Nuestras conclusiones:
Los resultados operativos reportados por Coca-Cola Femsa (KOF) en
el 2T18 muestran el actual impacto del impuesto al azúcar en Filipinas,
lo cual resultó en una contracción anual de 26% en el EBITDA del país
asiático, y contrarrestó la recuperación del volumen en Brasil (tercer
trimestre consecutivo de crecimiento de un
solo dígito bajo). De los tres segmentos reportados, la
contracción del margen en México y la expansión del margen en Brasil
estuvieron en línea, mientras que Filipinas explicó el delta negativo de
nuestro estimado. La región de Centroamérica
(Nicaragua y Costa Rica) exacerbó las presiones a los costos y gastos
en México, lo cual resultó en una contracción del EBITDA de 3% en la
región México/Centroamérica. Recientemente, redujimos nuestros estimados
de utilidades y PO para reflejar la contracción
del margen mayor de lo esperado en Filipinas este año, nuestra
expectativa de que KOF Brasil perderá los derechos de distribución de
cerveza, y el impacto del efecto cambiario por las monedas locales más
débiles en Brasil y Argentina (ver nuestro reporte
Femsa y Coca-Cola Femsa -
Reducimos estimados de utilidades de Femsa por KOF, pero reiteramos PO y
recomendación de Neutral de Femsa; reducimos proyecciones de utilidades
y PO de KOF por Filipinas y tipo de cambio
en Brasil/Argentina, y reiteramos recomendación de Neutral, publicado el 10 de junio de 2018).
La noticia.
Hoy jueves, 26 de julio,
KOF reportó un EBITDA de P$9,511 millones, 2.2% por debajo de nuestro
estimado (1% por encima del consenso), -2.7% en una base reportada (3.4%
inferior orgánicamente) y una contracción
de 120 p.b. del margen EBITDA (140 p.b. orgánicamente). El
volumen reportado del grupo se contrajo 1.8% (-1.4% orgánicamente), con
un incremento de las ventas de 3.9%. La utilidad neta fue inferior a
nuestro estimado por las menores ganancias
monetarias.
En
México y Centroamérica, las ventas crecieron 4%, mientras que los
volúmenes se mantuvieron sin cambios y el margen EBITDA se contrajo 170
p.b. anual.
El
EBITDA en México y Centroamérica se contrajo 3%, después de que los
costos de ventas y los gastos operativos crecieran más rápido que las
ventas. Las ventas en Sudamérica se expandieron 6% (en
base comparable), a pesar de la reducción del volumen de 2.4% (aunque
el volumen aumentó 2.7% en Brasil). El margen EBITDA en Sudamérica se
expandió 140 p.b., los volúmenes en Filipinas se contrajeron 4%, y el
EBITDA se redujo 26% por la contracción anual
del margen de 750 p.b.
Implicaciones. El 2S18 debería ver una recuperación anual del EBITDA en México y una continuación de la recuperación del volumen de refrescos
en Brasil, contrarrestado por la contracción del margen en Filipinas.
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