CITIBANAMEX : Banorte (GFNORTEO) 4T16: Sólido trimestre en línea con nuestras expectativas; Metas positivas para 2017 (crecimiento de la UPA 14%-19%); probable venta de INB Bank

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Nuestras conclusiones: La utilidad neta del 4T16, en línea con nuestro estimado. Banorte reportó una utilidad neta del 4T16 de P$5,244 millones (P$1.89 por acción), en línea con nuestras expectativas, ya que los mayores ingresos por comisión compensaron los menores ingresos por intermediación. La utilidad de Banorte durante el 4T16 fue de +5% vs. el 3T16 y 6% mayor que el 4T15. En base anualizada, la utilidad neta de Banorte en el 4T16 muestra un ROE de 14.8%, una mejora vs. el 14.1% en el 3T16 y el mismo nivel alcanzado en el 4T15. 

Metas para 2017. La administración estableció la meta para la utilidad neta de P$22,000 a P$23,000 millones para 2017, lo cual implica un crecimiento de 14% a 19%, y ubica nuestro estimado actual de P$21,800 millones ligeramente abajo del rango, mientras que el estimado del consenso de P$22,600 millones se encuentra en el punto medio de la meta indicada por la administración. En términos de métricas operativas clave para 2017, la administración señaló: un crecimiento de la cartera crediticia de 9%-11% (tenemos 9% en nuestro modelo), una expansión del margen por interés neto de 20-30pb (nuestro estimado es de 30pb), un aumento de los gastos operativos de 6%-7.5% (en nuestro modelo tenemos una proyección de 5.5%), provisiones por riesgos crediticios de 2.5%-2.9% de los créditos promedio (tenemos una proyección de 2.7%), y una tasa de impuestos efectiva de 26%-28% (nuestro estimado es de 28%).

Implicaciones. Esperamos una reacción positiva a los resultados de Banorte, considerando lo siguiente: (a) las metas para 2017 sugieren que la administración se siente cómoda con las perspectivas para el año; (b) la venta potencial de INB ayudaría a revaluar el ROE en un rango de 60 pb- 80 pb; (c) el trimestre mostró tendencias positivas (el margen por interés neto continúa expandiéndose, una mejora en la razón costo/ingreso del banco, y una mejora significativa en la cobertura al índice de morosidad o cartera vencida). El valor en libros por acción de Banorte fue de P$51.45 al 31 de diciembre de 2016. Por lo tanto, a un precio de cierre de P$99.81 al 26 de enero de 2017, la acción cotiza actualmente a 1.95x su último valor en libros reportado.

  

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