OCDE dio a conocer nuevas estimaciones de crecimiento económico para el
mundo, revisando al alza la recuperación en el 2021.
Banxico publicó su reporte trimestral de Inflación, mejorando significativamente
sus estimados de crecimiento, al tiempo que la inflación la revisa al alza en el
corto plazo.
Reporte de empleo en Estados Unidos nuevamente decepciona. En mayo se
crearon 559 mil empleos.
Indicadores adelantados de actividad económica en el mundo muestran mejoría
en el sector servicios, incluyendo el caso de México.
El retrovisor
En la semana, los inversionistas estuvieron atentos a una agenda abultada
de información económica relevante. Comenzando por una revisión al alza
en sus previsiones para la economía mundial por parte de la OCDE. En
México lo más relevante fue el reporte trimestral de inflación publicado por
Banco de México, donde revisó fuertemente al alza el crecimiento estimado
para la economía mexicana en 6%, así como la inflación al cierre del año,
aunque la mantiene para el 2022 en 3.1%. Además, los indicadores
adelantados del IMEF señalan una recuperación en las manufacturas, pero
particularmente en el sector servicios. En tanto en Estados Unidos los
indicadores adelantados de actividad económica alcanzan niveles máximos
en servicios y todavía niveles de fuerte expansión en las manufacturas. Sin
embargo, el reporte de empleo nuevamente decepcionó ya que durante el
mes de mayo se crearon 559 mil empleos bajo una expectativa de generación
de 675 mil.
La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE)
publicó una actualización de sus proyecciones de crecimiento económico a
nivel global. El organismo espera un crecimiento del 5.8% para la economía
mundial al cierre del 2021, en tanto que estima 4.4% para el 2022, proyecciones
más elevadas que las previas (5.6% y 4% respectivamente). Detrás del mayor
crecimiento esperado se encuentran los avances en los programas de vacunación
en las economías desarrolladas, así como el estímulo fiscal en Estados Unidos.
No obstante, la OCDE señala aun una recuperación diferenciada, con los países
emergentes y de bajos ingresos aún rezagados. Para Estados Unidos espera un
crecimiento del 6.9% en 2021 y 3.6% para el 2022, que deberá de influir en el
crecimiento económico global. En la Eurozona el crecimiento también fue revisado
al alza con un crecimiento del 4.3% en 2021 y 4.4% en 2022. Para las economías
emergentes, China se ha recuperado por completo de la pandemia y se espera
una trayectoria de crecimiento del 8.5% para el 2021 y 5.8% para el 2022. En
cuanto a los riesgos, pareciera que se encuentran balanceados, pero están
íntimamente relacionados con la evolución del virus, los niveles de ahorro de los
hogares y las condiciones específicas de emergentes y no desarrollados. De
acuerdo con el organismo, el riesgo principal es la inflación, particularmente por
que se comienzan a observar presiones en los precios de las materias primas y se
normalizan los sectores afectados por la pandemia. Para México, el organismo
revisó al alza el estimado de crecimiento a 5% y 3.2% en el 2022, con una marcada
recuperación de la demanda externa gracias a la vigorosidad en el crecimiento
económico de Estados Unidos, en tanto la recuperación de la demanda interna
será más lenta y gradual.
Banco de México dio a conocer su informe trimestral de Inflación revisando
al alza sus estimaciones para el crecimiento económico y la inflación. En
cuanto al PIB el organismo elevó su pronóstico a 6% desde 4.8% previo, con un
intervalo superior del 7% y uno inferior del 5%. Banxico argumenta que las razones
detrás de la revisión al crecimiento obedecen a una recuperación mayor a la
esperada en el comienzo del 2021, y la expectativa de una recuperación más
rápida a partir del siguiente trimestre, tanto de la demanda externa como la interna.
En el 2022 el crecimiento sería inercial, y más alineado a la tendencia de
crecimiento del mediano y largo plazo. En el escenario central, la economía
recuperaría los niveles previos a la pandemia en el 2022. En cuanto a la inflación
el cierre del 2021 sería de 4.8%. La convergencia al objetivo de 3% se sigue
proyectando para el 2T22. Esto sugiere que Banxico ve las presiones de inflación
actuales en su mayoría como temporales, aunque el balance de riesgos para la
inflación está sesgado al alza. Para el empleo, el organismo prácticamente lo dejó
sin cambios con una creación de entre 370 mil y 570 mil puestos de trabajo, y para
el 2022 entre 390 mil y 590 mil nuevos empleos. Estimaciones con respecto a la
cuenta corriente se ubicarían en un rango de -0.4% y 0.2% del PIB. Para 2022 el
rango varía de entre un déficit de -1% y - 0.2% del PIB. Los riesgos para el
crecimiento se encuentran balanceados. El comunicado tiene un tono de mayor
restricción monetaria, y aunque señala que las presiones en la inflación pudieran
ser de carácter temporal, no descartamos movimientos al alza en las tasas de
interés si la inflación es más persistente que la inicialmente estimada. Pese a ello,
mantenemos nuestra expectativa de que Banco de México mantendrá las tasas
de interés objetivo sin cambios en 4% el resto del año.
Se publicaron los indicadores adelantados del IMEF, ambos mostrando una
recuperación. El IMEF manufacturero se ubicó en 52.3 puntos mejor que el
consenso y mayor que el anterior (51.6 puntos). En tanto el no manufacturero
alcanzó los 53.6 puntos, mayor al consenso y a la lectura previa. Los indicadores
muestran mejorías por un mejor entorno para la actividad económica. El reporte
señala que la recuperación económica observada en meses previos continuó en
el segundo trimestre del año. Por ello no descartamos revisiones al alza en
estimados por parte de analistas privados.
Los indicadores ISM en Estados Unidos volvieron a acelerarse en mayo tanto
para manufacturas como servicios. Las manufacturas ligaron 12 meses
consecutivos de expansión y el crecimiento es compartido en todas las industrias.
El indicador registró 61.2 en mayo y cristalizó una aceleración mayor a estimados
(60.9e). Dados los bajos niveles de inventarios y el crecimiento acelerado de
nuevas órdenes, la producción podría seguirse expandiendo en los meses por
venir. Sin embargo, se mantienen algunas limitaciones a la oferta que impiden
atender toda la demanda y generar una expansión más acelerada. La escasez de
insumos y materiales, importantes retrasos en sus entregas, ausentismo y
complicaciones para contratar nuevo personal (el empleo se desaceleró de 55.1 a
50.9) siguen limitando el potencial de crecimiento del sector. En este entorno, los
precios también continúan acelerándose, aunque a un ritmo menor que el mes
pasado. En el sector servicios también se superaron estimados de expansión, con
un registro de 64 (vs 63e), un nuevo récord desde que existe el indicador. Son 10
meses consecutivos de crecimiento en los servicios, que se han acelerado
marcadamente de la mano de la reapertura económica. Sin embargo, aquí también
se presenta escasez en la mano de obra (el empleo cayó a 55.3 de 58.8 en abril)
y preocupaciones por la escasez de algunos materiales y equipo o retrasos en su
entrega. Esto también mantiene a los precios en aceleración (80.6 vs 76.8) y
representa un obstáculo para el crecimiento. De momento, la expansión en EE.UU.
podría encontrar un límite y comenzar a moderarse por los problemas en las
cadenas de suministro y la falta de incentivos para la vuelta de trabajadores al
mercado laboral.
Los datos de empleo en Estados Unidos confirmaron la debilidad en la
recuperación del mercado laboral. La economía generó 559 mil nuevos puestos
de trabajo en mayo, cifra por debajo de los 675 mil estimados por el consenso de
analistas. La tasa de desempleo cayó a 5.8% (o 9.3 millones de personas), con
incrementos notables de empleo en las industrias afectadas por la pandemia: ocio,
hotelería y educación. Sin embargo, la velocidad de la recuperación se ha visto
limitada por la ausencia de incentivos para que los estadounidenses vuelvan al
mercado laboral, algo muy probablemente relacionado con los estímulos y ayudas
por desempleo. La tasa de participación en el mercado laboral se ajustó
ligeramente a 61.6% y apenas ha visto variaciones desde junio de 2020, al
mantenerse en un rango de entre 61.4% y 61.7%, lo que sugiere que no existe
aún un interés por volver al mercado laboral entre la población estadounidense.
La economía aún se encuentra 5.7 millones de empleos por debajo de los niveles
pre pandemia (feb. 2020), lo que señala que la postura monetaria de la FED es la
correcta y que las discusiones sobre el retiro de estímulos podrían no darse sino
hasta 2022; especialmente si las presiones inflacionarias se confirman transitorias.
Mientras el mercado laboral se mantenga lejos de sus niveles previos a la
pandemia, luce poco probable que las presiones inflacionarias puedan ser
sostenidas en el mediano y largo plazo.
Cifras oportunas de inflación en Europa sugieren que la inflación se aceleró
a sus niveles más altos desde 2018. Los precios a consumidores crecieron 2%
a tasa anual en mayo, según estimaciones oportunas. Los precios siguieron al alza
(vs 1.6% abr.) y rebasaron el objetivo del Banco Central Europeo, que se ubica
ligeramente por debajo de 2%. Sin embargo, la aceleración no genera
preocupación en la Eurozona. Los energéticos y alimentos siguen encabezando el
alza y el componente subyacente apenas creció 0.9% anual en el mes. Más aún,
las lecturas de inflación a lo largo del continente fueron heterogéneas: Estonia
llegó a registrar una aceleración de hasta 3.1% anual, pero Grecia registró
deflación (-1.1%). Esto mantiene tranquilos a los miembros del BCE, que no ven
conexión entre el repunte de precios actual, impulsado por la reapertura, y la
tendencia de inflación a mediano y largo plazo. El BCE se ha comprometido a no
reaccionar a movimientos temporales en los precios y, si los mercados comienzan
a mostrar incertidumbre que se refleje en mayores tasas de interés de mercado a
largo plazo, actuarán decididamente con su programa de compras de activos para
mantener bajas las tasas.
El panorama
La próxima semana se publicarán importantes datos de inflación en China, México
y Estados Unidos para el mes de mayo. En China, los datos permitirán conocer si
los productores chinos siguen absorbiendo el grueso de los incrementos en
precios de materias primas, algo que es relevante para mantener bajas las
presiones inflacionarias a nivel global. En México, se espera ver moderación de la
inflación general, con estimados de 5.8% anual de crecimiento en mayo. En
EE.UU. aún se espera ver aceleración, esta vez a 4.7% a tasa anual en los precios
al consumidor, cifra todavía impactada por los efectos de una baja base
comparable. Finalmente, en Europa tendremos la reunión de política monetaria del
Banco Central Europeo, de quien no se esperan cambios en la postura monetaria
y quien muy seguramente reiterará su compromiso de mantener estímulos
monetarios en un entorno en el que las presiones inflacionarias son transitorias.
¿Qué recomendamos?
Hemos visto en las últimas semanas una moderación en los rendimientos de las
bolsas americanas, valuaciones que reflejan un premio contra su historia, y pese
a resultados excepcionales. Pareciera que los inversionistas están rotando sus
activos hacia aquellos mercados que lucen a descuento, como el caso de la bolsa
mexicana de valores. Esperamos que los activos por excelencia sigua siendo la
renta variable, sin embargo los rendimientos serán más acotados. En México nos
gustan aun emisoras AAA con buenos fundamentales y poco apalancadas y que
aún no reflejan un encarecimiento en sus múltiplos. Nos gusta Nemak, Funo,
Peñoles y Asur. En cuanto al tipo de cambio en estos niveles mantenemos
posiciones.
El Top
La temporada de reportes trimestrales en Estados Unidos ha sido la mejor en
los últimos años.
Se publicó el reporte de tráfico de pasajeros de Volaris, mostrando una fuerte
recuperación.
La Bolsa Mexicana de Valores alcanza los 50,900 puntos. Mejoramos nuestro
pronóstico a 54,300 al final del año.
La temporada de reportes trimestrales en Estados Unidos prácticamente ha
concluido. Ha sido la mejor en los últimos años. Al inicio se esperaba un
crecimiento en utilidades del 24%, y a la fecha, con el 98% de las empresas que
han publicado su información, las utilidades avanzaron 52%. Las sorpresas
positivas para el sector de consumo discrecional fueron las más elevadas. Sin
embargo, es importante mencionar que aunque el S&P500 se encuentra cerca de
máximos históricos, la valuación con respecto a su promedio de los últimos cinco
años considerando las utilidades del 2021 se encuentra adelantada. El múltiplo
P/U forward se ubica en 22.45x que se compara de manera desfavorable contra
el promedio de los últimos cinco años (17.49x). Si bien es cierto que las políticas
monetarias y fiscales ultra laxas han originado -de momento -valuaciones que
habría que pagarlas con un premio, esta distorsión que ha originado una rotación
de activos hacia mercados que no lucen tan adelantados, como el del mercado
mexicano. La bolsa mexicana de valores superó esta semana los 50,900 puntos,
nivel que no se había alcanzado en los últimos años. Nuestro índice acumula un
rendimiento del 14.6% en el año, que se compara de manera positiva comparado
contra otras bolsas de valores tanto de países desarrollados como emergentes.
Esto además beneficiado por estabilidad política en México que se compara de
manera positiva con la serie de eventos desafortunados que se han suscitado en
otros países Latinoamericanos. Inclusive días previos a la elección. Al final, la
liquidez de los mercados pudiera estarse tornado más “racional” al tratar de buscar
rendimientos elevados, al tiempo que las valuaciones no se encuentran tan
distorsionadas. En ese sentido, vale la pena señalar que, la Bolsa Mexicana de
Valores resulta ser de las pocas que presentan un descuento en términos de
valuación. Considerando el múltiplo P/U para el cierre del 2021 se ubica en 15.68x
que se compara positivamente contra su promedio de los últimos cinco años de
18.13x. Es una realidad que nuestro mercado había sido perdedor en términos de
rendimiento en los últimos años. Considerando la inflación y las tasas de interés,
el inversionista obtuvo mejores retornos en un periodo de 3 años en la tasa libre
de riesgo, que el obtenido en el IPyC en el mismo periodo que asciende a 12%.
20.1
Pese a que estamos muy cerca de alcanzar máximos históricos en nuestro
mercado de valores, es posible continuar observando una trayectoria de alza.
Hemos actualizado nuestro estimado para el objetivo del IPyC para finales del año
considerando un múltiplo EV/EBITDA de 8.3x (mismo que el actual) y un
crecimiento en utilidades del 7%. Al incorporar dichos datos, el IPyC podría
alcanzar los 54,300 puntos al final del año. Sin embargo, es posible observar un
nivel inclusive mayor, derivado de un encarecimiento del múltiplo en niveles más
cercanos a su promedio de los últimos 5 años (8.9x).
De acuerdo con la encuesta de sentimiento del mercado por parte de la AMIB el
consenso de analistas espera un IPyC para finales del año de 51,900 puntos,
estimado que se ha revisado al alza en los últimos meses. De acuerdo con esta
encuesta el 47% de los analistas no estaría dispuesto a incrementar su exposición
en el mercado accionario, situación que ha venido aparejada con los niveles que
se han alcanzado en los últimos meses. El estimado más elevado contempla un
IPyC de 55,000 puntos al final del año, en tanto el mínimo es de 44,200.
La trayectoria esperada de nuestro mercado pudiera ser mayor considerando una
aceleración en el crecimiento económico liderado por una recuperación mas
vigorosa de lo inicialmente estimado de la demanda interna. No obstante,
debemos señalar que el riesgo al panorama es una re calibración de la política
monetaria en Estados Unidos que obligue a incorporar un escenario de menor
liquidez hacia finales del año.
Con esto en mente, y considerando las valuaciones actuales de los mercados de
renta variable, es posible prever que los activos considerados de riesgo seguirán
siendo los preferidos, sin embargo debemos de esperar rendimientos más
moderados, particularmente en las bolsas de valores norteamericanas. Si bien no
estimamos un escenario de fuerte toma de utilidades, debemos ver valuaciones
que comiencen a descender con la incorporación de resultados de los siguientes
trimestres- que serán sumamente positivos- pero no vendrán acompañados de
fuertes incrementos en los precios de tal manera que observemos inversionistas
más cautos. Así ha sucedido con el sector tecnológico, que luego de encabezar la
lista de rendimientos, ha tenido en varias semanas un rendimiento negativo
precisamente porque sus múltiplos lucen adelantados. Hacia adelante debemos
esperar una dilución en los premios de ciertos activos.
Empresas y sectores bajo la lupa
Volaris reportó tráfico de pasajeros del mes de mayo con una fuerte
recuperación. El crecimiento año a año durante el mes de mayo fue de 910.4%,
y 12% comparado contra mayor del 2019. Cabe recordar que la pandemia surtió
efecto en toda su magnitud a partir de abril del 2020. Las medidas restrictivas de
viaje se han reducido y continúan los avances en la distribución de vacunas, con
lo que esperamos que la recuperación de la aerolínea continúe. Destaca que el
tráfico de pasajeros nacional se incrementó 780.6% año contra año (+9.1% vs.
mayo 2019), mientras el internacional lo hizo en 2,233.3% ((+24.6% vs. mayo
2019); los vuelos nacionales representan 79.4% del total.
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