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martes, 31 de julio de 2018

CITIBANAMEX: Mexichem (MEXCHEM)



Aumentamos nuestro PO a P$78.00 por acción; reiteramos recomendación de Compra

Sólidos resultados del 2T18; sigue siendo nuestra acción preferida entre las petroquímicas latinoamericanas bajo nuestra cobertura. Revisamos nuestro modelo de Mexichem tras los sólidos resultados del 2T18. Mexichem reportó un EBITDA ajustado en el 2T18 de US$522 millones (el impacto cambiario estimado de US$161 millones se debió principalmente al tipo de cambio en Venezuela en su segmento Fluent). Como consecuencia, aumentamos nuestro estimado del EBITDA para 2018 en 2.9% y nuestra proyección para 2019 en 2.2%, manteniendo nuestras expectativas 2.0% por encima del consenso y ~5% superiores a la meta revisada de la compañía de su caso optimista vs. caso pesimista para 2018, la cual contempla un crecimiento anual del EBITDA de 25%-30%. Mexichem continúa siendo nuestra acción preferida entre las petroquímicas latinoamericanas bajo nuestra cobertura.

La administración, comprometida a lograr una meta del ROIC de un doble dígito bajo. La administración reiteró su compromiso de volver a los niveles de un ROIC de un doble dígito bajo antes de seguir llevando a cabo más fusiones y adquisiciones. Esperamos que Mexichem alcance este nivel para el 1T19, pero el sólido desempeño podría implicar riesgos alcistas contra nuestros estimados. Esperamos que Mexichem siga enfocada en asignar más capital a su división de downstream, Fluent, y en sus expansiones en Brasil, China, México y/o India. Asimismo, la administración podría buscar pequeñas oportunidades de venta de activos.

Aumentan las recompras de acciones. Mexichem ha estado muy activa en la recompra de acciones. Estimamos que la compañía ha recomprado acciones por casi US$41 millones. En abril, la administración aprobó otro programa de recompra de hasta US$401.3 millones, reemplazando el programa anteriormente aprobado que no estaba activo. Desde la aprobación del nuevo programa, la actividad de recompras de la compañía se ha incrementado considerablemente. (Ver la Figuras 3 y 4).

Aumentamos nuestro Precio Objetivo a P$78 por acción. Revisamos nuestro modelo de Mexichem tras los resultados del 2T18. Nuestro aumento de Precio Objetivo refleja un incremento de nuestros estimados del EBITDA y del flujo de efectivo para 2018. Nuestras proyecciones continúan siendo superiores a las del consenso y siguen ligeramente por encima de la meta revisada de la administración para 2018. Mexichem continúa siendo nuestra acción preferida entre las petroquímicas latinoamericanas bajo nuestra cobertura.

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