Consideramos que el reporte del 4T19 de BanBajío fue negativo. Las cifras reportadas por el banco demostraron el impacto de la desaceleración en su cartera de crédito y en su resultado neto, ambos quedaron por debajo de nuestros estimados. Lo anterior confirmó una tendencia a la baja, durante un año en el que la economía mexicana no pudo impulsar la inversión privada, y cabe destacar que la cartera empresarial representa más del 80% del portafolio de BanBajío. Consecuentemente los ingresos financieros crecieron a un ritmo mucho menor al que la empresa tuvo en períodos anteriores y, aunque los gastos decrecieron, no fue suficiente para que los resultados vieran una reactivación.
Los ingresos por
intereses crecieron tan sólo 1% anual (vs 5.3%e), lo cual se debe
tanto al menor ritmo de crecimiento de la cartera como a la reducción
en tasas. Los gastos financieros disminuyeron -1.4%, lo que ayudó a
contrarrestar el efecto de menores ingresos por una menor tasa de
interés sobre los pasivos que devengan intereses. Esto se concretó
en un crecimiento del margen financiero de 3.1% (vs 4.8%e), el menor
desde que la compañía se listó en Bolsa. A su vez, el MIN se
mantuvo en 5.6%.
La estimación
preventiva fue menor en -4.7%, lo cual reflejó la mejora por la
calificación de riesgos crediticios. Los ingresos no financieros
mejoraron por un buen desempeño de las comisiones netas, otros
ingresos de la operación y por el resultado de intermediación. Este
último tuvo un buen crecimiento anual, en parte por una sencilla
base comparable como consecuencia de las pérdidas en operaciones con
Swaps durante el 4T18. Por otro lado, los gastos no financieros
incrementaron más de lo esperado, principalmente por los sueldos y
beneficios a empleados y por PTU. Después de aplicar una tasa
efectiva de impuestos elevada de 28.5% contra lo visto en los últimos
tres años de 24.9%, la utilidad neta fue $1,402 millones de pesos,
lo que representa un incremento de 2.5% (vs 3%e). Con ello el ROE fue
de 18.1% (vs 19.7% 4T18) y el ROA cayó 11 puntos base para ser 2.3%,
ambos niveles están por encima del sistema, pero reflejan una menor
rentabilidad a la acostumbrada.
La cartera crece
menos de lo esperado
La cartera de
crédito creció 5.8% anual, cuando la guía publicada para 2019
estaba entre 8% y 10%. Siendo ésta la primera ocasión de los
últimos años con un crecimiento por debajo de doble digito, por lo
que la tendencia a la baja es evidente. Lo anterior surge como
consecuencia de una desaceleración en el otorgamiento de créditos a
nivel del sistema por el menor dinamismo de la economía mexicana.
Adicionalmente, el 82.6% de la cartera son créditos de actividad
empresarial o comercial, y fueronafectados en un año de mayor
cautela por parte de los empresarios. La cartera empresarial creció
7.4%, año contra año, pero cabe resaltar que prácticamente no hubo
un aumento secuencial. El mejor desempeño fue de créditos a la
vivienda, que sólo representan el 3.6% de la cartera.
Bbajio vs. IPyC
(base 100) IPyC
Consideramos que el
reporte del 4T19 de BanBajío fue negativo. Las cifras reportadas por
el banco demostraron el impacto de la desaceleración en su cartera
de crédito y en su resultado neto, ambos quedaron por debajo de
nuestros estimados. Lo anterior confirmó una tendencia a la baja,
durante un año en el que la economía mexicana no pudo impulsar la
inversión privada, y cabe destacar que la cartera empresarial
representa más del 80% del portafolio de BanBajío. Consecuentemente
los ingresos financieros crecieron a un ritmo mucho menor al que la
empresa tuvo en períodos anteriores y, aunque los gastos
decrecieron, no fue suficiente para que los resultados vieran una
reactivación.
La cartera de
crédito vencida aumentó 6.4%, con ello el índice de morosidad se
situó en 0.94% y el índice de cobertura en 155.1%, ambos reflejan
una excelente calidad de la cartera y son mejores a la mayoría de
las empresas del sector. La guía refuerza nuestras expectativas de
una moderación en cartera y una considerable desaceleración en
resultados. Por lo anterior, disminuimos nuestro estimado en utilidad
neta para reflejar los efectos de los menores crecimientos. Debido a
la dependencia de la economía mexicana estaremos al pendiente de
cualquier cambio para ajustar los estimados en caso de ser necesario.
Dentro de la guía sobresale la expectativa de estabilidad o
decremento en los ingresos por intereses, y de una utilidad neta
posiblemente menor a la del año anterior. En el lado positivo, se
encuentra la expectativa de otro fuerte crecimiento en ingresos no
financieros.
Cambiamos nuestra
recomendación a MANTENER
El modelo de negocio
enfocado a la porción empresarial del portafolio, ha llevado al
banco a tener una ventaja competitiva y métricas superiores al
sistema históricamente. Cuenta con uno de los menores índices de
morosidad, lo que refleja el énfasis del banco en mantener un bajo
perfil de riesgo y una calidad de activos superior a la competencia.
Pero, en un entorno en el cual el crédito otorgado a las
instituciones privadas ha sufrido una desaceleración, hasta el
momento BanBajío no ha podido contrarrestar los impactos negativos
de un menor nivel de inversión. Lo anterior se refleja tanto en su
moderación de crecimientos en 2019, como en los conservadores
estimados para el 2020.
Aunque, como
contrapeso, la valuación de la empresa se mantiene atractiva con un
múltiplo de P/U de 6.6 veces, lo que implica un múltiplo
relativamente barato,
tanto históricamente
como frente a la industria. Derivado de todo lo anterior, cambiamos
nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un nuevo precio
teórico para el 2020 de $37.4 pesos por acción, principalmente por
la consideración de una mayor moderación en el ritmo de crecimiento
de la cartera de crédito y de las menores tasas que, como
consecuencia, llevan a una mayor presión en los márgenes
financieros y en las utilidades de años futuros.
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