CITIBANAMEX : Grupo Sanborns (GSANBOR.B1) Aumentamos recomendación a Compra por la valuación; incrementamos nuestros estimados de utilidades y PO por el mayor crecimiento de las VMT, los beneficios de las remodelaciones y la mejor visibilidad (excluyendo telefonía)

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Aumentamos nuestros estimados de utilidades y Precio Objetivo por el crecimiento de las VMT mayor de lo esperado y las mejores perspectivas del margen, lo cual, junto con una contracción de 12% del precio de la acción desde su máximo de seis meses, nos lleva a aumentar nuestra recomendación a Compra por la valuación. Asociamos parte de la debilidad del precio de la acción a la reclasificación contable de las ventas de telefonía y al aparente exceso de preocupación sobre el impacto en la mercancía importada del tipo de cambio peso/dólar en promedio más débil este año. Asimismo, incorporamos los mayores beneficios de los proyectos de remodelación de tiendas. Consideramos que la actual valuación de mercado de Sanborns implica que el crecimiento de las utilidades será inferior a la meta de la administración (nuestra proyección está en la parte baja de la meta) y ofrece un atractivo descuento de 19% vs. su nivel histórico (con base en el múltiplo P/U). 

Aumentamos nuestro estimado de crecimiento de las VMT del grupo para 2017 a 4.5%, vs. la "meta" para la "parte alta" de un rango de un sólo dígito medio. Esperamos que el crecimiento de las VMT pueda mantenerse al nivel del de la ANTAD debido a la reclasificación contable de las ventas de telefonía (septiembre de 2016) y el mayor tráfico en las tiendas remodeladas (Figura 2). El crecimiento de las VMT en el 1T17 podría ser ligeramente superior a nuestros estimados para todo el año, pero también incorporamos una base comparativa anual más difícil en el 3T17. 

Estimamos una ligera expansión del margen EBITDA del grupo en 2017, ya que las expansiones en los formatos Sears e iShop se ven contrarrestadas por DAX/Saks. Actualmente preferimos ser más conservadores que la "meta" de la administración de una expansión de 40 p.b. Los mayores costos de la mercancía importada impactan principalmente a DAX/Saks, mientras que las marcas de otros formatos tienen una baja elasticidad de precios (es decir, marca privada, Apple). Cabe mencionar que, en los últimos dos años, el EBITDA del grupo se expandió 140 p.b., mientras que el peso en promedio se debilitó 40% (Figura 5). Proyectamos un peso 6% más débil vs. el dólar en promedio este año. 

Como consecuencia del mayor EBITDA esperado en 2017, aumentamos nuestro Precio Objetivo a P$26.00 por acción, lo cual implica una razón P/U objetivo de 14.4x, equivalente a un descuento de 28% vs. sus pares minoristas mexicanos (20.1x). Actualmente Sanborns cotiza a un descuento de 39% vs. sus pares, lo cual consideramos que es injustificado, ya que su descuento promedio era de 27% antes de la reclasificación contable de las ventas de telefonía (Figura 9). El crecimiento proyectado del EBITDA en 2017 es de 10%, en línea con nuestro estimado para Walmex.

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