CITIBANAMEX : Alpek (ALPEK.A) ¿Regresa el ímpetu de las acciones? Compra por valuación

Reiteramos Compra por la valuación, pero ¿qué esperar de la conferencia de mañana? La administración comentará sobre su reciente actividad en cuanto a fusiones y adquisiciones (venta de sus plantas de energía eléctrica y una pequeña adquisición de una planta recicladora de PET en EUA). Sin embargo, también esperamos que Alpek aborde los siguientes temas: (1) el cronograma de Corpus Christi y el presupuesto tras la aprobación oficial de la adquisición, (2) comentarios sobre las metas de la compañía para 2019, cuyas expectativas deberían reflejar la reactivación de Brasil, la caída de los precios del petróleo y la venta de los activos de generación eléctrica y (3) la potencial mención de la posibilidad de un dividendo extraordinario. Incrementamos nuestro Precio Objetivo a P$41.90 por acción desde P$41.40 por acción anteriormente, debido en su mayoría a los nuevos supuestos del tipo de cambio (P$20.85 vs. P$20.04 por dólar). Reiteramos nuestra recomendación de Compra para Alpek por su valuación. En esta nota, revisamos nuestras proyecciones para 2019 con un EBITDA de US$800 millones (suponiendo que se mantienen los activos de electricidad solamente en el 1S19 contribuyendo con US$33 millones). Esperamos que la compañía cotice a un múltiplo EBITDA de 5.5x para 2019 y de 5.0x para 2020.

Las metas para 2019 podrían decepcionar. La reciente volatilidad cambiaria y del precio de los insumos, aunado a las ventas de activos, podría hacer que las metas de la administración para 2019 sean conservadores. Esperamos resultados débiles para el 4T18, impactados en su mayoría por las pérdidas de inventario de US$45 millones, debido a la caída del precio del petróleo.

Corpus Christi, cronograma y en presupuesto. En la última semana de diciembre, Alpek anunció que la asociación conjunta entre Alpek, Indorama y Far Eastern había completado la adquisición de la parte de M&G en Corpus Christi. El acuerdo se estableció por US$1,200 millones, de los cuales US$266 millones se pagaron en efectivo, US$133 millones en créditos y Alpek también podría obtener US$67 millones de sus préstamos garantizados a M&G. Estimamos que se requieren otros US$500 millones para completar el planteamiento original de una producción integral de PTA-PET de 1.2 millones de toneladas. La administración debería comentar sobre este presupuesto a fin de evaluar el crecimiento potencial de la compañía hacia 2020.

Dividendos o nuevas fusiones y adquisiciones. Consideramos probable que Alpek apruebe un dividendo extraordinario en 2019, gracias a la venta de sus activos de generación eléctrica y a la ausencia de dividendos en 2018. Estimamos un dividendo ordinario por P$1.35 por acción y un dividendo extraordinario de P$0.68 por acción, que implica un rendimiento por dividendo de 8.1%. No obstante, podría haber un debate sobre fusiones y adquisiciones potenciales para activos de PET en México y existe la posibilidad de que la administración plantee una nueva adquisición que pudiera costar más de US$400 millones.