Reporte 4T23 Alpek . INTERCAM BANCO

A la espera de un punto de inflexión Durante 4T 23 Alpek registró una caída de 31.2% a/a en ingresos y de -71.5% a/a en EBITDA. Si bien ya anticipábamos un reporte débil, aun así los resultados estuvieron debajo de nuestra expectativa y la del mercado, por lo cual vemos una implicación negativa del reporte. Los ingresos de Alpek siguen resintiendo las dificultades por las que atraviesa la industria petroquímica, ante la debilidad de la demanda en China y la sobre oferta en los mercados donde opera Alpek, lo que explicaría la caída de 15% a/a en el precio del poliéster y de 13% a/a en los precios de la división de plásticos y químicos. Derivado de lo anterior, la compañía vio presiones a nivel de EBITDA, el cual retrocedió 72% a/a si se consideran los números reportados y 38% a/a si se considera el EBITDA comparable de Alpek, el cual excluye efectos de inventarios, y (ganancias) pérdidas extraordinarias no operativas. Además del desempeño operativo, el flujo reportado se vio afectado por la hiperinflación en Argentina, efecto que la compañía espera deje de presentarse una vez que adopten al dólar como moneda funcional en dicho país. Cifras por grupos de negocio  División Poliéster. Ventas -24% a/a, EBITDA -74% a/a. En este segmento, que representa 73% de las ventas consolidadas de Alpek, se observó una caída de 10% en volúmenes y de 15% en precios, ante las condiciones retadoras de la industria.  División Plásticos y Químicos. Ventas -23% a/a, EBITDA -71% a/a. Esta división reportó una caída de 11% a/a en volumen y una disminución de 13% a/a en precios. Guía 2024 Luego de publicar los resultados del 4T23, Alpek dio a conocer su guía de resultados para 2024, año en donde la compañía prevé que persista un panorama retador en la industria y en sus mercados, debido a la situación de los mercados asiáticos y las condiciones de sobre oferta. Alpek considera que en 2024 podríamos ver una recuperación en la industria, aunque sería lenta. Luego de la caída de 8.5% a/a en los volúmenes de 2023, para 2024 Alpek anticipa un ligero crecimiento, sin embargo, el entorno de precios seguiría siendo desfavorable, por lo que anticipan que los ingresos permanezcan estables. A nivel de EBITDA comparable, la empresa espera una caída de 18.3% a/a. Anteriormente, Alpek había manifestado que un nivel de EBITDA normalizado sería de USD$1,000 millones, aunque en la conferencia manifestaron que ahora lo ven más cercano a USD$800-900 millones y, en las etapas altas del ciclo, incluso arriba de USD$1,000 millones. Eduardo López Ponce edlopezp@intercam.com.mx Recomendación MANTENER Precio Teórico $14.00 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 10.74 Rendimiento potencial (%) 30.4 Máx. / Mín. 12 meses 24.23 10.12 Indicadores de Mercado 22,924 553.6 2,107 Float (%) 18 EV/EBITDA (x) 6.48 Estimados 2022 2023 2024e Ingresos (US mill.) 10,556 7,759 7,837 Ut. de op (US mill.) 1,212 264 365 EBITDA (US mill.) 1,456 514 650 Crec. EBITDA 27.3% -64.7% 26.5% Margen EBITDA 13.8% 6.6% 8.3% Ut. neta (US mill.) 788 96 183 Crec. ut. neta 56.0% -87.8% 90.5% Margen neto 7.5% 1.2% 2.3% EV/EBITDA (x) 1.97 5.57 4.40 P/U (x) 1.68 13.83 7.26 UPA (US$) 0.37 0.05 0.09 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Alpek vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Valor de mercado (mill.) Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Acciones en circulación (mill.) 40 50 60 70 80 90 100 110 120 feb.-23 jun.-23 oct.-23 feb.-24 IPyC Alpek INTERCAM CASA DE BOLSA Alpek 21 de febrero de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 Asignación de capital, cuidar el flujo de efectivo. Ante un entorno que se prevé se mantenga retador, Alpek estará tomando medidas que le permitan cuidar su generación de efectivo. El CAPEX de 2024 será de USD$200 millones, lo que representa una disminución de 27.8% a/a. Como porcentaje de las ingresos, el CAPEX sería de 2.6%, nivel inferior al promedio de los últimos cinco años que es de 4.4%. Por otro lado, Alpek prevé no pagar dividendos en 2024. En 2023, la compañía generó un flujo de efectivo de USD$408 millones, principalmente debido a la reducción de 38% en el CAPEX respecto a lo programado inicialmente y también por eficiencias en el capital de trabajo. Apalancamiento alto, aunque manejable. Por otro lado, el apalancamiento de la compañía ha incrementado ante la caída en flujo. La deuda neta a EBITDA se ubicó en 3.4x, su nivel más alto desde 2017 donde fue de 3.3x. Alpek espera llegar a 2.9x en 2024 y mantiene su objetivo de mediano plazo de 2.5x. La compañía consideró que este mayor nivel de apalancamiento, respecto a su objetivo y a su histórico, no debería impactar en el rating crediticio. Revisamos nuestros estimados para 2024, a niveles más cercanos a lo guiado por la compañía. Con lo anterior, revisamos el Precio Teórico a P$14.0 por acción, el cual representaría un múltiplo VE/EBITDA implícito 2024 de 5.7x, nivel por arriba del promedio de 5 años de 4.3x, aunque ligeramente arriba de la mediana de 10 años que es de 5.4x. Debido a la baja base de comparación y a la expectativa de una mejora gradual en el flujo, a partir de la segunda mitad del año, podríamos ver una ligera recuperación en EBITDA; sin embargo, al múltiplo actual de 6.1x VE/EBITDA mantendríamos una perspectiva más cautelosa para la compañía, debido a que no vemos catalizadores de corto plazo para la acción. No obstante lo anterior, y pese a un panorama más pesimista en cuanto a la recuperación y punto de inflexión, consideramos que en estos precios, los malos resultados ya deben estar incorporados. Solamente un deterioro de las condiciones en China podría justificar caídas más importantes. Considerando la guía y nuevos supuestos cambiamos recomendación a MANTENER. Nuestro Precio Teórico implica un rendimiento potencial interesante debido a que el precio de la acción ya descuenta un escenario muy negativo. Alpek es una emisora cíclica, por lo que puede ser una opción interesante para quienes busquen anticiparse al punto de inflexión que marque el inicio del ciclo alcista para la industria, siempre y cuando se mantenga una perspectiva de mayor plazo y tolerancia a la volatilidad. Por lo tanto, nuestra recomendación de mantener se sustenta en la falta visibilidad de sobre cuando podríamos ver un punto de inflexión para Alpek.