Datos de la Acción
Precio actual
247.78
Rendimiento potencial (%)
14.5
Máx. / Mín. 12 meses
281.21
204.21
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
97,654
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
329.0
Acciones en circulación (mill.)
394
Float (%)
48
EV/EBITDA (x)
7.87
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (mill.) 91,103 93,842 96,893
Ut. de op. (mill.) 11,349 11,439 11,617
EBITDA (mill.) 15,394 15,542 16,228
Crec. EBITDA 22.9% 1.0% 4.4%
Margen EBITDA 16.9% 16.6% 16.7%
Ut. neta (mill.) 5,371 6,017 6,724
Crec. ut. neta 11.1% 12.0% 11.8%
Margen neto 5.9% 6.3% 6.9%
7.34 7.78 7.45
P/U (x) 16.69 16.23 14.52
UPA (pesos) 13.52 15.27 17.06
EV/EBITDA (x)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Gruma reportó sus resultados correspondientes al 1T21 con un aumento de +3.0% en ingresos y una disminución en EBITDA de -0.9%. El avance en ingresos se debió a una mezcla más favorable en las operaciones estadounidenses, que representaron aproximadamente el 58% de las ventas consolidadas en el trimestre. Sin embargo, se ve una moderación en el crecimiento de las ventas, lo que se le atribuye a una base comparable difícil (los ingresos aumentaron +16.0% en el 1T20) y no a un menor desempeño de la emisora: El volumen de ventas disminuyó -2.6% ya que en el período comparable se tuvo una acumulación de inventarios como consecuencia de la pandemia. Adicionalmente, se tuvieron eventos climatológicos extraordinarios en México y EEUU en el 1T21 que afectaron la distribución en dichos países. Las utilidades, por su parte, registraron un ligero retroceso; la disminución en EBITDA se dio por un mayor costo de ventas en México y costos relacionados a las afectaciones del clima mencionadas anteriormente. El margen EBITDA retrocedió 60 puntos base.
Por divisiones
Grum a Estados Unidos (Ingresos +3.2%, EBITDA +2.1%). El moderado avance en ingresos se apoyó, principalmente, en una mezcla más favorable; mientras que el volumen de ventas disminuyó -3.5% año con año. Las ventas de tortilla se observaron sin cambios con respecto a lo observado en el 1T20 debido a una lenta recuperación en el segmento institucional; éstas cayeron mientras que en el canal minorista casi logró compensar la disminución con mayores ventas de tortillas de harina de trigo “super soft” y de tortillas bajas en carbohidratos. Un menor volumen de venta en la región estadounidens e también se le atribuye a las afectaciones de las condiciones climatológicas que ocurrieron en la región en febrero, además que se tiene una base comparable difícil (+9.6% en el 1T20). Por otro lado, el EBITDA logró avanzar por el incremento en ingresos; a pesar de que el margen retrocedió ligeramente en 20 puntos base.
GIMSA (Ingresos +2.0%, EBITDA -34.2%). Las operaciones mexicanas registraron un aumento ligero en ingresos por los incrementos en precios llevados a cabo a mediados del período, lo que pudo contrarrestar una caída en volúmenes de -1.2% año con año. El trimestre enfrentó una base comparable
difícil ya que en el 1T20 se observó una acumulación de inv entarios, lo que se vio reflejado en el aumento del volumen de ventas por la emergencia sanitaria; paralelamente, el tráfico de gente en las tiendas era mayor en el período comparable. En cuanto al costo de ventas, éste aumentó +10.5% durante el 1T21 por un mayor costo del maíz dada una fuerte demanda en China en relación a la oferta; y se tuvieron gastos extraordinarios en relación a las severas condiciones climatológicas en México. Lo anterior dio lugar a que el margen EBITDA retrocediera 600 puntos base.
Grum a Europa (Ingresos -1.5%, EBITDA +128.9%). Europa presentó un ligero retroceso en ingresos por una disminución en volúmenes de venta ( - 17.1%), principalmente en productos de menor costo. El negocio de tortilla cayó 9% ya que el canal institucional continuó siendo afectado por los efectos de la emergencia sanitaria; mientras que las mayores ventas en el canal minorista no fueron suficientes para contrarrestar la caída. A la par, se tuvo un mayor costo del maíz en regiones con alta sensibilidad al costo y se enfrentó una base comparable difícil ya que en el 1T20 se dieron ventas extraordinarias de maíz a inicios de la pandemia. Resalta que en el 1T21 se registró una disminución de -21.7% en los gastos de venta y administración por menores costos de distribución (dado el menor volumen de venta); y, aunque el costo de ventas aumentó +5.1% por mayores costos de maíz y una menor absorción de costos, el margen EBITDA de la región avanzó 1,080 puntos base año con año.
Grum a Centroam érica (Ingresos -1.6%, EBITDA -9.3%). La disminución en ventas en la región se dio por un cambio en la mezcla durante el 1T20. El volumen de ventas se quedó prácticamente sin cambios; se tuvo un aumento en Honduras que fue contrarrestado por una caída en Guatemala como efecto de la pandemia.
Conclusión
Gruma cuenta con un portafolio geográficamente diversificado y es líder en sus principales productos. En relación al entorno actual, afectado por el coronavirus y una crisis económica a nivel global, los consumidores han enfocado su gasto en los productos de alimento básico, tales como los que ofrece la emisora. Si bien las ventas en el canal institucional continúan siendo afectadas por la emergenc ia sanitaria, están logrando recuperar terreno a medida que pasa la pandemia; y esperamos que continúe la tendencia hacia delante con la implementación de programas de vacunas alrededor del mundo.
Por otro lado, destaca que a principios de abril la emisora obtuvo un crédito a largo plazo por 200 mdd, monto que usará para el refinanciamiento y ayudará a mejorar el perfil de vencimientos. El nivel de apalancamiento se encuentra en 1.51x (Deuda Neta / EBITDA), lo que representa un nivel controlable de apalancamiento. Y, en cuanto a su múltiplo de valuación (EV / EBITDA), éste luce castigado en un nivel de 7.8x en comparación con su promedio de los últimos cinco años ( 9.9x). Dado su carácter defensivo ante el entorno actual y sólidos fundamentales, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un mismo precio teórico de $283.70 pesos por acción.
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