Nombre del Analista
Williams González
01 Nuestra Lectura del Mercado.
Agosto terminó siendo el séptimo mes consecutivo de rally para la Bolsa en EUA (S&P500 +2.9% vs. ACWI 2.4%). En el
acumulado del año, las acciones a nivel global han subido ~15% (S&P500 +20.4%). El mercado local (S&P/BMV IPC) mostró
un avance de 3.7% en dólares y de +4.8% en pesos (17.6% en US$ en lo que va del año). Destaca considerablemente contra
sus pares regionales y emergentes (MSCI EM: +1.3%; China -13.3%). Localmente, la bolsa registró nuevos máximos históricos
y el peso experimentó un notable regreso por debajo de los $20 por dólar. Atentos al envío por parte de la SHCP (8 de
septiembre) del paquete económico 2022 con una nueva “miscelánea fiscal” que entraría en vigor el próximo año.
02 Política fiscal más restrictiva a partir del 2022.
De acuerdo al planteamiento de nuestro equipo de analistas económicos en Citi Research, el próximo año tendremos políticas
fiscales más restrictivas, especialmente en economías avanzadas. Lo anterior, no significa que el gasto público se agote.
Incluso, hay economías (Brasil, Corea del Sur y Alemania) donde la dinámica de ingresos fiscales ha sido destacable. En EUA,
se proyecta un déficit fiscal este año de -14.8% a razón de su PIB (-6.7% en 2022). Un riesgo latente hacia el 4T21 tiene que
ver con un nuevo techo de endeudamiento en los EUA y consecuentemente, un posible y temporal shutdown o cierre. Por
ahora, continúan negociaciones en el Congreso en torno a un nuevo proyecto de Ley de gasto que “compense” los ajustes que
se dieron en el acuerdo bipartidista aprobado por parte del Senado recientemente.
03 ETF ́s de bienes raíces como favoritos dentro los sectores defensivos.
Los ETF ́s ligados a empresas defensivas han recibido una entrada relevante de flujos por parte de los inversionistas. Dentro
de los sectores defensivos, los indicadores técnicos de fuerza relativa indican que los bienes raíces se encuentran por debajo
de sus niveles de sobrecompra en comparación con los otros sectores que se colocan por arriba de esos niveles. Desde la
óptica fundamental, los analistas de Citi Research tienen perspectivas positivas después de sólidos reportes, guías revisadas
al alza y continua actividad de fusiones y adquisiciones.
04 Emisoras locales en las que invierten los fondos de renta variable en México.
Esta semana, el S&P/BMV IPC alcanzó nuevos máximos históricos y superó la barrera de los 53,000 puntos, siendo uno de los
mercados que más avance han tenido en el año. En el mes de julio, las mayores posiciones de los fondos de renta variable se
encontraron en empresas de servicios de comunicación (24%), materiales (22%) y consumo básico (18%), aunque el sector de
materiales es el único con sobreponderación. A nivel emisora, los fondos que tienen como benchmark el S&P/BMV IPC y con
más de 20 emisoras del índice en su portafolio, desde los últimos 12 meses han sobreponderado consistentemente a AC (+33%
en el año), ALFAA (-2.6%) y Orbia (+27%).
Nuestra Lectura del Mercado.
Política fiscal más restrictiva para 2022
De acuerdo al planteamiento de nuestro equipo de analistas económicos en Citi Research , el próximo año tendremos
políticas fiscales más restrictivas, especialmente en economías avanzadas.
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No será un evento sorpresivo ante el ritmo o tendencia que se ha observado y mantendrá la actividad del producto interno
mundial hacia delante.
Lo anterior, no significa que el gasto público se agote.
EUA. El proyecto de Ley bipartidista tuvo varios ajustes (de US$2.6 bn iniciales que planteada Biden a un monto sobre
los US$548K millones) y es previsible que se complemente o incluso lo supere con otro proyecto nuevo de gastos por un
monto que presumiblemente rondará los US$3.5 bn.
Europa. Existen planes nacionales de desarrollo para apuntalar la recuperación de la región. Estarán respaldados por
fondos “NextGen” con un valor de ~€750 bn de la comunidad europea, los cuales están en marcha con desembolsos
anticipados en 2022-2023 (con riesgos de retraso). Este factor debiera impulsar el crecimiento y nuevos puestos de trabajo
en los siguientes años.
A todo esto, los resultados en comicios electorales evidentemente jugarán un papel predominante en el futuro de las
políticas fiscales.
En Alemania, habrá elecciones en este mes (26); Francia tendrá presidenciales el 10 de abril del 2022 en primera vuelta y
el 24 de ese mismo mes, en segunda vuelta.
Nombre del Analista
Williams González
Políticas fiscales han
sido extremadamente
acomodaticias para
afrontar la pandemia.
No sólo fueron el año
pasado sino siguen
siéndolo en 2021.
Citi proyecta que
a partir del 2022
tomarán otro giro
(más restrictivo)
especialmente en las
economías avanzadas.
En EUA, habrá elecciones intermedias en noviembre del 2022
En la siguiente figura se muestran los pronósticos de balance fiscal
(deficitario) a partir de enero del año pasado a la fecha a nivel global. Se
plantea que no será sino hasta el 2023-2025 cuando regresen a niveles
previos a la pandemia (~3% del PIB).
Destacamos los ingresos fiscales sólidos (ante la reactivación económica
mundial) que han mostrado economías como las de Alemania, Corea del
Sur y Brasil.
Lo anterior está marcando un papel muy relevante en la mejora de los
déficits presupuestarios.
En Alemania, por ejemplo, el porcentaje de los ingresos que obtiene el
gobierno como % de su PIB está actualmente 12% por encima del nivel
observado en julio del 2019 e incluso, ya alcanza niveles superiores a los
observados previos a la pandemia.
En Corea de Sur, sólo en el acumulado del año, los ingresos por recaudación
fiscal han crecido 32% lo que, a su vez, abre espacio para gastos adicionales
en ese frente fiscal.
Emisoras locales en las que invierten los fondos de
renta variable en México
Esta semana, el S&P/BMV IPC alcanzó nuevos máximos históricos y superó la
barrera de los 53,000 puntos al situarse como uno de los mercados que más
avance han tenido en el año.
Los fondos de renta variable que tienen posiciones en empresas pertenecientes
al S&P/BMV IPC también han tenido una revalorización importante de 14.5% en
2021, mientras que en los últimos 12 meses ha sido de 32.9%.
Las mayores posiciones se encuentran en empresas de servicios de
comunicación (24%), materiales (22%) y consumo básico (18%). Aunque, cabe
destacar, que el sector de materiales es el único sector en el que se encuentran
sobreponderandos con respecto al peso del índice.
Las emisoras que mayor incremento en sus posiciones han tenido en los últimos
12 meses han sido Liverpool, Lab y Banbajío, aunque cabe mencionar, que el
incremento de fondos y en montos de inversión a esas emisoras son bajos en
comparación con empresas de gran capitalización de mercado.
La preferencia actual, en cuanto a sectores, de los fondos de inversión que
tienen como benchmark o referente el S&P/BMV IPC es en materiales y salud,
mientras que desde su perspectiva neutral el consumo discrecional y el resto
con una subponderación.
Aunque sobreponderar materiales ha sido una estrategia –en línea- con
el contexto actual de favorecer sectores cíclicos ligados a la recuperación
económica, en los últimos 12 meses, sectores como materiales, servicios de
comunicación y consumo básico, han contribuido más al desempeño del índice
con 4.5%, 5.2% y 5.3%, respectivamente.
A nivel emisora, los fondos que tienen como benchmark el S&P/BMV IPC y con más de
20 emisoras del índice en su portafolio, en los últimos 12 meses han sobreponderado AC
(+33% en el año), ALFAA (-2.6%) y Orbia (+27%).
Por otra parte, los cambios más significativos con respecto al mes de junio se encuentran
en AMXL que pasó a una subponderación (-65pb), OMAB (de -13pb a -4pb) y Pinfra (de
18pb a 26pb).
Nota de la Semana.
Bancos de México
Nombre del Analista
Jörg Friedemann
Vistazo mensual del crédito. Julio: Menores provisiones y márgenes
por interés neto estables ayudan a la rentabilidad
Nuestras conclusiones. La noticia. La Comisión
Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) informó los
datos crediticios de julio. El crédito total del sistema
financiero mexicano alcanzó los P$5.353 billones,
+0.5% mensual y -4.0% anual (vs. -5.6% anual en
junio), mientras que los depósitos alcanzaron los
P$6.232 billones, +0.8% mensual y se aceleraron
ligeramente a +0.7% anual (+0.3% anual en junio), lo
que llevó a la razón de créditos a depósitos al 85%.
Los índices de cartera vencida descendieron 9 pb
mensuales a 2.4%. Respaldado por una mejor mezcla,
el margen por interés neto de todo el sistema aumentó
6 pb mensuales a 5.7%, mientras que el índice de
eficiencia (costo-ingreso) mejoró 214 pb mensuales
a 54%. Estas tendencias llevaron al ROE y al ROA a
alcanzar el 11.1% y 1.2%, respectivamente (vs. 10.5%
y 1.1% en junio). El ciclo crediticio de México sigue
afectado por la pandemia, principalmente a través
de una originación de crédito más lenta, aunque la
recuperación de la actividad podría traer una dinámica
más positiva hacia delante.
Originación tímida. Los créditos del sistema se
contrajeron -4.0% anual en julio (-5.6% anual en
junio). Los créditos corporativos continuaron liderando
la contracción en -8.4% anual (-10.5% anual en
junio), debido a la caída de los créditos comerciales
de -11% anual (-13% anual en junio), mientras que los
créditos gubernamentales se mantuvieron robustos
en +8% anual (8% anual en junio). Además, los
créditos al consumo aceleraron el ritmo, aunque
aún se contrajeron -1% anual (-2% anual en junio),
mientras que los créditos hipotecarios continúan siendo
favorecidos por las bajas tasas de interés y aumentaron
9% anual (+9% anual en junio). También observamos
que la inflación de México alcanzó el 5.8% en julio, lo
que implica un crecimiento crediticio real (negativo) de
-9.8% anual.
Otra fuerte mejora en los créditos al consumo. El índice
de cartera vencida del sistema mejoró 9 pb mensuales
a 2.4% en julio, liderado por los créditos al consumo
(19% del total de créditos; -25 pb mensuales a 3.7%),
seguidos por los créditos hipotecarios (19% del total
de créditos; -10 pb mensuales a 3.5%) y los índices de
morosidad de los créditos corporativos (62% del total
de créditos; -4 pb mensuales a 1.6%). Observamos que
el costo de riesgo (CoR) del sistema disminuyó 10 pb
mensuales a 2.6% con una cobertura que aumentó
ligeramente a 154% vs. 153% en junio.
Los sólidos ahorros de costos ayudan a la expansión
de la rentabilidad. El margen por interés neto de todo
el sistema alcanzó el 5.7%, +6 pb desde junio debido a
rendimientos más estables asociados con la pausa de la
flexibilización monetaria y una mejor mezcla. El índice
de eficiencia mejoró a 54.2% (56.3% en junio, 56.3%
en julio de 2020) gracias a una mejor contención
de costos. Observamos que el ROE mejoró 53 pb
mensuales a 11.1% después de tocar un mínimo de 8.7%
en enero de 2021.
Acciones específicas. El ROE de Banorte disminuyó
mensualmente debido a la menor intermediación
bursátil y mayores impuestos. El ROE de BanBajío se
expandió 11 pb mensuales con la ayuda del margen
financiero a pesar de mayores provisiones. Regional
vio su ROE contraerse de manera significativa, ya
que aumentó las provisiones en julio. Las operaciones
de Gentera en México mostraron un ROE de 15%,
mejorando con respecto a las bajas anteriores, pero
aún impactadas por mayores provisiones y costos.
Fuente: Citi Research.
Análisis Fundamental.
Promotora y Operadora de Infraestructura (PINFRA): 1
Actualizamos nuestro modelo
Nuestras conclusiones. Los ajustes a nuestros estimados para Pinfra (con recomendación de Compra)
incluyen la incorporación de un EBITDA esperado mayor, un costo de capital promedio ponderado
(WACC) más alto y los resultados del 2T21 en nuestro modelo. Nuestras proyecciones de la UPA para
Pinfra pasaron de P$13.67 este año, P$12.31 el próximo y P$14.01 en el 2023E a P$13.70, P$12.80 y
P$14.86, respectivamente. Sin embargo, el cambio de la tasa libre de riesgo de 5.9% a 7.1% lleva al
WACC del operador mexicano de autopistas de peaje a aumentar de 10.3% a 11.3%. Esto nos lleva a
reducir nuestro Precio Objetivo para la acción, calculado bajo la metodología de flujos de efectivo
descontados, de P$217 a P$211 por acción ordinaria. Compra (1); PO: P$211.00. Analista: Stephen
Trent. Fuente: Citi Research.
Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA.B): 2
Actualizamos nuestro modelo
Nuestras conclusiones. Los ajustes a nuestros estimados para OMA (con recomendación de Neutral)
incluyen la incorporación de un ciclo de capital de trabajo esperado ligeramente más estricto, un
mayor gasto de capital esperado y los resultados del 2T21 en nuestro modelo. Nuestras proyecciones
para la UPADS del operador aeroportuario mexicano cambian de US$2.16 este año, US$2.65 el
próximo y US$2.93 en 2023E a US$2.11, US$2.59 y US$2.79, respectivamente. Estos ajustes reducen
nuestro Precio Objetivo para OMA, calculado bajo la metodología de flujos de efectivo descontados,
de US$56 por ADR (P$134 por acción) a US$53 por ADR (P$127 por acción). Neutral (2); PO:
P$127.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research.
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