Actualizamos nuestro modelo con modestos cambios por el 2T18; reiteramos recomendación de Neutral
Débil crecimiento de los ingresos en los próximos trimestres.
América Móvil reportó resultados desiguales en el 2T18. Los ingresos
fueron inferiores
a nuestro modelo en 2%, pero se expandieron 3%, tras una contracción de
4% en el trimestre anterior. Las operaciones en Puerto Rico volvieron a
la normalidad después del huracán de septiembre de 2017, y estimamos
que el efecto cambiario tuvo un impacto positivo
de 1.5 p.p. en los ingresos consolidados, por lo que el crecimiento
excluyendo el tipo de cambio fue de 2% anual en el 2T18. El negocio de
datos (prepago, postpago y líneas fijas) sigue siendo el principal
catalizador del crecimiento de AMX. En México, los
ingresos por servicios móviles aumentaron 9% (vs. +5% en 2017), y la
aceleración parece deberse parcialmente a la nueva regulación; en enero
de 2018, Telcel comenzó a cobrar aproximadamente P$0.04/minuto en
interconexión de llamadas provenientes de competidores,
vs. nada anteriormente. Esperamos un crecimiento de los ingresos de
aproximadamente 2% anual a partir de ahora.
Control de costos estricto, aumento de los márgenes.
El EBITDA se expandió 6% anual, debido a (1) el apalancamiento
operativo con crecimiento
de ingresos; (2) el mejor control de los costos; y (3) las sinergias
de la fusión de sus tres activos en Brasil, NET, Embratel y Claro. El
margen reportado de 28.7% fue +0.8 p.p. anual, y se expandió en la
mayoría de los mercados donde opera AMX (que produjeron
el 63% de los ingresos), excepto en Centroamérica, el Caribe, Perú,
Estados Unidos, y Austria. Creemos que este factor continuará
sustentando los mejores márgenes en los próximos trimestres y esperamos
que los márgenes se estabilicen en 30%, vs. 27.4% en los
últimos cuatro trimestres.
Precio justo. Actualizamos
nuestro modelo de AMX para incorporar los resultados del 2T18, y
realizamos mínimos cambios a nuestros estimados.
Las proyecciones de ingresos y EBITDA cambian en menos de 3%.
Proyectamos un múltiplo VC/EBITDA de AMX para 2018 de 5.7x, un ligero
descuento vs. el promedio de sus pares globales. Sin embargo, no creemos
que AMX logrará un mayor crecimiento y/o márgenes o
flujos de efectivo superiores que justifiquen una expansión de los
múltiplos, considerando también su mayor costo de capital con mayores
riesgos inherentes en Latinoamérica. Reiteramos nuestro Precio Objetivo
de US$18.50 por ADR, equivalente en pesos a P$18.50
por acción, y proyectamos un retorno total esperado (incluyendo
dividendos) de 12% en los próximos 12 meses. Reiteramos nuestra
recomendación de Neutral de AMX.
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