viernes, 31 de enero de 2020

INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 29 de enero de 2020 Reporte 4T19 Bbajio. Resultados reflejan desaceleración


Consideramos que el reporte del 4T19 de BanBajío fue negativo. Las cifras reportadas por el banco demostraron el impacto de la desaceleración en su cartera de crédito y en su resultado neto, ambos quedaron por debajo de nuestros estimados. Lo anterior confirmó una tendencia a la baja, durante un año en el que la economía mexicana no pudo impulsar la inversión privada, y cabe destacar que la cartera empresarial representa más del 80% del portafolio de BanBajío. Consecuentemente los ingresos financieros crecieron a un ritmo mucho menor al que la empresa tuvo en períodos anteriores y, aunque los gastos decrecieron, no fue suficiente para que los resultados vieran una reactivación.
Los ingresos por intereses crecieron tan sólo 1% anual (vs 5.3%e), lo cual se debe tanto al menor ritmo de crecimiento de la cartera como a la reducción en tasas. Los gastos financieros disminuyeron -1.4%, lo que ayudó a contrarrestar el efecto de menores ingresos por una menor tasa de interés sobre los pasivos que devengan intereses. Esto se concretó en un crecimiento del margen financiero de 3.1% (vs 4.8%e), el menor desde que la compañía se listó en Bolsa. A su vez, el MIN se mantuvo en 5.6%.
La estimación preventiva fue menor en -4.7%, lo cual reflejó la mejora por la calificación de riesgos crediticios. Los ingresos no financieros mejoraron por un buen desempeño de las comisiones netas, otros ingresos de la operación y por el resultado de intermediación. Este último tuvo un buen crecimiento anual, en parte por una sencilla base comparable como consecuencia de las pérdidas en operaciones con Swaps durante el 4T18. Por otro lado, los gastos no financieros incrementaron más de lo esperado, principalmente por los sueldos y beneficios a empleados y por PTU. Después de aplicar una tasa efectiva de impuestos elevada de 28.5% contra lo visto en los últimos tres años de 24.9%, la utilidad neta fue $1,402 millones de pesos, lo que representa un incremento de 2.5% (vs 3%e). Con ello el ROE fue de 18.1% (vs 19.7% 4T18) y el ROA cayó 11 puntos base para ser 2.3%, ambos niveles están por encima del sistema, pero reflejan una menor rentabilidad a la acostumbrada.
La cartera crece menos de lo esperado
La cartera de crédito creció 5.8% anual, cuando la guía publicada para 2019 estaba entre 8% y 10%. Siendo ésta la primera ocasión de los últimos años con un crecimiento por debajo de doble digito, por lo que la tendencia a la baja es evidente. Lo anterior surge como consecuencia de una desaceleración en el otorgamiento de créditos a nivel del sistema por el menor dinamismo de la economía mexicana. Adicionalmente, el 82.6% de la cartera son créditos de actividad empresarial o comercial, y fueronafectados en un año de mayor cautela por parte de los empresarios. La cartera empresarial creció 7.4%, año contra año, pero cabe resaltar que prácticamente no hubo un aumento secuencial. El mejor desempeño fue de créditos a la vivienda, que sólo representan el 3.6% de la cartera.
Bbajio vs. IPyC (base 100) IPyC
Consideramos que el reporte del 4T19 de BanBajío fue negativo. Las cifras reportadas por el banco demostraron el impacto de la desaceleración en su cartera de crédito y en su resultado neto, ambos quedaron por debajo de nuestros estimados. Lo anterior confirmó una tendencia a la baja, durante un año en el que la economía mexicana no pudo impulsar la inversión privada, y cabe destacar que la cartera empresarial representa más del 80% del portafolio de BanBajío. Consecuentemente los ingresos financieros crecieron a un ritmo mucho menor al que la empresa tuvo en períodos anteriores y, aunque los gastos decrecieron, no fue suficiente para que los resultados vieran una reactivación.
La cartera de crédito vencida aumentó 6.4%, con ello el índice de morosidad se situó en 0.94% y el índice de cobertura en 155.1%, ambos reflejan una excelente calidad de la cartera y son mejores a la mayoría de las empresas del sector. La guía refuerza nuestras expectativas de una moderación en cartera y una considerable desaceleración en resultados. Por lo anterior, disminuimos nuestro estimado en utilidad neta para reflejar los efectos de los menores crecimientos. Debido a la dependencia de la economía mexicana estaremos al pendiente de cualquier cambio para ajustar los estimados en caso de ser necesario. Dentro de la guía sobresale la expectativa de estabilidad o decremento en los ingresos por intereses, y de una utilidad neta posiblemente menor a la del año anterior. En el lado positivo, se encuentra la expectativa de otro fuerte crecimiento en ingresos no financieros.
Cambiamos nuestra recomendación a MANTENER
El modelo de negocio enfocado a la porción empresarial del portafolio, ha llevado al banco a tener una ventaja competitiva y métricas superiores al sistema históricamente. Cuenta con uno de los menores índices de morosidad, lo que refleja el énfasis del banco en mantener un bajo perfil de riesgo y una calidad de activos superior a la competencia. Pero, en un entorno en el cual el crédito otorgado a las instituciones privadas ha sufrido una desaceleración, hasta el momento BanBajío no ha podido contrarrestar los impactos negativos de un menor nivel de inversión. Lo anterior se refleja tanto en su moderación de crecimientos en 2019, como en los conservadores estimados para el 2020.
Aunque, como contrapeso, la valuación de la empresa se mantiene atractiva con un múltiplo de P/U de 6.6 veces, lo que implica un múltiplo relativamente barato,
tanto históricamente como frente a la industria. Derivado de todo lo anterior, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un nuevo precio teórico para el 2020 de $37.4 pesos por acción, principalmente por la consideración de una mayor moderación en el ritmo de crecimiento de la cartera de crédito y de las menores tasas que, como consecuencia, llevan a una mayor presión en los márgenes financieros y en las utilidades de años futuros.
+++

No hay comentarios:

Publicar un comentario