Los resultados reportados por Banorte para el 4T19 reflejaron el impacto de la desaceleración en la cartera de crédito que está sucediendo a nivel del sistema.
A pesar de una caída
anual en la cartera, durante el 4T19 hubo un mejor comportamiento a
lo esperado que pudiera extenderse durante el próximo año.
Los resultados del
trimestre se mantuvieron en línea con estimados y permitieron que la
institución financiera cumpliera con la guía del 2019 (con
excepción del crecimiento en cartera). Lo anterior en gran parte por
una mejora considerable en las comisiones por servicios y por
reducciones en gastos, al implementar estrategias para reducir sus
costos de fondeo.
Los ingresos por
intereses disminuyeron -3.9% anual (vs -4.3%e) lo cual es producto de
una menor cartera y una reducción en tasas, sin embargo, los gastos
financieros se redujeron en mayor magnitud -13.8% (vs -13%e) por una
reducción estratégica en el costo de fondeo. Esto último sucedió
porque Gfnorte se deshizo de una parte significativa de los depósitos
con costos de fondeo demasiado altos, provenientes del negocio de
Interacciones. Por otro lado, el negocio de seguros y pensiones
registró una pérdida por las reservas de seguros. Todo lo anterior
se concretó en un crecimiento del margen financiero de 3% (vs
3.4%e), que si bien refleja una desaceleración, es producto de la
estacionalidad del negocio de seguros y podría no seguir esta
tendencia si semantiene un control de gastos riguroso. Con el margen
anterior el MIN se incrementó a 5.6% (vs 5.4% del 4T18).
Durante el trimestre
las comisiones por servicios netas aumentaron 13.4% reflejando un
sólido desempeño debido a un incremento en ingresos por
transaccionalidad de clientes en servicios, mientras las provisiones
disminuyeron -1% como consecuencia de una menor cartera vencida. Lo
anterior fue positivo ya que a pesar de que la intermediación
regresó a un menor nivel, el resultado operativo fue apoyado por
mejoras en el negocio, a diferencia del trimestre pasado cuando esto
sucedió por un evento no recurrente. Finalmente, la utilidad neta se
situó en $9,010 millones de pesos, que si bien aparenta ser un
decremento de -11.5%(vs -12.4%e), esto obedece a la obtención de un
ingreso no recurrente por la venta de activos durante el 4T18, sobre
una base ajustada la utilidad neta recurrente aumentó en 5.6% (vs
4.5%e). Se debe considerar que la desaceleración en el crecimiento
también refleja la normalización de resultados, tras completarse
más de un año desde la fusión con Interacciones. El ROE y la ROA
son de 19% y 2.3%, respectivamente.
La cartera de
crédito vigente disminuyó -2% contra el cierre del 2018, sin
embargo en el 4T19 comenzó a verse una recuperación en comparación
con el trimestre anterior. Si bien, únicamente los créditos al
consumo y a la vivienda terminaron el año con montos mayores, y ya
representan el 15.4% y 22.3% del total, durante este último
trimestre todas vieron una mejora secuencial. Cabe destacar que
además de la desaceleración en el otorgamiento de crédito,
permanece el impacto de la reducción estratégica por parte de la
administración en la cartera de gobierno, que parece haber
concluido, ya que ésta representa el 22.8% del total y la empresa
buscaba colocarla alrededor de estos niveles. El saldo de la cartera
vencida sostuvo una reducción aún mayor (-3%), por lo que el índice
de cartera vencida se mantuvo en un nivel saludable de 1.7% y el
índice de cobertura mejoró a 137.7%, ambos mejores al promedio del
sistema y reflejan una buena calidad de los activos del banco.
Nuestras
estimaciones se encuentran dentro de los rangos de la guía para el
2020 y creemos que podrían llegar a estar cercanos al límite
superior, si continúan efectuando un eficiente desempeño de sus
operaciones y noempeoran las condiciones macroeconómicas que
impactan el crecimiento del crédito de manera negativa.
Mantenemos
recomendación de COMPRA
La fusión con
Interacciones, los esfuerzos de digitalización de la banca, las
ventas cruzadas, la estrategia para reducir sus costos de fondeo y su
posicionamiento como el segundo grupo de mayor tamaño en la
industria, hacen que Banorte pueda seguir atrayendo clientes y
creando valor de manera continua. Cabe destacar que la fusión con
Interacciones sucedió en el 3T18, por lo que los incrementos
registrados en su cartera y sus resultados muestran una
estabilización respecto al año pasado.
Consideramos que el
cambio en la composición del portafolio, al disminuir la dependencia
de la cartera de gobierno, genera una mayor diversificación. Esto
ayudaría a mejorar la rentabilidad, dado que la cartera
gubernamental cuenta con los menores márgenes. En cuanto a su
valuación, el múltiplo P/U de 9.0 veces se encuentra dentro de los
niveles más bajos de los últimos años, sin embargo, tampoco
esperaríamos una apreciación significativa dada la situación
actual del crédito otorgado. Por todo lo anterior, reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA con un precio teórico de $130 pesos
por acción para el 2020.
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