INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 Alfa

 Resultados de Alpek opacan buen desempeño en Sigma Los ingresos del 4T23 alcanzaron los $3,885 millones de dólares, lo que representa una disminución de 12.7% a/a. El EBITDA del trimestre retrocedió 18.5%. Los resultados estuvieron debajo de nuestra expectativa tanto a nivel de ventas como de EBITDA. Los débiles resultados de Alpek contrarrestaron el buen desempeño de Sigma. Cifras por empresa  Alpek. Durante 4T23 Alpek registró una caída de 31.2% a/a en ingresos y de - 71.5% a/a en EBITDA. El EBITDA comparable retrocedió 38.1% a/a. En el año, los ingresos de Alpek retrocedieron 26.5% a/a mientras que el EBITDA comparable cayó 19.7%. Los resultados de Alpek siguen resintiendo las dificultades por las que atraviesa la industria petroquímica, ante la debilidad de la demanda en China y la sobre oferta en los mercados donde opera Alpek, lo que explicaría la caída de 15% a/a en el precio del poliéster y de 13% a/a en los precios de la división de plásticos y químicos  Sigma. Las ventas de Sigma $2,161, mdd, lo que representa un incremento de 10.0% a/a, mientras que el EBITDA aumentó 37.1% a/a. Los resultados se vieron impulsados por el incremento en volúmenes y precios, el volumen promedio aumentó 2% a/a mientras que el precio incrementó 7% a/a. Por su parte, el flujo de Sigma se ha beneficiado de la apreciación del peso y tendencias favorables en los costos de materias primas en América Latina Conclusión Los resultados de Alfa mantuvieron la tónica que se observó a lo largo del año, buenos resultados de Sigma que son contrarrestados por Alpek. Para 2024, la guía de la compañía contempla ingresos estables y una disminución de 7.0% en el EBITDA, debido al efecto de Alpek, ya que Sigma registraría crecimientos de un digito bajo. Revisamos ligeramente a la baja nuestro precio teórico, a P15.2 desde P$15.5, debido a que incorporamos nuestra reducción en precio de Alpek, y cambiamos nuestra recomendación a MANTENER. El múltiplo EV/EBITDA implícito en nuestra valuación se ubica en 6.1x, nivel arriba del promedio de 5 años de 5.6x. Para este año, no vemos un catalizador que lleve a la compañía a un múltiplo más alto. Alfa mantiene su estrategia de liberación de valor, en donde el siguiente paso sería la escisión de Sigma, lo cual ayudaría a que el mercado reconozca de mejor manera el valor de esta subsidiaria, aunque aún no hay una fecha definida.