la evolución de la actividad económica nacional y sus perspectivas, y
el
repunte
de la inflación y el anclaje de sus expectativas.
En
primer término, si bien los precios internacionales del petróleo han mostrado
recientemente
un repunte, siguen en niveles relativamente bajos. Ello, junto con la evolución
de
la plataforma petrolera, ha afectado los ingresos petroleros del sector público
y la cuenta
corriente
del país. En este sentido, resultan de primordial importancia las medidas de
consolidación
fiscal que han establecido las autoridades hacendarias y que se han venido
cumpliendo
de manera satisfactoria para contrarrestar los efectos anteriores y contribuir
al
ajuste
ordenado de la cuenta corriente. En particular, destaca la trayectoria
descendente que
se
ha establecido para los Requerimientos Financieros del Sector Público y la
previsión de
que
en 2017 se alcance un superávit primario. Esto es fundamental para estabilizar
y
posteriormente
reducir la deuda pública como proporción del PIB. Por su parte, el déficit en
cuenta
corriente si bien había venido creciendo, recientemente ha comenzado a
disminuir.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
24
Ello
debido al menor crecimiento del déficit de la balanza petrolera y a la
reducción del
déficit
no petrolero.
En
segundo término, la actividad económica nacional ha seguido expandiéndose si
bien de
manera
moderada. Ante el complejo entorno externo, la demanda interna, particularmente
el
consumo
privado, ha sido el factor que ha impulsado el crecimiento de la economía
mexicana.
No obstante, ante la posibilidad de que el nuevo gobierno de los Estados Unidos
adopte
políticas que afecten los flujos de comercio e inversión con México, así como
el flujo
migratorio
y las remeses, las perspectivas para la economía mexicana se han revisado a la
baja.
Asimismo, el ambiente de incertidumbre puede afectar el consumo y la inversión,
de
hecho
ya se ha observado cierto efecto sobre la confianza. Por último, diversos
choques de
precios
relativos, como la depreciación cambiaria y el incremento en el precio de los
combustibles
como parte de su proceso de liberalización, han incidido recientemente sobre
la
evolución de la inflación. Si bien es previsible que dichas perturbaciones
tengan un efecto
transitorio
sobre la inflación, no puede descartarse que las expectativas de inflación de
mediano
y largo plazo experimenten incrementos adicionales. En dicho escenario, el
repunte
que
ha experimentado la inflación tendría un carácter más persistente.
La
materialización de algunos de los riesgos anteriores puede tener un impacto
sobre el
sistema
financiero. En particular, un debilitamiento de la actividad económica del
país,
provocado
tanto por factores externos como internos, podría afectar a las instituciones
financieras
nacionales a través de diversos canales. Por una parte, un crecimiento económico
menor
al anticipado conduciría a una reducción en las actividades de las
instituciones
financieras
y, en consecuencia, a una disminución de sus ingresos. Por otra parte, ante un
mayor
debilitamiento de la actividad económica, la capacidad de pago de los
acreditados de
las
instituciones financieras podría disminuir, lo que tendería a propiciar un
aumento en los
indicadores
de incumplimiento crediticio. De manera similar, frente a un aumento
persistente
de
la inflación, el poder adquisitivo de los ingresos de la población caería, por
lo que aquellos
que
tengan deudas con las instituciones de crédito también enfrentarían mayores
dificultades
para
cumplir con sus compromisos financieros. En este contexto, podría darse un
deterioro
en
los balances de las instituciones financieras.
II.2.1
Metas fiscales
El
Gobierno Federal ha implementado acciones para preservar la solidez del marco
macroeconómico
mediante un manejo responsable de las finanzas públicas y una buena
administración
de la deuda pública. Entre las acciones tomadas destaca el establecimiento de
un
programa de consolidación fiscal con la finalidad de estabilizar la trayectoria
de la razón
de
deuda pública a PIB, las reformas a los sistemas de pensiones de Pemex y la
CFE, así como
la
reforma a la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria (LFPRH).
Esta
última
reforma tuvo como propósito establecer un destino específico al remanente de
operación
del Banco de México, así como medidas de fomento a la transparencia de los
recursos
públicos. Todo lo anterior, ha contribuido a la estabilidad y fortaleza de la
economía
mexicana.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
25
II.2.1.1
Estrategia de consolidación fiscal
En
2013, el Ejecutivo Federal estableció, en los Criterios Generales de Política
Económica
del
2014 (CGPE 2014), el compromiso de una trayectoria de consolidación fiscal para
el
balance
público. Este compromiso se reiteró al establecer en los CGPE 2015 una meta
para
los
Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP), la medida más amplia y
robusta
de
déficit. Dicha trayectoria contempla una reducción anual de 0.5 puntos del PIB
tanto en la
razón
de déficit pública a PIB como en la de RFSP a PIB entre 2015 y 2018 (gráficas
10 y 11).
El
proceso de consolidación fiscal culminará en el año 2018, cuando los RFSP
alcancen un
nivel
de 2.5% del PIB y el déficit público un nivel de 2.0% del PIB. Este nivel de
los RFSP es
consistente
con una trayectoria de reducción en la razón del Saldo Histórico de los RFSP
(SHRFSP)
a PIB, lo que implica que dicha razón se estabilice a partir de 2017 y
disminuya en
años
posteriores.
II.2.1.2
Metas de balance para 2016 y 2017
Para
el ejercicio fiscal 2016, el Congreso aprobó un nivel de los RFSP de 3.5% del
PIB y un
déficit
público de 3.0% del PIB. Así, el Gobierno Federal emprendió una serie de
medidas de
responsabilidad
hacendaria para cumplir con la trayectoria fiscal y para fortalecer las
finanzas
públicas.
Destacan los ajustes de gasto implementados en febrero y en junio por un total
de
164
mil millones de pesos. De los 132.3 mil millones de pesos del ajuste realizado
en febrero,
29.3
mil millones de pesos correspondieron a dependencias del Gobierno Federal, 2.5
mil
millones
de pesos a la CFE, 0.5 mil millones de pesos al ISSSTE y 100 mil millones de
pesos
a
Pemex. El segundo ajuste por 31.7 mil millones de pesos se realizó
exclusivamente por el
Gobierno
Federal, donde el 91.7% del total corresponde a gasto corriente y sin afectar a
beneficiarios
de programas sociales. En caso de no haber realizado los ajustes previamente
mencionados,
el Gobierno Federal hubiera corrido el riesgo de no cumplir su compromiso de
trayectoria
fiscal, y hubiera generado incertidumbre en los mercados y la economía
nacional.
26
De
igual forma, en cumplimiento de la reforma a la LFPRH para determinar un uso
específico
de
los recursos que provengan de los remanentes de operación del Banco de México, de
los
239
mil 94 millones de pesos por concepto de remanente de operación que el Banco de
México
entregó a la Tesorería de la Federación en abril de 2016, el 70% de los
recursos se
destinó
a disminuir la deuda pública y el 30% a la adquisición de activos financieros,
con lo
que
se mejoró la posición financiera del Gobierno Federal.8
Por
otra parte, el Gobierno Federal anunció medidas para fortalecer la posición
financiera de
Pemex
que incluyeron una aportación patrimonial por 26.5 mil millones de pesos y una
facilidad
a la empresa por 47 mil millones de pesos para el pago de pensiones y
jubilaciones
durante
2016, mediante el intercambio por títulos del Gobierno Federal, otorgando
liquidez
a
la empresa por 73.5 mil millones de pesos. Este apoyo estuvo sujeto a la
reducción del
pasivo
circulante de la empresa productiva del Estado. Además, se está modificando su
régimen
fiscal para reducir el pago de derechos en alrededor de 40 mil millones de
pesos.
Asimismo,
en agosto, el Gobierno Federal asumió el monto pendiente de las obligaciones
pensionarias
de Pemex, por alrededor de 134 mil millones de pesos, y en diciembre otorgó
el
apoyo a la CFE de 161 mil millones de pesos, luego que de acuerdo con el marco
normativo,
el
ahorro por la restructura de sus sistemas de pensiones fue validado por un
experto
independiente.
Estos apoyos del Gobierno Federal representan operaciones compensadas que
no
aumentan los RFSP, puesto que representaron un gasto para el Gobierno Federal
que se
compensó
con un ingreso en Pemex y CFE, respectivamente. Asimismo estas operaciones
incrementaron
el nivel de deuda al sustituir pasivos que ya se habían registrado pero que no
tenían
naturaleza de deuda, por pasivos que ahora tiene naturaleza de deuda conforme a
las
leyes
de ingresos de la federación. Esto significa que el sector público en su
conjunto logró
un
ahorro con estas reformas de pensiones de 345 mil 311 millones de pesos, y que
Pemex y
CFE,
gracias al apoyo recibido por el Gobierno Federal, lograron un ahorro del doble
del
monto
en que se redujo su pasivo laboral. Estos recursos permitieron liquidar cuentas
por
pagar
y apoyar el pago del pasivo laboral de ambas empresas.
En
consecuencia, al cierre de 2016, los RFSP se ubicaron en 2.9% del PIB. El nivel
observado
resultó
inferior al previsto en los CGPE 2016 de 3.5% del PIB. Respecto al monto
observado
en
2015, los RFSP tuvieron una disminución de 1.2% del PIB, que consideraba el
efecto del
remante
de operación del Banco de México. El déficit público tradicional se ubicó en
2.6%
del
PIB, inferior al 3.0% autorizado por el Congreso y al 2.9% de la estimación
actualizada
del
Gobierno Federal de agosto de 2016.
Para
el ejercicio fiscal 2017, en Pre Criterios 2017 se prevé el cumplimiento
puntual de las
metas
fiscales, con unos RFSP de 2.9% del PIB y un superávit sin inversión de alto
impacto
equivalente
al 0.1% del PIB. Con dicha inversión se estima un déficit público de 2.4% del
PIB.
Las
estimaciones previstas son consistentes con el Paquete Económico 2017 aprobado.
Asimismo,
por primera vez desde 2008 se observará un superávit primario del 0.5% del PIB
para
el cierre de 2017. En este escenario se espera que el SHRFSP disminuya a 49.5%
del PIB,
8
El 29 de marzo de 2017 el Banco de México dio
a conocer el remanente de operación correspondiente al
ejercicio
2016. El monto resultó de 321 mil 653 millones de pesos y fue entregado al
Gobierno Federal el día
anterior
de conformidad con el artículo 55 de la Ley del Banco de México.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
27
lo
que representa una mejora de 0.7 puntos porcentuales con respecto al saldo
planteado en
CGPE
2017.
En
materia de ingresos, y sin considerar el uso de recursos del remanente de
operación del
Banco
de México, en Pre Criterios 2017 se anticipa que los ingresos presupuestarios
sean
mayores
en 86.5 miles de millones de pesos a los previstos en LIF 2017. Este incremento
se
debe,
principalmente, a mayores ingresos tributarios en 30.1 miles de millones de
pesos,
ingresos
petroleros superiores en 13.7 miles de millones de pesos, incremento asociado a
un
mayor
tipo de cambio; y por mayores ingresos no tributarios del Gobierno Federal por
19.6
miles
de millones de pesos, derivados de ingresos excedentes con destino específico
generados
por las dependencias.
Por
el lado del gasto, se estima un aumento del gasto neto de 86.5 miles de
millones de pesos.
Asimismo
como resultado de las ampliaciones basadas en los ingresos excedentes con fin
específico
el gasto programable se incrementa en 27.5 miles de millones de pesos. En
comparación
al aprobado, se prevé un gasto no programable mayor en 59.0 miles de millones
de
pesos, como resultado de un mayor costo financiero en 25.9 miles de millones de
pesos,
y
por tasas y tipos de cambio superiores.
De
esta forma, en Pre Criterios 2017 las estimaciones están en línea con la
trayectoria de
consolidación
fiscal, propone un superávit de 0.1% del PIB sobre el balance público sin
inversión
de alto impacto económico y social, lo que también implica un superávit
primario
por
primera vez desde 2008. Este balance está estimado en 0.5% del PIB, 0.1 puntos
porcentuales
superior al estimado en CGPE 2017. La reducción del déficit no implica
disminuciones
en la inversión con alto impacto social y económico, que busca promover un
desarrollo
incluyente. Al incorporar en el cálculo del déficit estas inversiones, se
propone un
balance
público de –2.4% del PIB.
Finalmente,
como parte del proceso de mejora continua en materia de transparencia fiscal,
desde
agosto de 2016 se compilan doce indicadores, acompañados de proyecciones al
cierre
del
año, que permiten un seguimiento más puntual de las finanzas públicas. La
evolución de
estos
indicadores de ingreso, gasto y financiamiento público se presenta
mensualmente,
mientras
que las estimaciones de cierre se actualizan trimestralmente, con el objetivo
de
facilitar
el seguimiento y anclar las expectativas sobre las finanzas públicas, tanto de
analistas
como
del público en general.
Las
acciones realizadas por el Gobierno Federal para manejar responsablemente las
finanzas
públicas
y la deuda pública han permitido preservar la estabilidad económica del país.
De no
haberse
realizado estas acciones, el Gobierno Federal hubiera podido correr el riesgo
de no
cumplir
su compromiso de trayectoria fiscal, lo que hubiera incrementado el riesgo de
sufrir
una
disminución de la calificación crediticia del país. Dicho fenómeno hubiera generado
gran
incertidumbre
en los mercados financieros y en general en la economía de México.
II.2.2
Repunte de la inflación
Uno
de los logros económicos más importantes en México ha sido la consecución de un
entorno
de inflación baja y estable que ha coadyuvado a un funcionamiento eficiente y
ordenado
del sistema financiero nacional. Cabe destacar que a pesar del entorno complejo
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
28
que
ha enfrentado la economía mexicana en los últimos años, la inflación general se
mantuvo
por
debajo del 3.0% a lo largo de 17 meses consecutivos. No obstante, la inflación
ha
mostrado
recientemente una tendencia ascendente. Así, durante el último trimestre de
2016
mostró
un repunte, el cual se acentuó significativamente a principios del año en
curso. Lo
anterior
ha sido resultado de diversos choques de precios relativos. Considerando la
naturaleza
de estas perturbaciones es previsible que su repunte sea un fenómeno
transitorio.
Sin
embargo, debido a la magnitud de los choques referidos, no puede descartarse
que el
aumento
en la inflación muestre una mayor persistencia. En dicho escenario, una mayor
inflación
podría tener repercusiones sobre el sistema financiero del país.
II.2.2.1
Inflación y sus expectativas
Durante
la primera quincena de marzo de 2017 la inflación general registró una tasa
anual de
5.29%
después de haber cerrado el año pasado en 3.36% (gráfica 12). De esta manera,
la
inflación
general se ha ubicado por arriba del límite superior de intervalo de
variabilidad
establecido
por el banco central. Por su parte, la inflación subyacente presentó una
variación
anual
de 4.32% mientras que la inflación no subyacente registró una variación anual
de
8.24%
durante el mismo periodo (gráfica 13). La inflación subyacente se ha visto
afectada
por
los incrementos en los precios de las mercancías, asociados con la depreciación
del tipo
de
cambio, mientras que la no subyacente ha aumentado debido a los mayores precios
de los
combustibles
derivados de su proceso de liberalización y más recientemente por un marcado
incremento
de los precios de los productos agropecuarios.
En
general, el panorama para la inflación se ha tornado más complejo debido a
diversos
choques
de precios relativos. En primer lugar, el tipo de cambio ha experimentado una
depreciación
significativa y ha conducido a un aumento en los precios de las mercancías
respecto
a los precios de los servicios. En segundo lugar, la estrategia de
liberalización del
precio
de las gasolinas ha implicado ajustes en dichos precios para alinearlos con las
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
29
referencias
internacionales.9
Finalmente, en enero de 2017 se incrementó el
salario mínimo
en
el país. En principio, perturbaciones como las referidas solamente tendrían un
efecto
transitorio
sobre la inflación.
Para
ilustrar lo anterior, puede analizarse el impacto de ajustes en el tipo de
cambio y de
incrementos
en el precio relativo de los combustibles sobre la inflación. En una economía
abierta
como la mexicana, las fluctuaciones en el tipo de cambio tienden a incidir
sobre los
precios
internos y, en consecuencia, sobre la inflación, mediante varios canales. En
términos
generales,
es posible hacer una distinción entre efectos de primer y segundo orden.
Respecto
a
los efectos de primer orden, ante movimientos en el tipo de cambio, los precios
en moneda
nacional
de los bienes de consumo importados se verían afectados de manera directa. En
la
medida
en que dichos precios estén incluidos en el cálculo del Índice Nacional de
Precios al
Consumidor
(INPC) habrá un impacto sobre la inflación medida con dicho índice. Aunado a
lo
anterior, las fluctuaciones cambiarias también pueden incidir sobre la evolución
de la
inflación
de manera indirecta. En particular, frente a un ajuste en el tipo de cambio,
los
precios
de los bienes finales, en cuya producción se utilicen insumos y bienes de
capital
importados,
también tenderían a verse afectados.
En
el caso de un aumento en el precio relativo de los combustibles también podemos
identificar
efectos de primer orden sobre la inflación. Un aumento en el precio de la
gasolina
se
reflejaría de manera directa en una mayor inflación, ya que dicho precio se
incluye en el
cálculo
del INPC. Aunado a lo anterior, incrementos en los precios de los combustibles
también
tendrían un impacto indirecto sobre la inflación. Por ejemplo, ante mayores
costos
de
trasporte, los precios de diversos bienes se verían presionados al alza. Cabe
señalar que
los
efectos de primer orden que se han descrito conducen a un ajuste de una sola
vez en el
INPC
y, por consiguiente, a un repunte transitorio de la inflación. Es decir,
mientras los precios
se
van ajustando ante una depreciación cambiaria o ante un incremento en el precio
relativo
de
los combustibles, se observaría una inflación más elevada respecto a la que
prevalecía
antes
de la ocurrencia de los choques en cuestión. No obstante, al completarse el
ajuste en
los
precios, la inflación tendería a regresar a su nivel inicial. Así, el impacto
sobre la inflación
tendería
a desvanecerse a lo largo del tiempo.
Respecto
a los efectos de segundo orden, en términos generales, estos se presentan
cuando
ante
un aumento en la inflación, como consecuencia de un choque de precios
relativos, los
agentes
económicos ajustan al alza sus expectativas de inflación, particularmente las
de
mediano
y largo plazo. En este sentido, cabe señalar que un determinante importante de
la
inflación
es precisamente la evolución de sus expectativas. Ello debido a que los agentes
económicos
al momento de ajustar los precios de los bienes y servicios toman en
consideración
la inflación que anticipan va a observarse en el futuro. Por consiguiente, si
estos
empiezan a prever una mayor inflación, primordialmente en el mediano y largo
plazo,
9
Si bien en el corto plazo el proceso de
liberalización de los precios de la gasolina puede afectar negativamente
a
la inflación, en el largo plazo puede conducir a un mejor funcionamiento del
sistema de precios. En particular,
es
importante que los precios relativos transmitan información sobre las
condiciones prevalecientes en todos
los
mercados, incluido el de las gasolinas. Así, los precios pueden contribuir a
coordinar las decisiones de
producción,
distribución y consumo, coadyuvando a una asignación eficiente de los recursos
escasos. Aunado
a
lo anterior, el proceso de liberalización de los precios de la gasolina también
contribuirá al fortalecimiento de
las
finanzas públicas, mejorando los fundamentos macroeconómicos del país.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
30
y
actúan en consecuencia, el incremento en la inflación tendería a ser más
persistente. Así,
los
efectos de segundo orden dependen de la formación de las expectativas de
inflación. Es
decir,
en un entorno de inflación alta y volátil existe una mayor posibilidad de que
los agentes
económicos,
ante un aumento en precios asociado a los efectos de primer orden respondan
ajustando
sus precios al alza, lo que a su vez genera mayores presiones sobre la
inflación.
Respecto
a la evolución que han mostrado las expectativas de inflación, las recabadas a
través
de
encuestas a analistas muestran que las expectativas de corto plazo se han
incrementado.
En
particular, las correspondientes al cierre de 2017 han mostrado un importante
ajuste al
alza
(gráfica 14). Tomando en consideración que los efectos de primer orden de los
choques
de
precios relativos descritos se reflejarían en el comportamiento de la inflación
durante el
presente
año, es normal que las expectativas de corto plazo se hayan incrementado. No
obstante,
es importante destacar que las expectativas de inflación de mediano y largo
plazo
han
registrado aumentos de magnitud muy inferior al que presentaron las
expectativas de
corto
plazo (gráfica 15). Ello sugiere que se anticipa que la inflación disminuya una
vez que
los
efectos de las perturbaciones referidas se vayan desvaneciendo.
En
términos generales, se dice que las expectativas de inflación se encuentran
bien ancladas,
si
estas permanecen estables ante la ocurrencia de choques a la inflación como los
que se han
mencionado
previamente. Un factor que ha conducido al anclaje de las expectativas de
inflación
de mediano y largo plazo en México es la conducción de la política monetaria
enfocada
en la consecución de la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional. En
este
sentido, la credibilidad que ha ido adquiriendo el compromiso del Banco Central
con el
objetivo
de 3.0% para la inflación general, ha sido fundamental para explicar el
moderado
traspaso
que se ha observado de fluctuaciones cambiarias a los precios internos y, en
general,
de
choques de precios relativos a la inflación.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
31
II.2.2.2
Riesgos
El
principal riesgo es que no pueden descartarse efectos de segundo orden
derivados de los
choques
que han afectado recientemente a la inflación. Ello debido a la magnitud y
persistencia
de dichas perturbaciones, así como al hecho de que estas están impactado
simultáneamente
a la inflación. En el caso de la evolución del tipo de cambio nominal, este
ha
registrado una depreciación acumulada respecto al dólar estadounidense de
aproximadamente
65% desde mediados de 2014 hasta principios de 2017. Asimismo, frente
al
entorno económico que se ha tornado más complejo, es posible que surjan
presiones
adicionales
sobre la cotización de la moneda nacional. En este contexto, existe la
posibilidad
de
que las expectativas de inflación de mediano y largo plazo lleguen a tener un
aumento
importante,
propiciando que el incremento que ha registrado la inflación sea muy
persistente.
En
este escenario, un incremento persistente de la inflación puede tener efectos
adversos
sobre
la estabilidad del sistema financiero. En particular, una mayor inflación
conlleva a una
caída
en el poder adquisitivo de la moneda nacional. Bajo esas condiciones, los
agentes
económicos
enfrentarían mayores dificultades para cumplir con el servicio de la deuda que
tengan
con las instituciones de crédito. Por consiguiente, en la medida en que dichos
agentes
dejen
de cumplir con sus compromisos financieros, ello se vería reflejado en un deterioro
en
los
indicadores de incumplimiento crediticio y, en consecuencia, en los balances de
estas
instituciones.
Aunado a lo anterior, un entorno de mayor inflación es menos propicio para la
realización
de actividades productivas, ello debido a las distorsiones que genera una
inflación
más
alta y volátil. Por consiguiente, la actividad económica también podría verse
afectada a
través
de un entorno inflacionario. Por su parte, en la medida en que una mayor
inflación
venga
acompañada con una mayor volatilidad de la misma, las primas por riesgo
inflacionario
y, en consecuencia, las tasas de interés tenderían a aumentar. Ello tendría
repercusiones
sobre las instituciones financieras y sus acreditados. En suma, un ambiente de
mayor
inflación podría impactar la estabilidad del sistema financiero a través del
deterioro
en
los balances de las instituciones financieras del país.
Tomando
en cuenta los efectos negativos que un aumento persistente de la inflación
tendría
sobre
el funcionamiento del sistema financiero y, en general, sobre la economía del
país y el
bienestar
de la población, es primordial procurar que no se presenten efectos de segundo
orden
derivados de los choques de precios relativos que han incidido sobre la
inflación. En
este
contexto, el Banco de México ha actuado de manera preventiva buscando que el
escenario
descrito no se materialice. En particular, durante 2016 y lo que va de 2017 el
objetivo
para la tasa de interés interbancaria a un día se ha ajustado al alza en seis
ocasiones
pasando
de 3.25 a 6.25%. Considerando el horizonte en el que opera la política
monetaria es
previsible
que dichas acciones de política incidan sobre la evolución de la inflación a lo
largo
del
presente año, coadyuvando a que el repunte que ha mostrado la inflación en
México tenga,
en
efecto, un carácter transitorio. De esta manera, se estaría contribuyendo a que
la
depreciación
del tipo de cambio real ante los choques que ha recibido la economía nacional,
proceda
de manera ordenada.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
32
II.2.3
Riesgo de desaceleración de la actividad económica
Durante
2016, los indicadores de la demanda interna continuaron expandiéndose como
consecuencia
del crecimiento del empleo formal, el crecimiento del crédito a empresas y
hogares,
la disminución de la tasa de desocupación y una inflación baja y estable.
Para
2017, el principal choque coyuntural que puede desacelerar el crecimiento
económico
de
México es el posponer decisiones de consumo, inversión y producción. Además,
existen
riesgos
de largo plazo asociados a las políticas proteccionistas, como la reasignación
de
patrones
globales de comercio y las distorsiones al comercio que se pudieran generar por
impuestos
como el DBCFT. Asimismo, una disminución de la plataforma petrolera mayor a la
prevista
podría elevar el riesgo de desaceleración de la actividad económica.
II.2.3.1
El entorno externo en 2016 y perspectivas para 2017
En
2016, la economía global registró una ligera desaceleración. De acuerdo con el
World
Economic
Outlook (WEO) del FMI de enero de 2017, la economía global habría crecido ese
año
3.1% anual, por debajo del 3.2% observado en 2015. Por regiones, las perspectivas
para
la
economía estadounidense aumentaron en 0.1 y 0.4 puntos porcentuales para 2017 y
2018,
respectivamente,
con respecto a la estimación de octubre de 2016. En la zona del euro, las
perspectivas
de crecimiento aumentaron en 0.1 puntos porcentuales para 2017. Además, en
el
resto de las economías avanzadas, en particular en Japón, las perspectivas para
2017
aumentaron
en 0.2 puntos porcentuales. Para las economías emergentes se registraron
revisiones
a la baja debido, principalmente, a la caída en los precios del petróleo y de
otras
materias
primas.
También,
en 2016 se registró un incremento en la volatilidad de los mercados financieros
internacionales
que estuvo relacionado con periodos de incertidumbre provenientes de
diversas
fuentes, como la continuación del proceso de la normalización de la política
monetaria
en Estados Unidos, los cambios estructurales en China asociados a su apertura
financiera,
los riesgos derivados de la salida del Reino Unido de la Unión Europea y las
elecciones
presidenciales en Estados Unidos.
II.2.3.2
Evolución reciente de la economía mexicana
A
pesar del crecimiento nulo de la producción industrial debido, principalmente,
al
desempeño
negativo de la minería, los indicadores de la economía mexicana apuntan a que
esta
ha seguido expandiéndose.
Producción.
Durante 2016, el PIB registró un crecimiento anual de 2.3% en términos reales
con
cifras originales. A su interior, la producción agropecuaria y el sector
servicios se
expandieron
a una tasa anual real de 4.1% y 3.4%, respectivamente, mientras que la
producción
industrial no presentó cambio alguno respecto al año anterior. Al interior de
la
producción
industrial, en 2016, la producción manufacturera se expandió a un ritmo anual
de
1.3%,
la construcción aumentó a una tasa anual de 1.8%, la generación de energía
eléctrica
y
el suministro de agua y del gas se incrementó 3.3% anual y la minería se redujo
a una tasa
anual
de 6.4%.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
33
Oferta
y demanda agregadas. Durante 2016, la oferta agregada y demanda agregadas
presentaron
una expansión real anual de 2.0%. La expansión de la oferta agregada fue
resultado
del crecimiento anual de 2.3% del PIB y de un incremento de las importaciones
de
bienes
y servicios de 1.1% real anual. Al interior de la demanda agregada, el consumo
total
aumentó
2.6% a tasa anual debido a un avance de 2.8% anual del consumo privado y de
1.1%
del
consumo público. La formación bruta de capital fijo se incrementó a una tasa
anual de
0.4%
debido a que la inversión privada se expandió 2.2% y la inversión pública se
redujo
9.2%.
El valor real de las exportaciones (en pesos) de bienes y servicios registró un
crecimiento
anual de 1.2%. A su interior, el valor de las exportaciones no petroleras se
mantuvo
prácticamente sin cambio en tanto que las exportaciones petroleras aumentaron
2.2%
y las de servicios 20.3%.
Consumo.
En un entorno externo adverso, el principal motor de la economía mexicana ha
sido
la demanda interna. Muestra de ello son los resultados de los indicadores de
consumo
registrados.
Durante 2016, el valor real de las ventas totales de los establecimientos
afiliados
a
la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) se
expandió
a una tasa anual de 6.6%. Por su parte, las ventas a tiendas iguales aumentaron
a
un
ritmo anual de 3.6%, el segundo mayor crecimiento desde 2006. Durante 2016, los
ingresos
de las empresas comerciales al mayoreo se incrementaron 8.6%, el incremento más
alto
desde que se reporta este indicador (año 2008); por su parte, las ventas al
menudeo
avanzaron
a un ritmo anual de 8.7%, el mayor aumento desde que se tiene registro.
El
consumo privado en el mercado interior registró un crecimiento anual de 3.3%
durante
2016,
el nivel más alto para este periodo desde 2012. A su interior, el consumo de
bienes y
servicios
nacionales se expandió 3.7% real anual, y el consumo de bienes importados
disminuyó
0.1% anual. Sin embargo, en 2016, el índice de confianza del consumidor
disminuyó
a una tasa anual de 4.0%, mientras que en 2015 aumentó 2.2%.
Por
su parte, el crédito vigente de la banca comercial al sector privado creció
11.5% real en
2016,
el segundo mayor aumento desde 2011. Además, en el mismo periodo, el crédito a
las
empresas
y personas físicas con actividad empresarial se incrementó 14.6%; el crédito al
consumo
creció 8.5%; y el crédito a la vivienda se expandió 7.2%. Es importante
resaltar que
el
crecimiento en el crédito vigente de la banca comercial es mayormente crédito a
las
empresas
que al consumo, lo que sugiere un crecimiento saludable.
En
2016, el valor nominal en dólares de las exportaciones de bienes tuvo una
disminución
anual
de 1.8%. Las exportaciones petroleras descendieron 19.1%, mientras que las no
petroleras
disminuyeron 0.6%. Al interior de las no petroleras, las de manufacturas
cayeron
1.1%,
y las extractivas se redujeron 3.0%. En contraste, las agropecuarias aumentaron
13.7%.
A
su vez, las importaciones de bienes tuvieron una reducción anual de 2.1%.
Empleo
y salarios. Al 31 de diciembre de 2016, el número de trabajadores afiliados al
Instituto
Mexicano del Seguro Social (IMSS) se ubicó en 18.6 millones de personas, nivel
que
implicó
un aumento anual de 733 mil plazas (4.1%). La creación de plazas acumuladas en
2016
(733 mil plazas) representa la mayor creación de plazas para un periodo
equiparable
desde
1996. Por tipo de contrato, la afiliación permanente aumentó en 650 mil
trabajadores
(88.7%
del total), y la eventual lo hizo en 83 mil personas (11.3% del total).
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
34
Durante
2016, la tasa de desocupación nacional se situó en 3.9% de la Población
Económicamente
Activa (PEA), la menor desde 2007, lo que implica una disminución anual
de
0.5 puntos porcentuales. Por su parte, la desocupación en las principales áreas
urbanas fue
de
4.7% de la PEA, nivel inferior en 0.5 puntos porcentuales al registrado en
2015. Los salarios
contractuales
se incrementaron 4.0% nominal y 1.2% real, el segundo mayor avance desde
2001.
II.2.3.3
Crecimiento económico en 2017
Las
proyecciones para el crecimiento económico durante 2017 varían notablemente
entre
regiones
y países. Para los principales socios comerciales de México, Estados Unidos y
Canadá,
el FMI espera un crecimiento económico real anual de 2.3% y 1.9%,
respectivamente,
cifras
por encima del crecimiento económico del grupo de economías avanzadas de 1.8%
real
anual.
En
el caso de México, el pronóstico de crecimiento para 2017 de los analistas
privados
encuestados
por el Banco de México se ha revisado a la baja de 2.3% en octubre de 2016 a
1.6%
en febrero de 2017. Este deterioro en las expectativas se relaciona,
principalmente, con
la
incertidumbre ante la implementación de acciones que puedan obstaculizar el
libre
comercio,
el consumo, la inversión y la producción.
II.2.3.4
Principales riesgos para la economía mexicana en 2017
Un
crecimiento menor al esperado de la actividad económica en México, causado por
factores
tanto internos como externos, podría afectar al sistema financiero a través del
deterioro
en los balances de las instituciones financieras.
El
principal riesgo coyuntural para la economía mexicana es que la incertidumbre
generada
por
las medidas proteccionistas que pudiera implementar Estados Unidos propicie que
se
pospongan
decisiones de consumo, inversión y producción en México, así como en las
economías
de sus principales socios comerciales. Un escenario como el planteado por los
inversionistas
privados, donde el crecimiento del PIB disminuyera en 0.7 puntos porcentuales,
puede
motivarse por una desaceleración en la inversión (de 3.3% a –0.5%), una
reducción
moderada
del consumo (de 2.8% a 1.8%) o una combinación de ambas cosas (por ejemplo,
una
disminución de 0.45 puntos porcentuales en el consumo y de 1.49 puntos
porcentuales
en
la inversión).
II.2.4
Balanza de cuenta corriente
Durante
2016, el déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos se redujo como
resultado
de (i) la depreciación del tipo de cambio real, la cual contribuyó a la mejora
en la
balanza
no petrolera, que inclusive registró un superávit en el cuarto trimestre; (ii)
la
reducción
en el margen de refinación, y (iii) un aumento en las remesas familiares. Esto
ocurrió
a pesar del entorno económico internacional adverso caracterizado por la
debilidad
de
la producción industrial en los Estados Unidos, una recuperación gradual de la
demanda
global
y la caída en los precios del petróleo.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
35
De
esta manera, si bien la evolución de la cuenta corriente había sido considerada
como un
posible
riesgo,10 la información más reciente apunta a que ha comenzado a dejar de
serlo.
Más
aún, la mejora que ya ha mostrado la cuenta corriente no petrolera y la
expectativa de
que
la balanza petrolera también mejore refuerzan dicha percepción
II.2.4.1
Evolución de la cuenta corriente de la balanza de pagos en 2016 y
expectativas
para 2017
Durante
2016 el déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos se redujo. En
2016, la
cuenta
corriente de la balanza de pagos registró un déficit de 27,858 millones de
dólares,
nivel
inferior al de 33,347 millones de dólares observado en 2015. Como porcentaje
del PIB,
el
déficit fue de 2.7 mientras que en 2015 el porcentaje se ubicó en 2.9.
El
menor saldo de la cuenta corriente en 2016 se explica por una reducción en el
déficit de la
cuenta
corriente no petrolera mayor que el crecimiento en el déficit petrolero. Este
último
pasó
de 10,115 millones de dólares en 2015 a 12,823 millones de dólares en 2016,
después
de
haber mostrado un superávit anual desde 1995. Como porcentaje del PIB, el
déficit
petrolero
se incrementó en 0.3 puntos porcentuales, pasando de 0.9% del PIB en 2015 a
1.2%
en
2016; mientras que el déficit de la cuenta corriente no petrolera se redujo en
0.6 puntos
porcentuales,
al pasar de 2.0% del PIB en 2015 a 1.4% en 2016, el menor porcentaje desde
que
se tiene registro (gráfica 16).
El
saldo deficitario en la balanza petrolera durante 2016, que ascendió a 12,823
millones de
dólares,
se debe principalmente al crecimiento en el margen de refinación, generado por
el
decremento
en los precios del crudo, y a que las exportaciones petroleras crecieron menos
que
las importaciones petroleras. Así, durante ese año el valor de las exportaciones
petroleras
10
Véase Banco de México, Reporte sobre el Sistema Financiero (noviembre de 2016),
21.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
36
disminuyó
19.1% respecto al año previo mientras que el valor de las importaciones
petroleras
disminuyó
en solo 5.2% (gráfica 17). Debe resaltarse también el incremento del volumen de
importación
de productos petrolíferos durante el segundo semestre de 2016 (gráfica 18). Por
su
parte, la diferencia entre el precio implícito de importación y de exportación
de Pemex, ha
seguido
una tendencia al alza durante los últimos años (gráfica 19).
La
cuenta corriente no petrolera registró en 2016 un déficit de 15,035 millones de
dólares, el
menor
para un periodo similar desde 1997, y cifra inferior en 8,197 millones de
dólares a la
registrada
en 2015. Durante ese año el entorno externo fue adverso, con revisiones a la
baja
en
las perspectivas de crecimiento global, un estancamiento del comercio mundial y
un
debilitamiento
de la producción de manufacturas en Estados Unidos. A pesar de ello, durante
el
último trimestre de 2016 se tuvo un mayor dinamismo de las exportaciones no
petroleras
y
de las importaciones de bienes intermedios.
En
la segunda mitad de 2016, comenzó a registrarse un mejor desempeño en las
exportaciones
no petroleras, el cual puede atribuirse a la depreciación del tipo de cambio
real
y
a la moderada reactivación de la demanda global. Al mismo tiempo, se registró
una mejoría
en
los saldos de las balanzas de servicios, de renta y de transferencias, lo que
ayudó a reducir
el
déficit de la cuenta corriente no petrolera.
Durante
2016, la balanza de bienes y servicios registró un saldo deficitario de 20,911
millones
de dólares, nivel que representa una disminución anual de 2,783 millones de
dólares.
A
su interior, la balanza de bienes tuvo un déficit de 13,082 millones de
dólares, cifra inferior
en
1,442 millones de dólares al déficit observado en 2015. El déficit de la
balanza de servicios
fue
de 7,828 millones de dólares, lo que implicó una reducción anual de 1,341
millones de
dólares
(–14.6%). A su interior, la balanza turística registró un superávit de 9,344
millones
de
dólares, lo que representó un crecimiento anual de 22.4%.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
37
Por
su parte, la balanza de renta tuvo un déficit de 33,598 millones de dólares, lo
que implica
una
disminución anual de 356 millones de dólares. A esta evolución contribuyó la
reducción
de
2,351 millones de dólares de egresos por las utilidades reinvertidas. Las
transferencias
netas
del exterior se ubicaron en 26,650 millones de dólares, lo que representó un
aumento
anual
de 2,350 millones de dólares (un crecimiento de 9.7%). Los ingresos por remesas
familiares
se ubicaron en 26,970 millones de dólares, lo que contribuyó a un incremento
anual
de 2,186 millones de dólares (8.8%), el mayor desde 2006 (gráfica 20).
Para
2017 se prevé una disminución adicional en el déficit de la cuenta corriente
debido a un
crecimiento
de las exportaciones de bienes y servicios no petroleros, fenómeno al cual
contribuye
la depreciación del tipo de cambio, así como a la mejora en los pronósticos de
crecimiento
del PIB de los Estados Unidos y de su producción industrial y a la expectativa
de
que
el déficit de la balanza petrolera también mejore, por las perspectivas al alza
del precio
del
petróleo y de la plataforma de producción.
Sin
embargo, si se llegaran a implementar políticas proteccionistas, estas tendrían
efectos
adicionales
sobre el déficit de la cuenta corriente. Por ejemplo, una política que
desacelere el
envío
de remesas familiares reduciría las transferencias netas en la cuenta
corriente,
presionando
el déficit de esta cuenta, y las políticas que reduzcan el flujo comercial
entre
ambos
países podrían afectar la balanza de bienes y servicios, dependiendo del grado
de
ajuste
que las exportaciones e importaciones tengan con respecto a la política
implementada.
II.3
Acciones de política
México
enfrenta riesgos provenientes de la economía mundial y nacional, entre los que
destacan:
1) la reducción del comercio mundial y el incremento del proteccionismo global;
2)
el aumento de las tasas de interés de largo plazo en dólares derivado de una
política fiscal
expansiva
en los Estados Unidos; 3) la normalización de la política monetaria en Estados
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
38
Unidos;
4) la evolución de la cuenta corriente nacional; 5) una desaceleración de la
actividad
económica
nacional, y 6) un repunte de la inflación.
Sin
embargo, el país ha fortalecido sus fundamentos y cuenta con mitigantes que le
permiten
amortiguar
y administrar estos riesgos. Las principales acciones implementadas para tal
fin
son
las siguientes:
i.
Proceso de consolidación fiscal que se ha cumplido según lo planeado.
Fortaleciendo su
compromiso
con la estabilidad, durante 2016 el Sector Público hizo frente a los
principales
retos que se presentaron en materia fiscal al iniciar el año, a raíz de la
caída
adicional
observada en los precios del petróleo: cumplir con la trayectoria de
consolidación
fiscal multianual establecida en 2013 e implementar la Reforma Energética
en
Pemex. En este sentido, México redujo los RFSP en 1.2 puntos porcentuales del PIB
con
respecto
a 2015 y 0.6 puntos porcentuales con respecto a la meta original, para alcanzar
un
nivel de 2.9% del PIB.
Para
2017 se anticipa el cumplimiento puntual de las metas fiscales, con unos RFSP y
un
superávit
sin inversión de alto impacto equivalentes a 2.9 y 0.1% del PIB,
respectivamente,
así como el primer superávit primario desde 2008, igual a 0.5% del PIB.
En
el escenario central y en caso de no presentarse movimientos abruptos en el
tipo de
cambio,
se espera que el SHRFSP descienda a 49.5% del PIB, de conformidad con el
programa
multianual de consolidación fiscal.
ii.
Estrategia proactiva en el manejo de la deuda pública. Por su parte, la
estrategia para el
manejo
de la deuda pública ha complementado dicho proceso de consolidación fiscal a
través
de operaciones de deuda que incrementan la eficiencia del portafolio y mejoran
el
perfil
de vencimientos del mismo, ayudando así a reducir las presiones de
financiamiento
y
enfrentar de la mejor forma posible los episodios de volatilidad que pudieran
presentarse
en los mercados financieros. En este sentido, destacan las operaciones a
través
de las que, sin incurrir en endeudamiento neto adicional, el Gobierno Federal
ha
refinanciado
sus pasivos tanto en moneda externa como local reduciendo de forma
significativa
sus amortizaciones de 2018 y 2019.
iii.
Una política monetaria sólida que permite mantener las expectativas de
inflación de
largo
plazo ancladas. Con el propósito de contrarrestar las presiones inflacionarias
derivadas
del entorno actual, evitar contagios al proceso de formación de precios en la
economía,
anclar las expectativas de inflación y reforzar el proceso de convergencia de
la
inflación hacia la meta de 3.0%, el Banco de México ha ajustado la postura de
política
monetaria.
En particular, el objetivo para la tasa de interés interbancaria a un día se
incrementó
en cinco ocasiones durante 2016 y una vez en lo que va de 2017. Así, la tasa
de
referencia pasó de 3.25% a principios de 2016 a 6.25% actualmente. Estas
acciones
son
de carácter preventivo y están encaminadas a preservar el poder adquisitivo de
la
moneda
nacional, lo que constituye el objetivo prioritario del Banco de México.
iv.
Flexibilidad cambiaria que permite absorber choques externos. El régimen de
libre
flotación
ha permitido que la paridad del peso se ajuste de manera inmediata para que la
economía
nacional pueda asimilar mejor los choques externos. Sin embargo, para mitigar
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
39
episodios
de volatilidad excesiva que no son congruentes con los fundamentos
económicos
del país, la Comisión de Cambios ha realizado algunas intervenciones:
a.
Intervino el 5 de enero de 2017 al vender dólares directamente para proveer
liquidez
y
atenuar la volatilidad observada a partir de la elección en Estados Unidos.
Hacia
adelante,
la Comisión de Cambios no descarta volver a intervenir discrecionalmente
en
el mercado cambiario en caso de que se presenten condiciones excepcionales en
el
mismo.
b.
Además, con el propósito de propiciar un funcionamiento más ordenado en el
mercado
cambiario, el pasado 21 de febrero la Comisión de Cambios instruyó al
Banco
de México a implementar un programa de coberturas cambiarias liquidables
al
vencimiento por diferencias en moneda nacional. Esta última característica
permite
cubrir los riesgos cambiarios, sin utilizar las reservas internacionales. El
monto
del programa será de hasta 20,000 millones de dólares. La Comisión reitera
que
se continuará procurando el anclaje del valor de la moneda nacional preservando
los
fundamentos económicos sólidos.
v.
Una Línea de Crédito Flexible (LCF) con el FMI, de carácter precautorio para
hacer
frente
al entorno económico externo adverso. Para hacer frente a riesgos del exterior
y
ante
episodios de menor liquidez y de alta volatilidad en el precio de los activos,
el 27
de
mayo de 2016, el FMI otorgó una renovación de la LCF para México,
incrementándola
de
67 mil millones de dólares a 88 mil millones de dólares. La cobertura de la LCF
es
por
dos años y el acceso a los recursos, en caso de requerirse, es inmediato y sin
condicionalidad.
Es importante mencionar que el FMI otorga la LCF únicamente a países
que
cuentan con fundamentos sólidos y un eficaz historial de implementación de
políticas.11
vi.
Una banca bien capitalizada y un sistema corporativo con balances robustos. La
banca
está
bien capitalizada a un nivel promedio de 14.9% (por encima del estándar
internacional
de Basilea III de 10.5%) y con una tasa de morosidad de 2.15%. Por su
parte,
el sector corporativo cuenta con balances robustos. Además, como resultado de
las
lecciones aprendidas en 2009, el sector corporativo está mejor posicionado para
enfrentar
las fluctuaciones del tipo de cambio.
vii.
Un programa de coberturas petroleras para sostener la estabilidad
macroeconómica
del
país y para el pleno funcionamiento del Gobierno Federal. La estrategia de
cobertura
para el ejercicio 2017 contempla la adquisición de opciones tipo put a un
precio
promedio de 38 dólares por barril y, además para garantizar un precio de 42
dólares
por barril se utilizó la subcuenta del Fondo de Estabilización de los Ingresos
Petroleros.
Para este ejercicio se tienen cubiertos 250 millones de barriles diarios. Este
programa
permitirá no recurrir a un mayor endeudamiento para el funcionamiento del
11
El FMI considera un eficaz historial si se tiene: i) una posición externa
sostenible; ii) una cuenta de capital
dominada
por flujos de capital privado; iii) un historial adecuado de acceso a los
mercados internacionales; iv)
un
nivel adecuado de reservas internacionales; v) finanzas públicas saludables;
vi) baja inflación; vii) ausencia
de
problemas de solvencia en el sistema bancario, y viii) una supervisión eficaz
del sistema financiero.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
40
Gobierno
Federal, ante la reciente volatilidad, la incertidumbre y los riesgos que se
presentan
en el mercado de crudo.
viii.
Un Fondo de Estabilización de los Ingresos Presupuestarios (FEIP). El FEIP se
ha
fortalecido
a pesar de las restricciones fiscales en los años recientes, y podría
compensar
una caída en los ingresos en caso de una desaceleración económica. A
finales
de 2016, el saldo en el FEIP asciende a 110,141 millones de pesos (0.6% del
PIB).
ix.
Dialogo con Estados Unidos para preservar el libre comercio. Reconociendo la
relevancia
que reviste para ambos países su relación bilateral, el Gobierno mexicano
ha
buscado mantener un diálogo permanente con el Gobierno de los Estados Unidos a
fin
de alcanzar acuerdos que favorezcan el desarrollo económico conjunto de ambos
países.
III.
Vulnerabilidades del sistema financiero
El
análisis de vulnerabilidades del sistema financiero mexicano que se presenta a
continuación
se enfoca a evaluar la situación del sistema bancario, el cual incluye a las
instituciones
que realizan la parte sustantiva de la intermediación financiera y que
sustentan
el
funcionamiento de los sistemas de pagos de la economía nacional. Así, con el
fin de obtener
una
perspectiva general de las diversas fuentes de vulnerabilidad del sector
bancario, en esta
sección
se analizan los riesgos de crédito, mercado y liquidez, entre otros aspectos, a
los que
se
encontraban expuestas las instituciones de banca múltiple durante 2016.
Los
principales resultados que se presentan en esta sección son los siguientes: el
sistema
bancario
mexicano se encuentra bien capitalizado, cumpliendo plenamente con los
requerimientos
de Basilea III, lo cual constituye uno de los pilares de la estabilidad del
sistema
financiero nacional. Pese a los episodios de volatilidad y el entorno económico
adverso
que enfrenta México en la actualidad, el sistema bancario muestra una
capitalización
sólida
y niveles de liquidez razonables que le permiten cumplir de manera adecuada con
su
función
de canalizar el crédito al sector no financiero. No obstante lo anterior, se
considera
conveniente
que algunas instituciones diversifiquen más sus fuentes de financiamiento con
el
fin de mitigar los riesgos de liquidez a los que están expuestas.
III.1
Perspectiva general del sistema
Durante
los últimos tres años, el sistema bancario presentó un índice de capitalización
promedio
de 15.28% manteniéndose por encima del estándar mínimo requerido de 10.5%, el
cual
incluye los requerimientos mínimos de capital y el suplemento de conservación
de
capital.
Al cierre de 2016, se observó un índice de capitalización promedio de 14.93%
(gráfica
21).
A
lo largo de 2016 se observó una corrección en la tendencia decreciente que
había
presentado
el índice de capitalización durante 2015.12 De enero 2015 a enero 2016 tiene
lugar
una
disminución de 92 puntos base en el índice de capitalización de la banca
múltiple. Sin
embargo,
a partir de febrero 2016 se observa una estabilización en los niveles del
índice de
capitalización,
con un mínimo anual de 14.53% observado en febrero de 2016 y un máximo
anual
de 15.18% en octubre de 2016.
12
En octubre 2015 se realizaron modificaciones a los requerimientos de capital
por riesgo de mercado,
contraparte
y operacional incluidas en la Circular Única de Bancos (CUB). Para la
capitalización de riesgo de
mercado
se incluyen operaciones con oro y productos primarios, así como también el
impacto gamma y vega
de
operaciones con opciones. Para la capitalización del riesgo de contraparte se
consideran operaciones para el
financiamiento
de valores y de derivados, así como también un ajuste por valuación crediticia
en operaciones
derivadas
y exposiciones liquidadas a través de cámaras de compensación, incluyendo las
aportaciones al fondo
de
incumplimiento. En el caso de riesgo operacional, las instituciones de crédito
pueden optar por la utilización
del
método estándar alternativo o por el uso de modelos avanzados para realizar el
cálculo de los requerimientos.
La
densidad de los activos totales durante los últimos 36 meses se ha mantenido
estable, con
un
promedio de 64.85%.13 Sin embargo, vale la pena señalar que durante octubre
2015 se
observó
un incremento en la densidad de activos totales inducido por las modificaciones
a
los
requerimientos de capital por riesgo de contraparte, mercado y operacional, lo
cual
provocó
un incremento de 3.4 puntos porcentuales. Adicionalmente, el indicador
disminuyó
en
3.7 puntos porcentuales de octubre a diciembre 2016 al pasar de 66.74% a
63.05%. Dicha
disminución
obedece a un crecimiento de 7.2% en los activos totales de la banca múltiple en
ese
periodo mientras que los activos sujetos a riesgo totales (ASRT) únicamente
crecieron
1.2%
durante el mismo periodo.14 El crecimiento de activos se encuentra explicado
por la
contratación
de coberturas en productos financieros derivados por parte de las instituciones
bancarias;
sin embargo, estas no incrementaron de forma significativa los requerimientos
de
mercado
(gráfica 22).
Al
cierre de 2016, la proporción de activos sujetos a riesgo de crédito respecto a
los ASRT
aumentó
respecto del cierre de 2015 en 1.6 puntos porcentuales, al ubicarse en 73.6%.
Por
su
parte, los activos sujetos a riesgo de mercado y operacional como proporción de
los ASRT
disminuyeron
1.1 y 0.5 puntos porcentuales, respectivamente, ubicándose al cierre de 2016
en
17.8% y 8.6% (gráfica 23).
13
La densidad de activos totales se define como el cociente de los activos
sujetos a riesgo entre los activos
totales
y representa el riesgo en el que incurren las instituciones para realizar sus
actividades relevantes.
14
Los ASRT se calculan para la mayor parte de las instituciones con base en la
metodología estándar para el
cálculo
del requerimiento de capital. Únicamente tres instituciones cuentan con modelo
interno aprobado, dos
para
la cartera empresarial, una para la cartera de tarjeta de crédito y una para la
cartera de consumo. En el caso
del
método estándar alternativo para riesgo operacional, únicamente tres
instituciones cuentan con autorización
para
realizar el cálculo de sus requerimientos bajo ese método.
A
continuación, se muestra un detalle del comportamiento de los riesgos de
crédito, mercado
y
liquidez, así como de los principales factores de riesgo durante 2016.
III.2
Riesgo de crédito: Análisis por tipo de crédito
En
2016 la tasa de crecimiento nominal anual de la cartera de crédito de banca
múltiple
permaneció
en niveles similares a los de 2015 al situarse en 12.9%. La cartera comercial
creció
a una tasa nominal anual de 13.8%, nivel inferior al 16.7% observado al cierre
de
2015.
Sin embargo, este crecimiento se encuentra explicado aproximadamente en un 23%
por
el efecto del tipo de cambio de los créditos denominados en dólares.15 Por otra
parte, la
cartera
de consumo agregada siguió con una tendencia ascendente en su tasa de
crecimiento
nominal
anual al pasar de 11.7% en diciembre 2015 a 12.4% en diciembre 2016. No
obstante,
durante
el último semestre de 2016 se observa un marcado cambio de tendencia en la tasa
de
crecimiento
de los créditos de consumo no revolvente: de junio a diciembre 2016 se aprecia
una
disminución de 3.1 puntos porcentuales, al pasar el saldo correspondiente de
17.8% a
14.7%.
Caso contrario es el de los créditos de consumo revolvente, los cuales durante
2016
observaron
un repunte en su tasa de crecimiento al situarse en 9.0% al cierre de ese año.
Finalmente,
la cartera de vivienda presenta un crecimiento estable similar al de 2015, con
una
tasa nominal anual de crecimiento de 10.3% al cierre de 2016 (gráficas 24 y
25).
15
La estimación de la contribución del efecto cambiario a la tasa de crecimiento
de la cartera comercial
considera
la participación de créditos denominados en dólares en la cartera comercial,
así como la depreciación
del
tipo de cambio de observado y un crecimiento de la cartera comercial en
dólares.
El
índice de morosidad ajustado de la cartera de crédito continuó durante 2016 con
la
tendencia
decreciente observada en 2015: los índices de morosidad ajustada al cierre de
2014,
2015
y 2016 fueron 6.0%, 5.1% y 4.6%, respectivamente.16 Al observar ese índice por
tipo
de
cartera se aprecia una disminución generalizada para todos los segmentos
(gráfica 26). Sin
embargo,
la caída es más marcada en las carteras de crédito comercial y de vivienda, las
cuales
tuvieron una disminución porcentual en sus índices de morosidad ajustados de
16.6%
y
13.8%, respectivamente, al pasar de diciembre 2015 a diciembre 2016 de 2.5% a
2.1% en
la
cartera comercial y de 4.7% a 4.0% en la cartera de vivienda.
En
la mayoría de las carteras de consumo también se observa una tendencia
decreciente en
los
índices de morosidad, tanto los créditos revolventes como los personales
presentan un
comportamiento
estable y sin muestras de deterioro. Sin embargo, es relevante mencionar
que
la calidad crediticia de dichos segmentos puede verse afectada ante episodios
de menor
crecimiento
económico que reduzcan al empleo. Por otra parte, en la cartera de nómina se
observó
un ligero incremento en los índices de morosidad ajustada durante el último
semestre
de
2016. Esta situación deberá vigilarse en los siguientes meses, así como
cualquier cambio
de
tendencia en la tasa de crecimiento y en la calidad crediticia de esta cartera,
debido a las
condiciones
económicas imperantes.
16
El índice de morosidad ajustado en un mes en particular se calcula como la
razón de la cartera vencida más
las
quitas y los castigos acumulados en los últimos doce meses entre la cartera
total más las quitas y los castigos
acumulados
en los últimos doce meses.
El
índice de cobertura de reservas a las quitas y los castigos para el sistema en
general resultó
suficiente.17
Se observa que las reservas constituidas doce meses antes a una fecha
determinada
cubren con un aforo promedio de 1.29 a 1 las quitas y los castigos acumulados
por
las instituciones financieras en los doce meses posteriores a esa misma fecha
(gráfica
27).18
Sin
embargo, el índice de cobertura de las quitas y los castigos durante los dos
últimos años
ha
mantenido una tendencia decreciente, explicada principalmente por la cartera
comercial,
cuyo
índice pasó de 3.50 en enero de 2015 a 2.57 en enero de 2016. Las carteras de
consumo
revolvente
y no revolvente son las únicas que presentan índices por debajo del nivel
óptimo
de
1.00, en el cual las reservas son suficientes para cubrir las quitas y los
castigos. Al
respecto,
cabe mencionar que en abril de 2016 se modificó la metodología para la
constitución
de reservas de la cartera de consumo revolvente, lo cual representó un
incremento
de 9.8% en el porcentaje de reservas a constituir. Se estima que esta
modificación
disminuirá
en un futuro la brecha en el índice de cobertura de las quitas y los castigos
(gráfica
28).
17
El índice de cobertura de reservas de las quitas y los castigos para un mes en
particular se calcula como la
razón
de las reservas correspondientes a dicho mes entre las quitas y los castigos
acumulados en los doce meses
subsecuentes.
18
La constitución de reservas preventivas para la banca múltiple se realiza
mediante la estimación de la pérdida
esperada
de los siguientes doce meses. La pérdida esperada se determina, a su vez, como
el producto de la
probabilidad
de incumplimiento, la severidad de la pérdida y la exposición al
incumplimiento.
Indicadores
de calidad crediticia, como el porcentaje de reservas constituidas respecto al
saldo
de la cartera, también mostraron durante 2016 una tendencia decreciente, lo que
implica
que
la pérdida esperada de la cartera esperada es menor. No obstante, esta
tendencia se debe
en
parte al ritmo de originación de créditos que presentan las instituciones
bancarias y a la
madurez
de las carteras crediticias, principalmente en las carteras de consumo y
comercial.
Si
bien durante 2016 estos indicadores presentaron un comportamiento adecuado,
habrá que
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
47
dar
seguimiento puntual de ellos en un futuro a fin de detectar de forma temprana
posibles
riesgos
que pudieran materializarse dentro de las carteras de crédito (gráficas 29 y
30).
III.2.1
Cartera de consumo
La
cartera de consumo, que está compuesta en un 39.8% por créditos revolventes
(tarjetas de
crédito)
y en un 60.2% por créditos no revolventes, presentó una tasa de crecimiento
nominal
anual
de 12.4% al cierre de 2016, mientras que los créditos de nómina y personales
crecieron
a
tasas nominales anuales de 14.4% y 14.2%, respectivamente. Es importante
mencionar que
a
pesar del vigoroso crecimiento mostrado por las carteras de nómina y
personales, este es
claramente
inferior al ritmo de crecimiento observado al cierre de 2015: la tasa de
crecimiento
anual para la cartera de nómina se redujo en 5.2 puntos porcentuales mientras
que
para la cartera de créditos personales la reducción se situó en 4.3 puntos
porcentuales.
Por
el contrario, la cartera de tarjeta de crédito, que durante 2015 observó un
menor
crecimiento
al llegar en abril de ese año a un crecimiento mínimo de 1.2% nominal anual,
mostró
una reactivación importante durante 2016 para alcanzar una tasa nominal anual
de
9.0%
al cierre de ese año (gráficas 31 y 32).
Los
índices de morosidad ajustados de las carteras de consumo no revolvente y
tarjeta de
crédito
presentan desde el segundo semestre de 2015 una tendencia decreciente,
alcanzando
en
diciembre de 2016 un valor de 10.5% en consumo no revolvente y un mínimo de
14.4%
en
tarjeta de crédito (gráfica 33). Dicha reducción obedece a un crecimiento
acelerado de
cartera
y a una estabilización en el crecimiento de los montos de las quitas y los
castigos
realizados
por las instituciones bancarias.
La
disminución en el índice de morosidad ajustado de la cartera de consumo no
revolvente
no
es homogénea entre los tipos de créditos. Por ejemplo, la cartera de nómina,
que representa
el
40.5% de la cartera de consumo no revolvente, ha presentado un incremento de
2.0 puntos
porcentuales
entre su nivel de diciembre de 2015 situado en 9.8% y su nivel al cierre de
diciembre
2016 de 11.8%. Caso contrario se presenta en la cartera de créditos personales,
que
representa un 34.2% de la cartera de consumo no revolvente, y cuyo índice de
morosidad
ajustado
disminuyó 2.2 puntos porcentuales entre diciembre 2015 y diciembre 2016 para
cerrar
este último año en un nivel de 12.5% (gráfica 34.).
Para
la cartera de consumo no revolvente, entre diciembre 2015 y diciembre 2016, la
tasa de
las
quitas y los castigos respecto del promedio de cartera de doce meses pasó de
8.8% a 7.9%
mientras
que para la cartera de tarjeta de crédito el indicador registró una variación
de 0.9
puntos
porcentuales durante el mismo periodo, al pasar de 12.6% a 11.7% (gráficas 35 y
36).
Los
niveles de los índices de cobertura de reservas a las quitas y los castigos de
doce meses,
para
las carteras de consumo revolvente y no revolvente, reflejan una brecha entre
las
pérdidas
reales de doce meses que están enfrentando las instituciones del sistema y las
reservas
preventivas creadas para afrontar dichas pérdidas.19
Para
la cartera de tarjeta de crédito, el índice refleja que a enero de 2016 las
reservas cubrían
aproximadamente
10.8 meses de las quitas y los castigos. No obstante, cabe mencionar que
a
partir de abril de 2016 las instituciones de banca múltiple adoptaron una nueva
metodología
de
constitución de reservas, la cual exigió un incremento en estas últimas. Así,
el porcentaje
de
reservas pasó de 11.2% en marzo de 2016 a 12.3% en abril de 2016. Se estima que
los
nuevos
niveles de reservas constituidos por las instituciones contribuirán a cerrar la
brecha
entre
las reservas constituidas y las pérdidas observadas en un horizonte de doce
meses.
Por
otra parte, el índice de cobertura de la cartera de consumo no revolvente
revela que las
reservas
constituidas por las instituciones de banca múltiple en enero 2016 únicamente
cubrían
aproximadamente 9.7 meses de las quitas y los castigos (gráficas 37, 38 y 39).
19
La metodología de determinación de estimaciones preventivas de crédito para la
cartera de consumo utiliza
dentro
de sus variables explicativas para la probabilidad de incumplimiento la
variable “atraso”, la cual consiste
en
el número de impagos consecutivos del mínimo exigible, artículo 92 de la CUB.
Adicionalmente,
se observa que durante los últimos tres años las instituciones de banca
múltiple
han incrementado la exposición al riesgo de crédito en la cartera de consumo,
no
solo
por el mayor ritmo en la tasa de crecimiento sino también por el incremento en
los saldos
promedio
de originación de las carteras, lo que implica una menor diversificación. En el
caso
de
la cartera de consumo revolvente se observa un incremento moderado tanto en el
saldo
promedio
de las tarjetas como en su límite: el límite promedio de febrero 2014 a
diciembre
2016
se ha incrementado en un 19.4% mientras que el saldo promedio en el mismo
periodo
ha
tenido un incremento del 12.7% (gráfica 40).
52
Por
su parte, el saldo promedio de originación de la cartera de consumo no
revolvente ha
tenido
un incremento sustancial. De febrero de 2014 a diciembre de 2016, dicho saldo
pasó
de
7.3 mil a 16.2 mil pesos (gráfica 41). Específicamente, para la cartera de
nómina el
incremento
fue de 74.9% en los últimos tres años (gráfica 42) y para la cartera de
créditos
personales
fue de 52.7% (gráfica 43). No obstante, vale la pena mencionar que durante el
segundo
semestre de 2016, para la de créditos personales se observó una disminución en
los
saldos
promedios de originación.
Al
comparar las distribuciones por edad de las carteras de créditos personales y
de nómina
observadas
al cierre de 2014, 2015 y 2016, así como el porcentaje de créditos con atraso
mayores
a sesenta días, se comprueba que la disminución en los índices de morosidad y
porcentajes
de reservas obedece principalmente al volumen de créditos recién originados,
los
cuales
para la cartera de consumo no revolvente presentan una menor probabilidad de
incumplimiento
en etapas tempranas del crédito.
Para
los créditos de nómina al cierre de diciembre de 2016, el 42.3% del saldo de la
cartera
se
encuentra en créditos con edad menor a cuatro meses (gráfica 44). De estos
créditos, solo
el
1.0% del saldo presenta sesenta o más días de atraso (gráfica 45). Por el
contrario, a mayor
edad
del crédito, mayor es la proporción de créditos con sesenta o más días de
atraso. La
proporción
de créditos con sesenta o más días de atraso y con más de treinta y seis meses
de
edad
creció un 76.9% al pasar de 5.1% en 2015 a 9.0% en 2016 (gráfica 45). Esta
tendencia
indica
un deterioro progresivo en la calidad de las cosechas de los créditos de nómina
de los
últimos
tres años.
En
cuanto a los créditos personales, el 37.6% del saldo se concentra en créditos
con edad
menor
a cuatro meses (gráfica 46). En 2014, la mayor proporción de créditos con
sesenta o
más
días de atraso se encontraba en aquellos con edad entre doce y veinte meses,
con un
15.2%;
para 2016 este porcentaje disminuyó a 10.1%, y en dicho año, la mayor
proporción
de
créditos con sesenta o más días de atraso se encuentra en los de edad mayor a
treinta y
seis
meses, con 11.2% (gráfica 47).
Contrario
a los créditos no revolventes, el 60.8% del saldo de los créditos revolventes
se
encuentra
en créditos con edad mayor a treinta y seis meses; de estos créditos, el 1.7%
presenta
sesenta o más días de atraso. En cambio, a menor edad del crédito, mayor es la
proporción
de créditos con sesenta o más días de atraso, exceptuando aquellos menores a
cuatro
meses. Para 2016, la mayor proporción de créditos con sesenta o más días de
atraso
se
presentó en los de edad de cuatro a doce meses con 4.8% (gráficas 48 y 49).
Finalmente,
cabe mencionar que, en términos de regulación prudencial, con la finalidad de
ajustar
las brechas entre las pérdidas observadas por el sistema y las reservas
preventivas que
las
instituciones generan para afrontarlas, a partir de 2017 las instituciones de
banca múltiple
comenzarán
a aplicar una nueva metodología de constitución de reservas para la cartera de
créditos
no revolventes.
En
los nuevos modelos de reservas, tanto de consumo revolvente como no revolvente,
se
actualizaron
los parámetros de probabilidad de incumplimiento, severidad de la pérdida y
exposición
al incumplimiento, considerando que los parámetros estimados cubrieran
información
de periodos de expansión y de contracción económica a fin de reflejar un ciclo
económico
completo.
Adicionalmente,
se incorporaron variables predictivas a nivel acreditado, y no únicamente a
nivel
crédito, provenientes de la información contenida en las sociedades de
información
crediticia.
Los nuevos modelos de reservas contribuirán al sano desarrollo del sistema al
permitir
a las instituciones incorporar en el proceso de estimación de reservas
información
completa
de sus acreditados en forma sistemática, así como facilitar una mejor
caracterización
de los acreditados de acuerdo a su perfil de riesgo.
III.2.2
Cartera de vivienda
Los
créditos de vivienda entre diciembre de 2015 y diciembre de 2016 presentaron un
crecimiento
de 10.3%, impulsado en mayor medida por el crecimiento de los créditos para
vivienda
media y residencial, los cuales a diciembre de 2016 representaron el 84.3% de
la
cartera
de vivienda total de las instituciones bancarias (gráficas 50 y 51).
reservas
cubren el total de pérdidas esperadas para un horizonte de doce meses. El
índice de
morosidad
ajustado de la cartera de vivienda se ha mantenido estable durante el último
año,
con
una ligera disminución de 0.7 puntos porcentuales, al pasar de 4.7% en
diciembre de
2015
a 4.0% al cierre de 2016. Aunado a esto, los montos de las quitas y los
castigos también
se
han mantenido estables durante los últimos doce meses (gráficas 52, 53 y 54).
En
términos generales, la cartera de vivienda presenta un comportamiento adecuado
y estable
respecto
de su nivel de riesgo y no se observan signos de deterioro. Puede observarse
que la
proporción
de créditos de vivienda con más de un atraso se ha mantenido en niveles
bajos.20
Durante
los años 2014, 2015 y 2016 el porcentaje de créditos con cero atrasos se situó
en
90.0%,
89.0% y 87.2%, respectivamente. Lo anterior significa que la mayor parte de los
acreditados
pagan sus préstamos de forma regular. Este comportamiento no ha tenido un
cambio
en los últimos tres años y se refleja en las reservas: en los últimos tres años
el
porcentaje
de reservas respecto a la cartera de vivienda se ha mantenido estable, el
promedio
del
indicador es de 1.7% de enero 2014 a diciembre 2016 (gráficas 55 y 56).
III.2.3
Cartera comercial
En
diciembre 2016 la tasa de crecimiento nominal anual de la cartera comercial
alcanzó un
nivel
de 13.8%, con un crecimiento promedio en el año de 15.3%; mientras que en 2015
y
2014
el crecimiento promedio fue de 16.1% y 8.5%, respectivamente. Dentro de este
segmento,
la cartera empresarial creció 16.6% en términos anuales a diciembre 2016; la
cartera
de entidades financieras se incrementó 8.7% y la cartera de gobierno (Gobierno
Federal,
estados y municipios y organismos descentralizados) en 6.4%. La mayor
participación
del saldo en la cartera comercial es por parte de la cartera empresarial, con
el
71.9%,
seguida de la cartera de gobierno, con el 21.2%, y de la cartera de entidades
financieras,
con el 6.9% (gráficas 57 y 58).
El
índice de morosidad ajustado ha presentado una tendencia decreciente desde
2014: pasó
de
3.3% en enero de 2014 a 2.1% en diciembre de 2016 (gráfica 59). El decremento
en el
índice
de morosidad ajustado se debe a un mayor crecimiento del otorgamiento de crédito,
impulsado
en parte por un mayor uso de los programas de garantías. Este factor ha
provocado
que
la cartera vigente haya crecido en mayor proporción que la cartera vencida.
El
monto de las quitas y los castigos de doce meses aumentó a partir del segundo
trimestre
del
2016, siendo el incremento de diciembre de 2015 a diciembre de 2016 de 37.7%
(gráfica
60). A pesar de ello, en enero 2016 las reservas constituidas alcanzaron a
cubrir 2.6
veces
las quitas y los castigos aplicados durante 2016 (gráfica 61). El porcentaje de
reservas
ha
sido decreciente en los últimos tres años y muestra una reducción del 21.8% de
diciembre
2015
a diciembre 2016 (gráfica 62). En particular, se observa una disminución en las
reservas
para
la cartera de pequeñas y medianas empresas debido al incremento en el volumen
de
créditos
originados y a que estos tienen una mejor calidad crediticia (gráfica 63).
Los
sectores con mayor participación en la cartera comercial son el de distribución
de bienes,
con
16.4% del saldo total, el de industrias manufactureras, con 15.7%, y el de
servicios, con
el
14.4% (gráfica 64).
Si
bien la cartera no presenta signos de concentración excesiva en alguna
industria que
pudieran
representar una fuente de vulnerabilidad, sectores como construcción, distribución
de
bienes e industrias manufactureras, que conjuntamente representan el 43.3% de
la
exposición
total, pudieran verse afectados ante un entorno económico adverso. Al cierre de
2.57
62
diciembre
2016, la pérdida esperada de estos tres sectores fue de 2.4%, 1.8% y 1.6%,
respectivamente
(gráfica 65).
Dentro
del sistema financiero, tanto los bancos que pertenecen al grupo “comercial
mediano”
como
los bancos de inversión presentan una elevada concentración en sus carteras de
crédito.21
Durante
el 2016 se observó una gran volatilidad en el tipo de cambio peso-dólar. Este
fenómeno
llevó a una disminución de créditos denominados en dólares y a un aumento en
los
créditos en pesos y otras monedas. A diciembre de 2016, la exposición en
dólares
representó
20.9% del monto de cartera comercial y 13.6% del saldo de la cartera total del
sistema
(gráfica 66). Hasta el momento no se observa un deterioro crediticio en la
cartera
denominada
en dólares. Sin embargo, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV)
continuará
vigilando con detenimiento la evolución de las exposiciones en moneda
extranjera
y
el comportamiento crediticio de los principales deudores en dólares durante los
próximos
meses.
En
particular, resulta relevante dar seguimiento oportuno a las instituciones
cuyos
acreditados
forman parte del grupo de empresas privadas no financieras que, en los últimos
años,
emitieron deuda en mercados internacionales. A pesar del reciente deterioro del
tipo de
cambio,
el servicio de deuda de dichas empresas está dentro de niveles manejables. Lo
anterior
se explica en parte debido a que una fracción importante de la deuda emitida se
hizo
a
largo plazo. También se debe a sus esfuerzos realizados para reducir sus
niveles de deuda
o
refinanciarla a plazos más largos. Además, algunas de las empresas con deuda en
dólares
reciben
ingresos en la misma moneda, de manera que cubren su riesgo cambiario al menos
21
Se definen como bancos comerciales a aquellas instituciones que tienen más del
50% de su cartera asignada
a
créditos comerciales. Dentro de este grupo, los bancos que tengan una
participación mayor a 7% en la cartera
comercial
se clasifican como “bancos comerciales medianos”.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
63
en
un porcentaje o mantienen coberturas cambiarias para reducir su riesgo. Cabe
mencionar
que
el uso de coberturas cambiarias para reducir el riesgo no es generalizado entre
las
empresas
con pasivos en dólares. Al respecto, destaca la medida anunciada por la
Comisión
de
Cambios en febrero pasado sobre la oferta de coberturas cambiarias a instituciones
financieras
para que estas a su vez las ofrezcan a sus clientes. Dicha medida podría
beneficiar
a
las empresas con riesgo cambiario que hasta ahora no habían considerado
protegerse
mediante
dicho instrumento
III.3
Perspectiva general y vulnerabilidades de riesgo de mercado
El
portafolio de las instituciones de banca múltiple sujeto a riesgo de mercado se
conforma
por
las posiciones en instrumentos de deuda, acciones, divisas e instrumentos
derivados.22
En
lo que respecta a instrumentos de deuda, el portafolio mantuvo una composición
constante
durante
2016, con una posición promedio preponderante de 81.2% en instrumentos
gubernamentales.
Por esta razón, y con independencia de las consideraciones de riesgo de
mercado,
el riesgo de crédito del portafolio de las instituciones se considera bajo. Al
cierre
de
diciembre de 2016, la composición del portafolio (valor a mercado) a nivel
sistema fue la
siguiente:
95.8% deuda, 1.7% acciones y 2.5% derivados (gráfica 67).23
Por
otro lado, la exposición por operaciones de derivados de las instituciones de
banca
múltiple
está conformada principalmente por operaciones extrabursátiles (OTC). Los
principales
subyacentes que se operan dentro del portafolio de derivados son las tasas
nacionales
y extranjeras seguidas por las divisas (swaps de tasas, cross-currency swaps y
forwards).
Al
cierre de diciembre de 2016, las operaciones OTC tuvieron un decremento de 3.36
billones
de
pesos respecto al cierre de 2015 y representaron 99% del monto nocional total
de la banca
múltiple
(gráfica 68).24 Dicha disminución se dio principalmente en operaciones de swaps
de
22
El portafolio se compone de las posiciones siguientes: 1) negociación y
disponibles para la venta de acciones
(restringidas
y no restringidas); 2) negociación, disponibles para la venta y conservadas al
vencimiento de títulos
de
deuda (restringidos y no restringidos); 3) saldo deudor y acreedor por
operaciones de reporto; 4) negociación
y
cobertura en posiciones de derivados, y 5) operaciones de compra venta de
divisas. Las posiciones
conservadas
a vencimiento no registran plus/minusvalías de mercado; sin embargo, forman
parte del portafolio
de
las instituciones y están vigiladas por regulación.
23
Para la posición del portafolio de derivados se considera el valor a mercado
neto.
24
El monto nocional corresponde al importe del monto base valorizado en pesos,
considerando las posiciones
de
las instituciones cuyas contrapartes pertenecen a la banca múltiple como una
misma.
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
65
tasas,
opciones de tasas y cross-currency swaps con instituciones financieras
extranjeras,
seguido
de instituciones dentro de la banca múltiple y siefores.
Las
operaciones de derivados generan, además de riesgo de mercado, riesgo de
contraparte.
En
lo que se refiere a la concentración, la exposición por contraparte ocurre
principalmente
en
instituciones financieras extranjeras y en la banca múltiple, mientras que las
contrapartes
restantes
se encuentran relativamente diversificadas (gráfica 69). En el caso de las
filiales,
las
principales contrapartes financieras extranjeras son las propias matrices de
esas
instituciones.
Durante
los últimos tres años los activos sujetos a riesgo de mercado han mostrado una
ligera
tendencia
decreciente con ciertos periodos irregulares, siendo el año 2016 el de menor
nivel
de
requerimiento. Durante los años 2014, 2015 y 2016 el promedio anual de los
activos
sujetos
a riesgo fue de 1,060, 1,052 y 989 mil millones de pesos, respectivamente, lo
cual
representa
una disminución durante el último año de 5.95% (gráfica 70).
En
lo que se refiere al riesgo de mercado en los portafolios de la banca múltiple,
los
principales
factores de riesgo son las tasas de interés nacionales y el tipo de cambio
pesodólar.
El
riesgo por tasa de interés nacional se genera principalmente por operaciones en
títulos
de deuda seguidos de swaps donde se intercambia tasa de interés variable (Tasa
de
Interés
Interbancaria de Equilibrio [TIIE]) por tasa fija.
En
el caso del tipo de cambio peso-dólar, deben considerarse las condiciones
especiales del
mercado
con las que cerró 2016, siendo una de las más relevantes, el resultado de las
elecciones
presidenciales en Estados Unidos. Sin embargo, también es importante mencionar
otros
factores que dieron lugar a la depreciación del peso frente al dólar, tales
como el
fortalecimiento
de la moneda estadounidense ante gran parte de las monedas del mundo, un
bajo
crecimiento de la economía mexicana y la normalización de la política monetaria
de
Estados
Unidos.
Aunado
a lo anterior, se encuentran las consecuencias adversas de la caída de los
precios del
petróleo
sobre los ingresos petroleros y el déficit de la cuenta corriente. Esta
situación en los
mercados
y las promesas realizadas durante la campaña presidencial estadounidense, en el
sentido
de implementar medidas proteccionistas, han generado presiones y un ambiente de
incertidumbre
para la paridad del peso en términos del dólar.
Los
factores anteriores pueden traducirse en pérdidas potenciales de los
portafolios de
mercado
de los bancos, principalmente asociadas a posiciones en forwards de divisas,
compraventa
de dólares, bonos soberanos en moneda extranjera (UMS) y swaps de divisas
67
(cross
currency) donde se intercambian dólares por pesos. Sin embargo, conviene
enfatizar
que
el riesgo cambiario de la banca mexicana, así como su riesgo de liquidez en
moneda
extranjera
se encuentran acotados debido al cumplimento por parte de las instituciones de
tres
reglas prudenciales que establece el Banco de México en materia de las
posiciones y
operaciones
en divisas. La primer regla limita la posición de riesgo cambiario de los
bancos;
la
segunda consiste en un requerimiento de liquidez para pasivos de corto plazo;
por último,
la
tercera limita los descalces entre los montos de operaciones activas y pasivas
en moneda
extranjera
en distintos plazos.25
Por
otra parte, con el objetivo de mantener la inflación controlada y sus
expectativas bien
ancladas,
Banco de México ajustó su política monetaria en siete ocasiones entre diciembre
2015
y febrero 2017, por lo que la tasa de interés interbancaria a un día aumentó en
325
puntos
base al pasar de 3.00% en diciembre 2015 a 6.25% en febrero 2017.
Estos
cambios en los factores de riesgo afectan los portafolios de las instituciones
financieras.
Al
hacer una comparación entre los portafolios que las instituciones mantenían en
octubre
2016
y los que mantenían en diciembre del mismo año, se observa una reducción de 33
mil
millones
de pesos en la posición en directo del portafolio de deuda. La reducción más
importante
se observa en el sector bancario con una disminución de 27.2% (gráfica 71).
Al
analizar el portafolio de deuda gubernamental, se observan cambios en los
plazos
remanentes
y duraciones, en la composición por el tipo de instrumento y en la distribución
por
tipo de tasa.
25
En el título quinto, capítulo I, artículo 220 de la circular 3/2012 de Banco de
México se establecen los límites
a
la posición de riesgo cambiario mientras que, en el título quinto, capítulo II,
artículo 226 se establece el
régimen
de admisión de pasivos.
68
La
posición en directo de la deuda gubernamental muestra una reducción de 77 y 26
mil
millones
de pesos en los plazos de tres a cinco años y de cinco a diez años,
respectivamente,
mientras
que para los plazos menores a un año y entre uno y tres años muestra un aumento
de
56 y 18 mil millones de pesos (gráfica 72).
En
cuanto a los plazos remanentes promedio, pero medidos en años, el rango de
cinco a diez
años
y el de mayor a diez años tienen un plazo remanente de 7.91 y 17.95 años en
octubre de
2016
y de 7.79 y 16.90 años en diciembre 2016 (gráfica 73).
Análogamente,
las principales diferencias en duración se encuentran en el rango de cinco a
diez
años con una duración de 6.56 años en octubre 2016 y de 6.36 años en diciembre
del
mismo
año. Adicionalmente la duración del rango mayor a diez años pasó de 9.45 años
en
octubre
2016 a 8.82 años en diciembre 2016.
Con
respecto a la composición de la deuda gubernamental por tipo de instrumento,
esta
refleja
una reducción en la posición de bonos M, cetes, bondes y udibonos pasando de
64%
en
octubre 2016 a 57% en diciembre 2016 (gráfica 74).
Analizando
solamente el portafolio de bonos M por su plazo remanente, se observa una
migración
del rango de tres a cinco años hacia el rango de uno a tres años. El rango de
tres a
cinco
años mantenía el 55% de la posición en octubre de 2016 y 37% en diciembre de
2016.
Por
otra parte, el rango de uno a tres años pasa de un 24% en octubre de 2016 a un
39% en
diciembre
del mismo año (gráfica 75).
Finalmente,
en cuanto al comportamiento por el tipo de tasa, se observa una reducción en la
tenencia
de los instrumentos a tasa fija del 57% en octubre 2016 y del 49% en diciembre
C
ONSEJO DE E STABILIDAD DEL S ISTEMA F INANCIERO
71
2016.
A su vez se observa un incremento en instrumentos de tasa variable y cupón
cero,
pasando
de 31% y 12% a 32% y 19%, respectivamente (gráfica 76).
III.4
Riesgo de liquidez
La
presente sección tiene como objetivo analizar el riesgo de liquidez de las
instituciones de
banca
múltiple desde diferentes perspectivas. Primero se analiza la composición de
sus
fuentes
de financiamiento, destacando un ligero aumento en la proporción del
financiamiento
de
ventanilla. Posteriormente, mediante el Coeficiente de Cobertura de Liquidez
(CCL), se
analiza
la capacidad que tienen las instituciones para cubrir sus necesidades de
liquidez en
un
horizonte de treinta días bajo un escenario de estrés.
Uno
de los principales riesgos para las instituciones de banca múltiple en general
radica en
la
incertidumbre sobre su capacidad para renovar y obtener financiamiento a costos
adecuados
para mantener la rentabilidad de sus activos. A nivel sistema, el principal
rubro
de
financiamiento de la banca múltiple es la captación de menudeo o ventanilla, la
cual
además
constituye el financiamiento más estable. A diciembre de 2016 dicho rubro
representó
alrededor de 91% de la cartera de crédito total y 62.8% de la captación de la
banca.26
A ese mismo mes registró un incremento de 13.8% al pasar su saldo de 3.5
billones
de
pesos en diciembre 2015 a 4.0 billones de pesos en diciembre 2016 (gráfica 77).
La
importancia del financiamiento de ventanilla se ha incrementado gradualmente
desde
2013,
pasando de 58% en diciembre 2013 a 63% en diciembre 2016 del total de
financiamiento
(gráfica 78), a costa del financiamiento garantizado, integrado
fundamentalmente
por operaciones de reportos, cuya proporción ha disminuido
progresivamente
desde 2013, pasando de 26% en diciembre de 2013 a 20% en diciembre de
2016.
No
obstante, si bien a nivel sistema la captación de ventanilla representa una
proporción
importante
de las fuentes de financiamiento, a nivel institución se observan diferencias
significativas
relacionadas con la capacidad para captar del público en general y con el
modelo
de negocio. Por lo tanto, la estabilidad de las fuentes de financiamiento
difiere
significativamente
entre instituciones, y algunas de ellas son más vulnerables dada su
dependencia
en el financiamiento de mercado (gráfica 79).
III.4.1
Financiamiento no garantizado
Al
cierre de diciembre de 2016, el 78.1% del financiamiento no garantizado (es
decir, sin
tomar
en cuenta las operaciones de reporto y financiamiento recibido contra
garantía), se
llevó
a cabo a través de ventanilla, 11.1% a través de emisiones de deuda y el 10.8%
restante
a
través de préstamos interbancarios y obligaciones subordinadas (gráfica 80).
+++
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