Mexichem
reportó un EBITDA de US$207 millones en el 1T17, 10% por debajo de nuestro
estimado, debido a los decepcionantes resultados del segmento Fluent. El
negocio Fluent no pudo traspasar la totalidad del aumento de los precios del
PVC a su base de distribución, lo cual resultó en una contracción del EBITDA de
6% anual a US$79 millones, ~20% por debajo de nuestra expectativa. Los costos
de reestructuración en Latinoamérica y las provisiones por cuentas por cobrar
dudosas aumentaron el deterioro en la división Fluent.
Los
resultados de los segmentos Vinilo y Flúor estuvieron en línea con nuestras
expectativas. El segmento Flúor coincidió con nuestras proyecciones con un
EBITDA de US$51 millones, y debería verse impactado positivamente en los
próximos trimestres por la favorable decisión adoptada en marzo por EUA de
imponer aranceles compensatorios sobre la importación de ciertos gases
refrigerantes de China. El negocio Vinilo también estuvo en línea, aunque los
volúmenes fueron superiores a lo esperado.
Las
utilidades de Mexichem en el 1T17 fueron de US$52 millones, vs. nuestra
proyección de US$64 millones, con menores impuestos debido al tipo de
cambio.
La
administración debería enfocarse en los siguientes temas durante la conferencia
de resultados del 1T17: (1) la potencial contribución al EBITDA del cracker de
etileno en alianza estratégica con OxyChem a medida que la unidad aumenta la
producción; (2) detalles sobre los cargos de reestructuración en Latinoamérica
y sobre el nivel de cuentas por cobrar dudosas indicado en el comunicado de
prensa; (3) fechas posibles del reembolso de las cuentas por cobrar de seguros
de Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV) y sobre el plan de negocios de la
alianza estratégica con OxyChem.
Reiteramos
nuestra recomendación de Compra y Precio Objetivo de P$64.60 por acción, y
esperamos que los resultados continúen mejorando trimestralmente.
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