Citibanamex: Cemex (CEMEX.CPO) Alerta: Principales conclusiones de nuestras reuniones con el director general de la compañía

 

Esta semana nos reunimos con el director general de Cemex, Fernando González, y con varios ejecutivos de la compañía  en la Ciudad de México y Nueva York, y analizamos con mayor detalle el programa “Un Cemex más fuerte” presentado durante la conferencia de resultados del 2T18 la semana pasada. Consideramos que se trata de una iniciativa importante y positiva para las acciones de Cemex, debido principalmente a que contribuye en gran medida a ratificar a los inversionistas que Cemex dará prioridad al uso de su flujo de efectivo y a su base de capital para reducir el apalancamiento y ofrecer retornos a los inversionistas,  antes de buscar oportunidades de crecimiento externas. Otras principales conclusiones fueron:

El programa “Un Cemex más fuerte” no es un cambio de estrategia, sino que redobla las prioridades existentes. Admitiendo que la reducción del apalancamiento se estaba realizando demasiado lentamente, en gran parte debido a la deslucida recuperación del EBITDA consolidado, y en respuesta a los comentarios de los inversionistas sobre la propuesta mal recibida por los accionistas para autorizar un aumento de capital accionario en el 1T18, Cemex presentó las nuevas iniciativas diseñadas para maximizar los retornos a los accionistas y acelerar la recuperación de las métricas de grado de inversión de Cemex. Las tres iniciativas clave del programa son: 1) optimizar el crecimiento del portafolio, lo cual incluye US$150 millones en ahorros de costos para 2019 y ventas de activos de entre US$1,500 millones y US$2,000 millones para 2020; 2) acelerar la diminución del apalancamiento, con el objetivo de reducir US$3,500 millones de deuda para 2020; y 3) iniciar los retornos de capital, principalmente acelerando un actual programa de dividendos con un pago de US$150 millones en 2019 (complementado con su programa de recompra de acciones de US$500 millones).

¿Qué significa “optimizar el crecimiento del portafolio? Creemos que significa que Cemex es una vendedora selectiva de activos (específicamente, US$1,500 millones a US$2,000 millones) que considera, a un nivel de microanálisis, que ofrecen a la compañía un retorno potencial por debajo del promedio y que podrían ser más valiosos para otras partes interesadas. No creemos que Cemex tenga la intención de abandonar totalmente cualquier región operativa importante ni que pretenda escindir otros negocios regionales. Aunque esperamos que muchos de estos activos provengan de importantes adquisiciones como RMC Group en Europa y Rinker en EUA, la administración de Cemex también indicó que las regiones de Europa y EUA representan dos grandes fuentes para una potencial recuperación del EBITDA en los próximos años, y que no tienen ningún interés en vender esta exposición. Más adelante, la compañía también mencionó su interés en añadir otro importante pilar a su exposición a los mercados emergentes, una operación que sería lo suficientemente grande como para hacer una diferencia y aumentar la diversificación, como por ejemplo en India o Brasil (si  bien no en China).

El Sr. González, muy optimista sobre las oportunidades de ahorros de costos logradas. Sorprendentemente, ya que Cemex se ha centrado en los últimos 10 años en reducir costos y maximizar el flujo de efectivo para mejorar su balance financiero, la compañía sigue encontrando aún interesantes oportunidades de ahorros de costos, incluyendo el uso de combustibles alternativos, la adquisición de equipo de mantenimiento a menores precios (entre 30% y 40% más baratos), debido al creciente número de proveedores y al lanzamiento de su plataforma digital CemexGO, la cual no sólo reduce los costos sino que mejora la experiencia de sus clientes.