Nombre del Analista
Williams González
01 Nuestra Lectura del Mercado.
Los índices en EUA cayeron alrededor de 5.5% desde sus últimos máximos históricos a los mínimos que vimos
en esta semana. La Fed dio soporte al nerviosismo del mercado después de emitir un comunicado acomodaticio
y esperar, probablemente hasta noviembre, para comenzar con el tapering. El tema de Evergrande fue el
principal elemento que añadió volatilidad al mercado en esta semana. Localmente, esperamos que Banxico
incremente su tasa de referencia en la reunión de la próxima semana luego de conocerse un dato de inflación
(primera quincena de septiembre) que vuelve a sorprender al alza.
02 Evergrande.
El conglomerado captó la atención de los mercados e inversionistas ante la posibilidad de caer en default
(incumplimiento) y que pueda desencadenarse un efecto dominó sobre otros sectores y regiones. En este
apartado compartimos la visión institucional que tienen nuestros especialistas de Citi Research para los
mercados emergentes y desde la perspectiva del crédito y sobre si ven factible o no un riesgo sistemático. El
escenario más probable estaría asociado a una reestructura controlada y ordenada más que a una liquidación.
La coyuntura actual por la que atraviesa el sector inmobiliario chino no representará un “Deja Vú” de lo que en
su momento el caso de Lehman fue para EUA.
03 Estrategia global de acciones: 7 razones por las que Japón está en sobreponderación.
La renta variable de Japón ha estado sobreponderada desde el mes de agosto después de la última actualización
trimestral del estratega global de acciones de Citi Research. A partir de esa fecha, el MSCI de Japón ha tenido
un alza de 6%, siendo de los principales catalizadores la dimisión en las reelecciones de su primer ministro y
una mejor dinámica económica que podría tener el país. Otros catalizadores son: 1) Temas políticos y aceleración
de la actividad económica, 2) un yen débil, 3) valuación e impulso, 4) cobertura ante una política más restrictiva
en EUA, 5) sólida distribución de utilidades, 6) diversificación y 7) no sólo es un socio económico de China.
04 Empresas internacionales en las que invierten los fondos locales.
En los últimos 12 meses, los fondos de inversión que han invertido en empresas internacionales han tenido una
revalorización de sus posiciones por arriba del 90%, esto por encima del 29% de revalorización de los fondos
que tienen posiciones en empresas locales. Las FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix), en su conjunto,
representan el ~15% de la inversión total.
Nuestra Lectura del Mercado.
Evergrande: Riesgo, pero no sistémico
La empresa Evergrande captó la atención de los mercados e inversionistas. El grupo es un
conglomerado que no sólo abarca el sector inmobiliario. Según la agencia internacional S&P, la
compañía está por incurrir en default o incumplimiento y considera que Pekín sólo intervendrá en
caso de existir un contagio generalizado.
Deuda - Evergrande es el emisor más grande de Asia de bonos basura denominados en dólares. Los
pasivos del gigante asiático ascienden a US$300 billones, de los cuales US$150 billones son cuentas
por pagar (proveedores), US$30 billones son pasivos contractuales (preventas), US$30b billones son
pasivos de impuestos diferidos y US$90 billones son préstamos (incluidos US$14 billones de bonos
offshore y US$9 billones de bonos domésticos. Los US$67 billones restantes son préstamos bancarios
y otros.
Nombre del Analista
Williams González
Evergrande...“Two big to fail”? – La
firma ya contrató a Houlihan Lokey, el
despacho No. 1 en M&As por seis años
consecutivos en EUA.
Las autoridades chinas parecen ya estar sentando las bases para una reestructura potencial que
sería –en su caso- una de las más grandes de la historia y presumiblemente tomaría tiempo.
Algo de cronología ...
-La firma logró llegar a un acuerdo con bonistas domésticos (onshore) para pagar intereses
adeudados el 23 de septiembre sin conocer detalles de las condiciones de ese acuerdo. La noticia se
conoció el lunes por la noche, cuando los mercados (de acciones, crédito, deuda) reaccionaron ese
día a un sell-off (venta masiva) generalizado.
Acuerdo temporal de Evergrande con
tenedores de bonos onshore, pero
se habla de que ya ha incumplido
con al menos dos de sus principales
acreedores bancarios.
-El Banco Popular Chino hizo un par de inyecciones de liquidez; la primera por 90 mil millones de
yuanes (~US$19 billones) y una segunda por 120 mil millones (~US$25 billones).
-El diario WSJ informó que las autoridades chinas estaban pidiendo a los gobiernos locales que se
preparen para una posible caída de Evergrande. El portavoz de la firma no comentó nada al respecto.
Nuestra visión institucional – El evento por sí sólo no es lo suficientemente grande como para
generar un riesgo sistémico a nivel global o dentro de China. La preocupación que subraya nuestro
especialista de mercados emergentes en Citi Research1 tiene que ver con un impacto aún mayor
a la desaceleración de China. Esto, ante su visión en relación a la flexibilización relativa o “vaga”
que tendrán las autoridades chinas para respaldarla en términos de liquidez cuando se requiera.
Evidentemente, es un elemento que juega vientos en contra para los productores de materias
primas, así como para las monedas emergentes (México con menor afectación vs. Brasil). Desde su
perspectiva, los bonos (externos e internos) ya no representan un riesgo mayor (ya están rebajados
~30 centavos por dólar) y en la etapa actual es poco probable que añadan mayor riesgo. Argumenta
que lo que es un riesgo implícito mayor tiene que ver con las cuentas por pagar (US$150 billones).
Difícilmente, el gobierno chino se arriesgará a manifestaciones callejeras significativas y duraderas
al permitir que las propiedades comprometidas no estén terminadas. Lo anterior, deja a los US$67
billones (préstamos bancarios) como el riesgo más relevante.
Evergrande representa alrededor del 20% del total de los préstamos totales de China
en el sector bancario. Algunos bancos pequeños o regionales tienen un riesgo más
sustancial a la actual coyuntura.
La visión que ya señalamos del especialista para mercados emergentes también la
comparte el estratega de Citi Research para activos corporativos emergentes y de
crédito 2 , W.R. Eric Ollom. Desde su perspectiva, el conglomerado parece encaminarse
hacia un incumplimiento de pago la próxima semana.
Desde la perspectiva del
especialista de crédito y de
deuda corporativa de Citi
Research para los mercados
emergentes...
El sector inmobiliario en China
es una fuente muy relevante
de ingresos para la hacienda
pública.
El contagio hacia otros sectores, mercados emergentes o hacia el sistema
financiero chino lo considera limitado o contenido, principalmente hacia el sector
inmobiliario chino que requerirá de apoyos gubernamentales siempre que se gestione
una reestructura ordenada de la deuda que hasta cierto punto limite la degradación
en el valor de las viviendas, el sistema bancario y el crecimiento.
Además, desde su punto de vista no espera un rescate o apoyo para los acreedores o
bonistas offshore. Desde su planteamiento, el escenario más probable o central para
Evergrande estará asociado a una reestructura controlada y ordenada más que a una
liquidación.
También nos comparte que, desde su visión, la coyuntura actual por la que
atraviesa el sector inmobiliario chino no representará un “Deja Vú” de lo que en
su momento fue el caso de Lehman para EUA (Crisis Financiera).
El sector representa ~30% del PIB chino y sólo Evergrande tiene una cuota de
mercado (market share) de ~4%-5% de las casas que se construyen en China.
Concluye que el principal riesgo de contagio es que el gobierno lo ignore, cosa que
considera muy poco probable ya que el sector inmobiliario es una fuente importante
de ingresos fiscales, incluso mayor del 40%.
Estrategia global de acciones: 7 razones por las que
Japón está en sobreponderación
La renta variable de Japón ha estado sobreponderada desde el mes de agosto después
de la última actualización trimestral del estratega global de acciones de Citi Research.
A partir de esa fecha, el MSCI de Japón ha tenido un alza de 6%, siendo algunos los
principales catalizadores la dimisión en las reelecciones de su primer ministro y una
mejor dinámica económica que podría tener el país. Los estrategas de Citi Research 3
comparten 7 razones de su sobreponderación para la renta variable de Japón, así como
algunas ideas tácticas que se pueden encontrar en el SIC.
1.- Catalizador político y aceleración de la actividad económica. El pasado 3 de
septiembre, el primer ministro de Japón Yoshihide Soga dimitió en las reelecciones del
país debido a una baja aprobación en las últimas encuestas y para evitar más choques
políticos y económicos. Los candidatos a la elección presidencial traerían mejoras en el
país. Además, el economista de Japón espera un crecimiento del 5% anualizado en el
4T21 y similar en el 1S22. El crecimiento económico sería mayor que el de algunas otras
economías desarrolladas y un catalizador en las utilidades corporativas.
2.- Yen débil. La renta variable de Japón ha estado muy correlacionada con el
desempeño del yen en la historia. Cada vez que el yen se encontraba débil ante el dólar,
las acciones tendían a tener un mejor desempeño. A pesar de que esta relación se
rompió en el año pasado, en el último rally se volvió a correlacionar. Los estrategas de
Citi esperan un yen en 112 por dólar para junio del siguiente año (vs. 110 actual), lo que
traería un buen desempeño de las acciones japonesas.
3.- Valuación e impulso. Actualmente, la valuación de Japón (en su múltiplo P/U
adelantado 12 meses) parece atractiva, de 16x vs. el MSCI global de 19x. Además, las
revisiones de utilidades en los últimos 6 meses han tenido impulso con respecto a otros
mercados que parecen “baratos”, pero sin impulso como los Emergentes o Europa.
Japón junto con Reino Unido parece cumplir con lo que busca el estratega “valuaciones
atractivas con impulso en las utilidades”.
4.- Cobertura ante una política más restrictiva en EUA. La renta variable de Japón, en los
últimos 2 y 5 años, ha mostrado un desempeño positivo aun cuando se da un incremento de las
tasas en EUA (rendimiento –yield- de 10 años) a diferencia del índice Nasdaq. La región podría
ayudar a tener un equilibrio en los portafolios ante tal aumento de tasas.
5.- Sólida distribución de utilidades. A pesar de que históricamente las empresas de Japón no
distribuyen tantos dividendos como en otras regiones (32% vs. 46% global), esto ayudó a que la
caída del pago de dividendo no sea tan grande, apenas del 8%, mientras que a nivel global fue de
16%.
Por otra parte, el crecimiento anual esperado de 2019 a 2022 sería del 6% y mayor que el de
otras regiones, por lo que acompañada de su baja razón esperada de pago del 34%, brinda
mayor margen para incrementar el pago a diferencia de otras regiones. El pago por dividendo
actualmente es mayor que el del MSCI global (2% vs. 1.7%).
6.- Diversificación. La correlación con otros mercados es menor y podría ser una buena opción
ante una expectativa de una corrección en los mercados financieros internacionales. La baja
correlación no esta tan lejos si se combina con una cobertura ante el dólar.
7.- No sólo es un socio comercial de China. Japón es una economía relativamente cerrada,
sólo representa el 16% del PIB de sus exportaciones con China, y aunque no es bajo, hay otras
economías que tienen mayor participación como es el caso de Australia. Por otra parte, la
correlación del MSCI de Japón tampoco es tan alta con el desempeño del MSCI de China.
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