Robo, asalto y extorsión contra comerciantes

sábado, 11 de agosto de 2018

CITIBANAMEX: Vista Oil & Gas (VISTA.A)

Crecimiento acelerado en el sector petrolero latinoamericano; iniciamos cobertura con recomendación de Compra

Plataforma de exploración y producción (upstream) de alto crecimiento, iniciamos la cobertura con recomendación de Compra. Vista fue creada en 2017, y es la primera empresa de adquisiciones con fines específicos (special purpose acquisition company, o SPAC) de Latinoamérica. La compañía fue estructurada como un vehículo para invertir en oportunidades en el sector petrolero de Latinoamérica. La compañía ha completado tres adquisiciones desde su lanzamiento en agosto de 2017, produciendo 26,000 barriles de petróleo equivalente por día (boed). El desarrollo acelerado del principal proyecto de shale oil (petróleo de esquisto) en el bloque Bajada del Palo, Argentina, debería ofrecer un considerable crecimiento del EBITDA en los próximos años. Esperamos que la producción se duplique para 2020 y supere los 80,000 boed, excluyendo adquisiciones, para 2023, en sumayoría por el aumento de la producción de shale oil. Como consecuencia, Vista debería lograr una tasa de crecimiento compuesta del EBITDA de 150% hasta 2020. Para obtener más información, consulte el reporte completo en inglés Vista Oil & Gas: Accelerated growth in LatAm energy, Initiate coverage with Buy, publicado el 7 de agosto.

Valuación: P$307.00 por acción (US$15.40 por acción). Valuamos a Vista mediante un modelo VNA utilizando un precio normalizado del petróleo de US$60 por barril y un costo de capital de 12% en dólares (USD), en términos nominales. Vista cotiza a 4.4x el múltiplo EBITDA proyectado para 2019 y a 3.6x el múltiplo EBITDA estimado para 2020, suponiendo que el principal proyecto de la compañía, la formación shale oil en Vaca Muerta, en Bajada del Palo, añade 5,900 boed de producción para 2019, 29,000 boed de producción para 2020 y 43,000 boed para 2021. El proyecto podría alcanzar casi los 100,000 boed de producción para mediados de la próxima década, manteniendo las tasas de crecimiento anual del EBITDA por encima del 20% (excluyendo los precios de las materias primas) durante varios años. El desempeño positivo del proyecto en los próximos 12 meses es clave para una revalorización de la valuación a medio plazo.

Argentina, en las etapas iniciales de la curva de aprendizaje del desarrollo no convencional. En Argentina existen unos 760 pozos de producción de shale oil. Estimamos que los costos del punto de equilibrio (break-even) se contrajeron el año pasado casi US$10 por barril, tras concentrarse en pozos horizontales más largos y aumentar las tasas de recuperación en los pozos, al tiempo que se redujeron los costos de perforación. Al igual que ocurrió en EUA, esperamos que los costos de rentabilidad sigan reduciéndose, dado que la geología del país muestra potencial para que los costos en un ciclo completo para desarrollar shale oil se contraigan a US$30-US$35 por barril en los próximos años.

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