martes, 21 de agosto de 2018

CITIBANAMEX: Vista Oil & Gas (VISTA.A)

Los nuevos pozos en Vaca Muerta podrían reducir el riesgo de nuestro caso optimista en el futuro; reiteramos Compra

Resultados positivos del primer pozo horizontal a 3,200 metros en Vaca Muerta. Según la agencia de noticias especializada Econojournal, el pozo LLL 1524h perforado por YPF y CVX en el proyecto Loma Campana ha alcanzado un costo total de perforación de US$6 millones, además de costos de complementación de US$8 millones, y requirió 40 etapas de fractura. El pozo alcanzó los 3,200 metros de rama horizontal y 6,527 metros de recorrido en total. Se trata del pozo horizontal de mayor recorrido en Argentina, con niveles de recorrido horizontal que son en parte comparables con el modelo estándar utilizado en los mejores pozos desarrollados actualmente en las cuencas de shale (esquisto) en EUA.

Los datos publicados por Econojournal se comparan favorablemente con nuestro caso optimista de Vaca Muerta tanto para YPF como para Vista Oil & Gas. Tomando en cuenta las metas del artículo, los costos de perforación por metro fueron 5.6% inferiores a nuestros supuestos del caso optimista y 19% menores a su costo de terminación. Los resultados preliminares han sido alentadores en cuanto a los costos añadidos, pero el impacto en la productividad en cuanto a las tasas de flujo inicial y a la gestión de la declinación del yacimiento es clave para entender los beneficios de seguir perforando durante más tiempo.

Nuestra valuación VNA de los recursos de crudo de Vaca Muerta en Vista y de los precios objetivo de YPF, está  basada en el modelo del pozo con un promedio de secciones horizontales de 2,200 metros, 30 etapas de fractura y una distancia total promedio de 5,000 metros.

Nuestro caso optimista podría ofrecer un impacto significativo a largo plazo. Nuestro plan de desarrollo del caso optimista considera que los pozos estándar perforados en oil window de Vaca Muerta pueden moverse a secciones horizontales con un recorrido superior a 3,000 metros. La recuperación por pozo mejoraría a 1.25 millones de barriles de petróleo equivalente (boe) desde 870,000 boe, reduciendo los costos de desarrollo por boe a un rango de de US$9-US$10 boe vs. un caso base de US$16 boe. YPF indicó recientemente que el nuevo pozo podría ofrecer 1.4-1.5 millones de boe de reservas recuperables. Nuestro caso optimista para el proyecto de shale de Bajada del Palo, de Vista Oil & Gas, implica que el VPN del proyecto mejoraría de US$1,100 millones a US$4,200 millones bajo un supuesto de precio normalizado del petróleo de US$60 por barril a un costo de capital de 12% en dólares. El punto de equilibrio (break-even) del proyecto en ciclo completo mejoraría de US$47 por barril a casi US$38 por barril.

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