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jueves, 8 de febrero de 2018

Cemex (CEMEX.CPO) 4T17: Resultados inferiores a lo esperado por los mayores costos de la energía y los gastos extraordinarios


Nuestras conclusiones. Esta mañana, Cemex reportó un EBITDA de US$625 millones en el 4T17, -4% anual y -9% vs. nuestra expectativa (-8% vs. el consenso de IBES). La diferencia con nuestros estimados se atribuyó en su mayoría a México, EUA y Centro, Sudamérica y el Caribe (SCAC), y se debió principalmente a los menores volúmenes y a la presión de los costos de la energía en los márgenes. Los resultados en las regiones de Europa y Asia, Oriente Medio y África (AMEA) superaron saludablemente nuestros estimados. En una base comparable (excluyendo tipo de cambio y ventas de activos), el EBITDA disminuyó 7% anual dado que los ingresos aumentaron 4% anual. La UPADS de US$(0.07) fue muy inferior a nuestra expectativa de US$0.23 y considerablemente menor que los US$0.14 del 4T16, debido a gastos por US$271 millones en su mayoría cargos extraordinarios, incluyendo deterioros de activos, indemnizaciones por despidos y una multa antimonopolio en Colombia. Estimamos una UPA ajustada de US$0.14 vs. nuestra proyección de US$0.23.  

México, EUA, y SCAC, inferiores a lo esperado; AMEA por encima de lo proyectado. Los volúmenes de venta de cemento consolidado y de concreto aumentaron 7% y 3% anual, respectivamente, en el 4T17. Sin embargo, el EBITDA en México de US$277 millones, a pesar de aumentar 13% anual, fue -14% vs. nuestra expectativa, debido a los menores volúmenes y margen EBITDA vs. nuestra proyección. El EBITDA en EUA fue de US$158 millones, -12% anual (-5% anual en base comparable) y -9% vs. nuestro estimado, debido a los menores volúmenes de cemento tras las ventas de activos. El EBITDA de SCAC de US$105 millones (-3% anual) fue -11% vs. nuestro estimado. El EBITDA en Europa de US$99 millones (+30% anual, +9% en base comparable) superó nuestro estimado en 18%, mientras que el EBITDA de AMEA de US$54 millones (-29% anual) también superó nuestra expectativa en 19%. 

Flujo de efectivo superior a lo esperado. A pesar del EBITDA menor de lo esperado, Cemex pudo generar un flujo libre de efectivo de US$680 millones (después de capex de mantenimiento), superando sustancialmente nuestro estimado de US$395 millones. Como consecuencia, la deuda neta se contrajo US$458 millones trimestralmente, reduciendo el apalancamiento a 3.85x la razón deuda consolidada financiada/EBITDA (vs. 3.98x en el 3T17).  

Metas. La administración presentó sus metas para 2018, incluyendo un crecimiento consolidado de cemento y de concreto de 2% y 4%, respectivamente, con un volumen de ventas de cemento de +3% en México y en EUA. Las metas también contemplan un aumento de 4% de los costos de energía por tonelada. 

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra y Precio Objetivo de US$10 por acción. 

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